קומקאסט מזנקת: המשקיעים אוהבים את פירוק האימפריה

מניית קומקאסט מזנקת ביותר מ-20% בטרום המסחר אחרי שהחברה הודיעה על פיצול גדול: עסקי המדיה והבידור, ובראשם NBCUniversal ו-Sky, יופרדו לחברה ציבורית חדשה, בעוד קומקאסט תתמקד בעסקי הקישוריות, האינטרנט, הכבלים והשירותים הטכנולוגיים. המהלך צפוי להתבצע כספין-אוף פטור ממס ולהסתיים בתוך כשנה.

התגובה החדה במניה אומרת דבר פשוט: המשקיעים רצו הפרדה. קומקאסט נסחרה בשנה האחרונה תחת משקל של שני עסקים שונים מאוד. מצד אחד, פעילות אינטרנט וכבלים שמייצרת תזרים גדול ולקוחות קבועים. מצד שני, נכסי מדיה, אולפנים, סטרימינג וטלוויזיה שנמצאים תחת שחיקה מתמשכת בעקבות המעבר מחבילת הכבלים המסורתית לנטפליקס, יוטיוב, דיסני, אמזון ושירותים דיגיטליים נוספים.

לפני הזינוק נסחרה מניית קומקאסט סביב 23 דולר, לפי שווי שוק של כ-83 מיליארד דולר. בטרום המסחר, סביב 28 דולר למניה, השווי כבר מתקרב לכ-100 מיליארד דולר. החברה רווחית מאוד: הרווח השנה צפוי להיות כ-3.5 דולר למניה - כלומר, מכפיל רווח של 8 אחרי העלייה, עדיין לכאורה נמוך יחסית לענקית מדיה ותשתיות אמריקאית.

המכפיל הנמוך מסביר את המהלך. השוק תימחר את קומקאסט כמו קונגלומרט כבד עם בעיית צמיחה, ולא כמו שני עסקים נפרדים: חברת תשתיות תקשורת מצד אחד, וחברת מדיה ובידור מצד שני. הפיצול אמור לאפשר לכל אחת מהחברות לקבל תמחור נקי יותר, עם הנהלה, מאזן ואסטרטגיה שמתאימים לה.

החברה שתישאר תחת קומקאסט תתמקד בפס רחב, סלולר, שירותים לעסקים וטכנולוגיות רשת. זה עסק בוגר, פחות נוצץ, אבל בעל תזרים משמעותי. חברת המדיה החדשה תרכז את NBCUniversal ו-Sky, כולל אולפנים, פארקי שעשועים, פעילות שידור, Peacock והפעילות האירופית של Sky. בעלי המניות של קומקאסט יקבלו מניות בשתי החברות.

הפיצול מגיע אחרי מהלך קודם שבו קומקאסט כבר הפרידה את רוב ערוצי הכבלים שלה לחברה נפרדת בשם Versant. כעת היא מפרידה גם את נכסי המדיה המרכזיים יותר. זהו חלק ממגמה רחבה בענף: חברות מדיה ותיקות מנסות לצאת ממבנים מסובכים, להתמקד, ולחפש גודל בשוק שבו הסטרימינג שורף כסף והתחרות על תוכן ודאטה מתעצמת. גם עסקת פוקס ורוקו שייכת לאותו כיוון - מדיה, פרסום וטכנולוגיה מתקרבים זה לזה.

הסיכון ברור: NBCUniversal ו-Sky יעמדו כעת לבד מול נטפליקס, דיסני, אמזון, אפל ויוטיוב, עם מותגים חזקים אבל גם עלויות תוכן כבדות ותחרות אגרסיבית. קומקאסט תישאר עם עסק יציב יותר, אך כזה שצומח לאט ומתמודד עם תחרות בפס רחב ובסלולר. הזינוק במניה מלמד שהשוק אוהב את המבנה החדש, אבל הפיצול רק פותח את הדלת. מעכשיו כל חברה תצטרך להוכיח שהיא שווה יותר לבד מאשר כחלק מאימפריה אחת.