נפלה 75% מהשיא ומאיימת על שער הביטקוין

מניית סטרטג'י נפלה 75% מהשיא, זו נפילה ידועה מראש: מי המטומטם שקונה ביטקוין ב-200 אלף דולר כשאפשר לקנות ב-100 אלף דולר? השאלה לאן הולכים מכאן? אחרי שבמחירים של 400 דולר למניה האנליסטים המליצו, הם עכשיו במחיר של 100 דולר חוששים.  

במשך שנים מייקל סיילור היה מזוהה עם רעיון אחד פשוט: לקנות ביטקוין, להחזיק ביטקוין, ולא למכור. סטרטג'י, החברה שהוביל והפכה ממפתחת תוכנה לכלי חשיפה ממונף למטבע הדיגיטלי, בנתה סביב הגישה הזאת סיפור השקעה שלם. המודל הזה מקבל עכשיו תפנית, ובג'יי פי מורגן סבורים שהיא אינה שולית עבור שוק הקריפטו.

לפי הבנק, השינוי במבנה המימון של אסטרטג'י יוצר סיכון חדש: אחד הגופים המרכזיים שרכשו ביטקוין בשנים האחרונות עשוי, בנסיבות מסוימות, למכור חלק מהאחזקה. לא מדובר במכירה גדולה שכבר בוצעה, אלא בעצם האפשרות. בשוק שבו חלק גדול מהמסחר מושפע מציפיות, נזילות וסנטימנט, גם שינוי כזה במדיניות של קונה גדול יכול להשפיע על התמחור.

סטרטג'י רכשה מתחילת השנה ביטקוין בהיקף של כ-8.2 מיליארד דולר, לפי ג'יי פי מורגן. הבנק מעריך כי הרכישות הללו היוו כ-70% מהזרימות נטו לנכסים דיגיטליים בתקופה זו. כאשר גוף אחד אחראי לחלק כה גדול מהביקוש השולי, שינוי התנהגות מצדו עלול להכביד על השוק הרבה מעבר לגודל העסקה הבודדת. החברה מחזיקה, לפי ההערכות, כ-4.2% מההיצע הכולל של הביטקוין. בהיצע מקסימלי של 21 מיליון מטבעות, מדובר בכ-880 אלף ביטקוין.

השינוי שעליו מצביעים בג'יי פי מורגן נוגע למדיניות החדשה של סטרטג'י, שמאפשרת לה למכור ביטקוין באופן סלקטיבי לצורך מימון דיבידנדים על מניות בכורה ולניהול הנזילות במאזן. החברה אינה רק מגייסת הון או חוב כדי לרכוש עוד מטבעות, אלא עשויה להשתמש במטבעות עצמם כמקור מימון. מבחינת המשקיעים, זו כבר אינה אסטרטגיית קנייה חד-כיוונית, אלא מודל שבו יכול להיווצר זרם דו-כיווני: קנייה בתקופות מסוימות, מכירה בתקופות אחרות.

סטרטג'י הודיעה כי הגדילה את יתרת המזומן שלה ל-2.25 מיליארד דולר, ואישרה מכירת ביטקוין בהיקף של 1.25 מיליארד דולר. יחד, לפי החברה, מדובר בכיסוי של מעט יותר משנתיים לתשלומים שהיא נדרשת לבצע. בג'יי פי מורגן מעריכים כי רמת נזילות שתכסה שנתיים עד שלוש שנים של דיבידנדים עשויה להפחית את החשש ממכירות עתידיות, אבל עצם הצורך להוכיח זאת לשוק מלמד על השינוי במערכת היחסים בין אסטרטג'י למשקיעי הביטקוין.

המעגל הפיננסי שיכול להתהפך

הנקודה הרגישה היא המעגל הפיננסי שבנתה סטרטג'י. שווי החברה קשור מאוד למחיר הביטקוין. כאשר הביטקוין עולה, מניית סטרטג'י לרוב נהנית מביקוש חזק יותר, והחברה יכולה לגייס הון או חוב בתנאים נוחים יחסית. הכסף הזה משמש לרכישות נוספות של ביטקוין. אם התנודתיות עולה והאמון במבנה הזה נשחק, עלות הגיוס עלולה לעלות, והיכולת להמשיך לרכוש מטבעות עשויה להצטמצם. במקרה כזה, סטרטג'י עלולה לעבור משחקן שמוסיף ביקוש לשוק לשחקן שמנהל בזהירות מלאי גדול של נכס תנודתי.

האירוע שהדליק נורה אדומה התרחש בתחילת יוני, אז דיווחה סטרטג'י על מכירת 32 ביטקוין בשווי של כ-2.5 מיליון דולר. ביחס להיקף האחזקה שלה זו עסקה קטנה מאוד, אך הסמליות הייתה גדולה: חברה שנתפסה במשך שנים כמי שאינה מוכרת, ביצעה מכירה. לפי הדיווח, המהלך תרם לירידה שנמשכה כחודש, ובסופה הביטקוין איבד יותר מ-50% מהשיא שנרשם בסוף השנה שעברה.

במניה של סטרטג'י נרשמה התאוששות מאז פרסום השינוי במבנה המימון בתחילת השבוע. המניה קפצה בכ-20%, אך היא עדיין נמוכה בכ-75% לעומת רמתה לפני שנה. השוק מתמחר את החברה לא רק לפי מספר הביטקוינים שהיא מחזיקה, אלא גם לפי היכולת שלה להמשיך לממן את האסטרטגיה בלי לפגוע באמון המשקיעים.

• סטרטג'י מזנקת: תמכור ביטקוין ב-1.25 מיליארד דולר ומאשרת בייבאק של 2 מיליארד דולר
• הביטקוין נופל מתחת ל-60 אלף דולר - והחברה שהימרה עליו מסתבכת

גם מניות הבכורה של החברה התאוששו, אך הן עדיין נסחרות מתחת לערך הנקוב של 100 דולר, רמה שנחשבת חשובה אם החברה רוצה להנפיק עוד מהניירות הללו ולממן רכישות נוספות. הניירות, שנושאים תשואה של 12%, נסחרו ביום חמישי סביב 87.5 דולר. הפער הזה משקף את הזהירות של המשקיעים כלפי מכשיר פיננסי שתלוי ביכולת החברה לשלם תזרים שוטף, בזמן שהנכס המרכזי שלה הוא ביטקוין.

בינתיים הביטקוין עצמו עלה זה היום השני ברציפות, וטיפס עד 3.4% לרמה של 62,1262 אלף דולר. העלייה הגיעה בזכות נתוני תעסוקה חלשים מהצפוי בארה"ב שהורידו את תשואות האג"ח הקצרות, כשהמשקיעים העריכו שהפדרל ריזרב לא ימהר להעלות ריבית. סביבת ריבית נמוכה יותר נוטה לתמוך בנכסים מסוכנים יותר, כולל מטבעות דיגיטליים, מכיוון שהתשואה האלטרנטיבית באג"ח פוחתת.