סמסונג ו-SK הייניקס יורדות: המשקיעים מתחילים לחשוש מחשבון ה-AI
שתי ענקיות השבבים הקוריאניות צפויות להציג תוכניות השקעה של עד 1.3 טריליון דולר בעשור הקרוב; לכאורה היה צריך לחגוג את הביקוש לשבבי AI שמצריך השקעת ענק, אבל המשקיעים מסתכלים על ההוצאה העצומה, על הסיכון לעודף קיבולת ועל השאלה מתי ההשקעות האלו יתורגמו לרווחים
מניות סמסונג ו-SK הייניקס יורדות במסחר בסיאול, דווקא ביום שבו קוריאה הדרומית צפויה להציג את אחת מתוכניות ההשקעה הגדולות בעולם הטכנולוגיה. סמסונג אלקטרוניקס נחלשת בכ-4.7%, ו-SK הייניקס יורדת בכ-3.3%, אחרי דיווחים שלפיהם שתי החברות צפויות להכריז על תוכניות השקעה של עד 2,000 טריליון וון, כ-1.3 טריליון דולר, בעשור הקרוב.
ההכרזה צפויה במסגרת תדרוך ממשלתי בהובלת נשיא קוריאה הדרומית, לי ג'ה מיונג. המהלך משתלב במדיניות רחבה יותר של סיאול: להפוך את בום הבינה המלאכותית למנוע צמיחה לאומי, לפזר השקעות מחוץ לאזור הבירה, לחזק את תעשיית השבבים המקומית ולהקטין תלות בסין, בטייוואן ובארה"ב. על הנייר, מדובר במהלך שאמור לחזק את מעמדן של שתי החברות בלב שרשרת האספקה העולמית של AI.
אבל השוק קורא את זה אחרת. תוכנית של 1.3 טריליון דולר נשמעת מרשימה, אך היא גם אומרת שנים של הוצאות הון אדירות, בניית מפעלים, מרכזי נתונים, מתקני אריזה מתקדמת, קווי ייצור לזיכרונות ובחלק מהמקרים גם השקעות בסוללות ובמסכים. המשקיעים שואלים מי יממן את זה, באיזה קצב, ומה יקרה לרווחיות אם מחזור השבבים יתהפך לפני שההשקעות יחזירו את עצמן.
לפי דיווחים מקוריאה, סמסונג לבדה עשויה להציג תוכנית השקעות של כ-1,000 טריליון וון, כ-648 מיליארד דולר, בעשור הקרוב. התוכנית כוללת מפעלי שבבים, מרכזי דאטה ל-AI, אריזה מתקדמת, סוללות ומסכים. בין הסעיפים שעלו בדיווחים: כ-300 טריליון וון למפעלים חדשים בדרום-מערב קוריאה, כ-360 טריליון וון לאשכול השבבים ביונגין, ועוד יותר מ-350 טריליון וון למרכזי נתונים של AI.
הסיבה להשקעות ברורה. סמסונג ו-SK הייניקס נמצאות במרכז הגל של שבבי זיכרון עתירי רוחב פס, HBM, רכיב קריטי במאיצי AI של אנבידיה וחברות נוספות. SK הייניקס מובילה כיום את התחום ונחשבת ספקית מרכזית לאנבידיה, בעוד סמסונג משקיעה כדי לצמצם את הפער אחרי תקופה שבה התקשתה לקבל אישורים מסחריים מלאים לדורות קודמים של שבבי HBM. SK הייניקס כבר מתכננת לגייס בוול סטריט כ-29 מיליארד דולר, צעד שממחיש את הצורך במימון עצום להרחבת הייצור.
הבעיה היא שענף הזיכרונות ידוע בתנודתיות חריפה. כאשר הביקוש חזק והאספקה מוגבלת, המחירים עולים והרווחים מזנקים. כאשר החברות בונות יותר מדי קיבולת, המחירים יכולים לרדת במהירות. זה קרה בעבר ב-DRAM וב-NAND, וזה יכול לקרות גם בחלקים מהשוק החדש אם כל השחקניות ישקיעו במקביל בקווי ייצור, מפעלים ותשתיות. לכן ירידה במניה ביום של תוכנית השקעות אינה מפתיעה: המשקיעים אוהבים צמיחה, אבל חוששים מצמיחה שדורשת הר של מזומן.
יש גם פער בין שתי החברות. SK הייניקס נהנית ממעמד חזק יותר ב-HBM, ולכן השוק ראה בה השנה את ההימור הנקי יותר על AI. סמסונג היא ענקית רחבה יותר: זיכרונות, שבבים לוגיים, סמארטפונים, מסכים, מוצרי צריכה וסוללות דרך הקבוצה. הפיזור הזה עוזר בתקופות מסוימות, אך בתקופה שבה המשקיעים רוצים חשיפה ישירה לזיכרונות AI, הוא הפך גם לחיסרון יחסי. סמסונג מנסה לחזור למרכז המרוץ עם שבבי HBM מתקדמים, אבל מבחינת השוק היא עדיין צריכה להוכיח שההשקעה מתורגמת לנתח שוק ורווחיות.
ברקע, מדד קוספי הקוריאני מגיע אחרי ריצה חזקה מאוד, בין היתר בזכות מניות השבבים. כאשר מניות עולות מאות אחוזים על סיפור אחד, גם חדשות חיוביות יכולות לגרור מימושים. משקיעים קונים את החלום לפני ההכרזה, ואז מוכרים כאשר מגיעים המספרים שמראים כמה יקר להגשים אותו. זה בדיוק מה שקורה עכשיו בקוריאה: ה-AI ממשיך להיות מנוע הצמיחה, אבל חשבון ההשקעות מתחיל להכביד על התמחור.
ההשקעות של סמסונג ו-SK הייניקס חשובות גם מעבר לקוריאה. הן נוגעות למחירי שרתים, להיצע של שבבי זיכרון, לקצב ההתרחבות של מרכזי דאטה, וליכולת של חברות ענן להמשיך להגדיל קיבולת. אם ההשקעות יצליחו, הן עשויות להקל על המחסור ב-HBM ולתמוך בהמשך הצמיחה של תשתיות AI. אם הן ייצרו עודף היצע, המניות שזינקו בזכות המחסור עלולות להיפגע. שוק השבבים כולו מתקרב לטריליון דולר בשנה, אבל בתוך הצמיחה הזאת עדיין יש מחזוריות, תחרות וסיכון הון.
השורה התחתונה היא שהירידות בסמסונג וב-SK הייניקס אינן בהכרח הצבעת אי אמון ב-AI. הן תזכורת לכך שגם המהפכה הטכנולוגית הכי חזקה דורשת השקעות ענק לפני שהיא מייצרת רווחים. עד עכשיו המשקיעים התמקדו בביקוש האדיר לשבבי זיכרון. עכשיו הם מתחילים לשאול כמה יעלה לספק אותו, וכמה מהר הכסף הזה יחזור.
