ספייס X ירדה מתחת למחיר ההנפקה: ההתלהבות הסתיימה?

הכניסה של ספייס X לנאסד"ק 100 הייתה אמורה לספק למניה תמיכה חזקה מצד קרנות מחקות ותעודות סל. בפועל, המניה נסגרה ביום רביעי על 148 דולר, מתחת למחיר שבו החלה להיסחר - 150 דולר - וזהו היום השני ברציפות שבו היא נסחרת מתחת לרמת הבכורה שלה.

זה לא אומר שהסיפור של ספייס X נשבר. אבל זה כן אומר שהשוק מתחיל להפריד בין חברה יוצאת דופן לבין מניה שכבר קיבלה תמחור אגרסיבי מאוד. ספייס X הונפקה ביוני בגיוס שיא של 85.7 מיליארד דולר, אחרי שהחתמים מימשו את אופציית ההקצאה הנוספת. החברה מכרה תחילה 555.6 מיליון מניות במחיר של 135 דולר למניה, והמניה פתחה את המסחר ב-150 דולר. ימים ספורים אחר כך היא כבר הגיעה לשיא סגירה של 201.80 דולר.

הירידה לרמה של 148 דולר משקפת תיקון חד מהשיא, אבל גם חזרה לשאלה בסיסית: כמה צריך לשלם היום על חברה שמובילה בשיגורים, מפעילה את סטארלינק, מחזיקה פעילות ביטחונית רחבה ומנסה להוסיף לעצמה שכבות של AI, שירותי תוכנה ודאטה סנטרים בחלל.

לכתבות נוספות על ספייס X

המדד קנה, השוק מכר

הכניסה של ספייס X לנאסד"ק 100 הגיעה פחות מחודש אחרי ההנפקה, בזכות שינויי כללים שאפשרו לחברות חדשות להצטרף למדד במהירות רבה יותר. המשמעות המיידית הייתה ביקוש כפוי: קרנות מדד ותעודות סל שעוקבות אחרי נאסד"ק 100 היו צריכות לקנות את המניה כדי להתאים את ההחזקות להרכב החדש.

בדרך כלל, ביקוש כזה תומך במניה בטווח קצר. אבל כאשר השוק כבר ציפה לכניסה למדד, חלק מהביקוש הזה מתומחר מראש. משקיעים שקנו לפני ההכללה יכולים למכור לתוך הביקוש הפסיבי, וזה כנראה חלק ממה שקרה כאן. הכניסה למדד הפכה לאירוע נזילות, לא בהכרח לאירוע שמעלה את השווי.

במקביל, אנליסטים גדולים בוול סטריט פתחו סיקור בטון חיובי מאוד. מורגן סטנלי נתן המלצת משקל יתר עם מחיר יעד של 300 דולר. ברנשטיין פתח בהמלצת תשואת יתר עם מחיר יעד של 239 דולר. RBC נתן מחיר יעד של 225 דולר, ו-UBS הציב מחיר יעד של 210 דולר. אלו מחירים שמשקפים אפסייד משמעותי לעומת המחיר הנוכחי, אבל השוק בינתיים בוחר להתמקד בסיכון התמחורי.

הסיבה פשוטה: ספייס X כבר אינה רק "החברה הפרטית של אילון מאסק". היא מניה ציבורית ענקית, וכל תנודה נמדדת עכשיו מול ציפיות, נזילות, מכפילים, קצב צמיחה ושאלות על רווחיות. משקיעים יכולים להאמין בחברה ועדיין לחשוב שהמחיר רץ מהר מדי.

החזון גדול - האם הוא מגולם במחיר?

הטיעון השורי על ספייס X נשען על שלוש שכבות. הראשונה היא עסק השיגורים, שבו החברה מחזיקה יתרון ברור בזכות רקטות רב-פעמיות, ניסיון מבצעי ועלויות נמוכות יחסית. השנייה היא סטארלינק, שירות אינטרנט לווייני שהפך למקור הכנסות משמעותי, עם פוטנציאל בשווקים אזרחיים, תעופה, ספנות וביטחון. השלישית היא השכבה העתידית: AI, כלי פיתוח מבוססי סוכנים, מחשוב במסלול ודאטה סנטרים חלליים.

• סין לא מחפשת אילון מאסק אחד - כבר פועלות בה 400 חברות חלל פרטיות
• שמועות על מיזוג ענק: האם אילון מאסק בדרך לאחד את טסלה וספייס X?

השכבה השלישית היא גם המסוכנת ביותר לתמחור. היא יכולה להצדיק שווי גבוה בהרבה אם ספייס X תצליח להפוך את רשת הלוויינים שלה לפלטפורמת מחשוב ותוכנה. אבל בשלב זה מדובר בחזון יקר, מורכב וארוך טווח. נדרשים שיגורים רבים, אנרגיה, קירור, תקשורת מהירה, אבטחת מידע והוכחת כדאיות כלכלית מול דאטה סנטרים על הקרקע.

בנוסף, סביב המניה יש גורמי היצע שיכולים להכביד. אחרי ההנפקה, מניות שמוחזקות על ידי עובדים, מנהלים ומשקיעים מוקדמים צפויות להפוך בהדרגה לנזילות יותר. ככל שהמחיר יורד מהשיא, חלק מהמשקיעים הראשונים עשויים לנצל חלונות מכירה. בשווי כזה, גם מכירות יחסית קטנות באחוזים יכולות להזיז את המניה.

לכן הירידה מתחת למחיר הפתיחה חשובה פסיכולוגית. מחיר ההנפקה והמחיר הראשון במסחר הופכים לעוגן. כל עוד המניה מעליהם, השוק מספר סיפור של ביקוש חזק. ברגע שהיא יורדת מתחתיהם, הסיפור משתנה: המשקיעים מתחילים לשאול מי עדיין קונה, מי מוכר, ומה צריך לקרות כדי להצדיק חזרה לרמות של 180-200 דולר.

ספייס X עדיין מחזיקה נכסים יוצאי דופן, וסביר שתישאר אחת ממניות הצמיחה המדוברות בוול סטריט. אבל המסחר של הימים האחרונים מראה שהשוק כבר עבר משלב ההתלהבות לשלב הבדיקה. הכניסה לנאסד"ק 100, ההמלצות החיוביות והשם של מאסק הספיקו להדליק את הסיפור. עכשיו המניה צריכה נתונים: קצב הכנסות, רווחיות בסטארלינק, חוזים ביטחוניים, התקדמות ב-AI ויכולת להוכיח שהחזון החללי שווה את המחיר שהשוק נתן לו.