מהן קרנות עוקבות באסטרטגיית quality ואיך משלבים אותן בתיק ההשקעות?
קרנות עוקבות פיתחו מדדים מתוחכמים שמאפשרים חשיפות לקבוצות חברות על בסיס מאפיינים מתקדמים. קרנות העוקבות אחרי מדדי איכות הפכו לרלוונטיות עבור המשקיעים, לאחר שהמדדים הרחבים הפכו ריכוזיים יותר ויותר. כך תשלבו אותן נכון בתיק ההשקעות
קרנות מחקות בעולם ההשקעות נהוג לדבר הרבה על מניות צמיחה, מניות ערך, מדדים רחבים, סקטורים חמים ותמות השקעה כמו בינה מלאכותית, ביטחון או אנרגיה ירוקה. אבל מתחת לרעש הזה קיימת אסטרטגיה שקטה יותר, ולעיתים גם יציבה יותר: השקעה במניות איכות. קרנות איכות, או Quality Funds, הן קרנות מחקות או קרנות סל שעוקבות אחר מדדים הבוחרים חברות לפי מאפיינים פיננסיים של חוסן עסקי: רווחיות גבוהה, מינוף נמוך, יציבות ברווחים, איכות מאזנית ויכולת לייצר ערך לאורך זמן.
הרעיון הבסיסי פשוט: לא כל חברה גדולה היא בהכרח חברה איכותית, ולא כל חברה שצומחת מהר היא בהכרח חברה בריאה. קרנות איכות מנסות לסנן את השוק לא לפי הסיפור השיווקי של החברה, אלא לפי נתונים פיננסיים שמלמדים עד כמה העסק חזק, יעיל ועמיד. במדדי האיכות של MSCI, לדוגמה, ציון האיכות מבוסס על שלושה פרמטרים מרכזיים: תשואה על ההון, יחס חוב להון ויציבות הרווחים. כלומר, המדד מחפש חברות שמצליחות לייצר רווחיות גבוהה, אינן נשענות על חוב כבד מדי, ומציגות רווחים עקביים יחסית לאורך זמן.
גם אצל S&P הגישה דומה, אך לא זהה. מדדי האיכות של S&P בוחנים חברות לפי תשואה על ההון, יחס צבירות חשבונאיות ומינוף פיננסי. השימוש ביחס הצבירות נועד לבדוק עד כמה הרווח החשבונאי של החברה מגובה בתזרים אמיתי, ולא רק ברישום חשבונאי. זו נקודה חשובה, משום שחברה יכולה להציג רווח נאה בדוחות, אך אם הרווח הזה אינו מתורגם למזומן, איכות הרווח מוטלת בספק.
מה בעצם הופך חברה ל“איכותית”
חברה איכותית אינה בהכרח החברה החדשנית ביותר או זו שמחיר המניה שלה עלה הכי הרבה בשנה האחרונה. לרוב מדובר בחברה שמצליחה להרוויח הרבה ביחס להון העצמי שלה, לשמור על מאזן סביר, לייצר רווחים יציבים, ולהימנע מתלות מוגזמת במימון חיצוני. במילים אחרות, זו חברה שמסוגלת לעמוד טוב יותר בתקופות של האטה, עליית ריבית, התייקרות אשראי או ירידה בביקושים.
התשואה על ההון היא אחד המדדים המרכזיים בהקשר הזה. חברה שמייצרת לאורך זמן תשואה גבוהה על ההון מעידה בדרך כלל על יתרון תחרותי, יעילות תפעולית, כוח תמחור או מותג חזק. מינוף נמוך חשוב משום שהוא מקטין את הסיכון שהחברה תתקשה לשרת את החוב שלה בתקופות קשות. יציבות רווחים חשובה משום שהיא מלמדת שהחברה אינה תלויה רק במחזור עסקי חד־פעמי או בפרויקט בודד.
קרן איכות אינה מחפשת בהכרח את “המניה הזולה” ביותר או את “המניה החמה” ביותר. היא מחפשת חברות שמציגות שילוב של רווחיות, יציבות ומשמעת פיננסית. זו בדיוק הסיבה שהאסטרטגיה הזו נמצאת בין עולם הצמיחה לעולם ההגנה: מצד אחד, היא עדיין מנייתית וחשופה לשוק; מצד שני, היא מנסה לבחור בתוך שוק המניות את החברות החזקות יותר מבחינה בסיסית.
למה קרנות איכות נהיו רלוונטיות יותר
העניין בקרנות איכות גדל במיוחד בעשור האחרון, בין היתר משום שהשווקים הפכו לריכוזיים יותר, תנודתיים יותר ותלויים יותר במספר מצומצם של חברות ענק. כאשר מדד רחב נשען על קומץ מניות מובילות, המשקיע מקבל אמנם חשיפה פסיבית, אך לא בהכרח פיזור אמיתי. קרן איכות יכולה לשמש דרך להישאר בשוק המניות, אבל עם סינון נוסף שמנסה להעדיף חברות חזקות יותר.
בנוסף, בסביבת ריבית גבוהה יותר, איכות המאזן הופכת חשובה יותר. כאשר כסף זול, גם חברות חלשות יחסית יכולות למחזר חוב, לגייס הון ולהמשיך לצמוח. כאשר הריבית עולה ועלות החוב מתייקרת, ההבדל בין חברה ממונפת לחברה עם מאזן חזק הופך משמעותי יותר. חברות איכותיות אינן חסינות מירידות, אך במקרים רבים הן מגיעות למשברים עם יותר גמישות פיננסית.
קרנות איכות רלוונטיות גם למשקיעים שמתקשים לבחור מניות בודדות. במקום לנסות להחליט האם חברה אחת היא איכותית, הקרן עוקבת אחר מדד שבונה סל של חברות לפי כללים ידועים מראש. לדוגמה, BlackRock מתארת את ETF האיכות QUAL כקרן שמבקשת לעקוב אחר מדד של מניות אמריקאיות גדולות ובינוניות בעלות תשואה גבוהה על ההון, רווחים יציבים וחוב נמוך.
היתרונות של קרנות איכות
היתרון הראשון הוא סינון עסקי. קרן איכות אינה קונה את כל השוק לפי שווי שוק בלבד, אלא מנסה להעדיף חברות עם מאפיינים פיננסיים טובים יותר. בכך היא יכולה לצמצם חשיפה לחברות ממונפות, תנודתיות או כאלה שרווחיהן אינם יציבים.
היתרון השני הוא התאמה לתקופות מאתגרות. בתקופות של האטה כלכלית, לחץ אשראי או ירידה בשווקים, חברות בעלות מאזן חזק ורווחיות גבוהה עשויות להחזיק מעמד טוב יותר מחברות שמבוססות על חוב, צמיחה עתידית או תמחור אופטימי מדי. אין כאן הגנה מלאה, אבל יש ניסיון לבנות חשיפה מנייתית איכותית יותר.
היתרון השלישי הוא פשטות יחסית. במקום לנתח דוחות כספיים של עשרות חברות, המשקיע יכול לקבל חשיפה שיטתית לחברות שעומדות בקריטריונים פיננסיים ברורים. זה הופך את קרנות האיכות לכלי נוח במיוחד עבור משקיעים שרוצים לשפר את איכות רכיב המניות בתיק, בלי לעבור לניהול אקטיבי מלא.
היתרון הרביעי הוא שילוב טוב עם אסטרטגיות אחרות. איכות יכולה לעבוד לצד מדד רחב, לצד Value, לצד Growth או לצד קרנות דיבידנד. היא אינה חייבת להחליף את הליבה של התיק, אלא יכולה לשמש שכבת סינון נוספת.
החסרונות: איכות אינה ביטוח
החיסרון הראשון הוא תמחור. חברות איכותיות הן לרוב חברות שהשוק כבר מזהה כחזקות, ולכן הן עשויות להיסחר במכפילים גבוהים. כאשר משלמים מחיר גבוה מדי גם עבור חברה טובה, התשואה העתידית עלולה להיפגע. במילים אחרות, חברה איכותית אינה בהכרח השקעה טובה בכל מחיר.
- שופרסל, אלביט והבנקים בלונג; ארית וג'י סיטי בשורט: מה הביצועים של "סופה" של אלטשולר?
- קרן הנאמנות "מור יתר" מובילה בקטגוריית מניות היתר בחמש שנים, התנודתיות גבוהה
החיסרון השני הוא תשואת חסר בתקופות של “Risk On”. כאשר השוק רץ אחרי חברות צמיחה מסוכנות, חברות ממונפות, מניות קטנות או מניות חלום, קרנות איכות עלולות להיראות משעממות ואף לפגר אחרי המדדים הרחבים.
החיסרון השלישי הוא שונות בין מדדים. לא כל קרן איכות בוחרת את אותן מניות. מדד אחד יכול להדגיש תשואה על ההון וחוב נמוך, מדד אחר יכול להדגיש תזרים ורווח חשבונאי, ומדד שלישי יכול לשמור על ניטרליות סקטוריאלית. לכן שתי קרנות שנקראות “Quality” יכולות להחזיק תיקים שונים מאוד ולהציג ביצועים שונים מאוד.
החיסרון הרביעי הוא חשיפה סקטוריאלית סמויה. לעיתים קרנות איכות נוטות להחזיק שיעור גבוה יחסית בטכנולוגיה, בריאות, צריכה יציבה או תעשיות עם רווחיות גבוהה. זה לא בהכרח רע, אך המשקיע צריך להבין שהוא אינו מקבל רק “איכות” מופשטת, אלא גם חשיפה לענפים שבהם יש יותר חברות שעומדות בקריטריונים.
החיסרון החמישי הוא שהעבר אינו מבטיח את העתיד. חברה שהציגה רווחיות גבוהה ויציבות בעבר עלולה להיפגע משינוי טכנולוגי, תחרות, רגולציה, שינוי בטעמי הצרכנים או השקעות כבדות שפוגעות בתזרים. איכות היא מדד חשוב, אך היא אינה חסינות עסקית.
איך משלבים קרנות איכות בתיק ההשקעות
הדרך הנכונה לחשוב על קרנות איכות היא לא כתחליף מוחלט למדד רחב, אלא כרכיב משלים. עבור רוב המשקיעים, הליבה של תיק המניות יכולה להישאר בקרנות מחקות רחבות: מדד עולמי, מדד אמריקאי רחב או מדד מקומי מרכזי. קרן איכות יכולה לשבת סביב הליבה, כדי להטות חלק מהתיק לחברות חזקות יותר פיננסית.
לדוגמה, משקיע שמחזיק 100% מרכיב המניות במדד עולמי רחב יכול לשקול להקצות 10% עד 25% מרכיב המניות לקרן איכות גלובלית או אמריקאית. כך הוא אינו מוותר על הפיזור הרחב, אך מוסיף הטיה לחברות בעלות מאפיינים איכותיים. משקיע שמאמין במיוחד בחשיבות של מאזן חזק ורווחיות יציבה יכול להגדיל את הרכיב, אך ככל שהמשקל עולה, כך גדלה גם הסטייה מהמדד הרחב.
בתיק שמחולק לפי אסטרטגיית ליבה־לוויין, קרן איכות מתאימה לרוב לאזור שבין הליבה ללוויין. היא פחות ספקולטיבית מקרן תמאטית על תחום צר, אך גם פחות ניטרלית מקרן מחקה רחבה. לכן אפשר לראות בה “לוויין שמרני יחסית” בתוך רכיב המניות.
אפשרות נוספת היא לשלב איכות מול אסטרטגיות פקטור אחרות. למשל, קרן Value נותנת חשיפה לחברות זולות יחסית, אך חלקן עלולות להיות זולות מסיבה טובה. שילוב של Value עם Quality יכול לסנן חברות זולות אך חלשות, ולהעדיף חברות שמציעות גם תמחור סביר וגם בסיס עסקי חזק. מנגד, שילוב של Quality עם Growth יכול להתאים למשקיע שרוצה חברות צומחות, אך לא מוכן להתעלם לחלוטין מהרווחיות, המאזן והתזרים.
למה חשוב לבדוק את המדד ולא רק את שם הקרן
הטעות הגדולה ביותר בבחירת קרן איכות היא להסתפק בשם. המילה “Quality” נשמעת חיובית, אך היא אינה אומרת הרבה בלי לבדוק את מתודולוגיית המדד. צריך לבדוק מהם הפרמטרים שלפיהם נבחרות המניות, כמה מניות יש במדד, האם יש הגבלת משקל למניה בודדת, האם המדד מנוטרל סקטוריאלית, מה שיעור ההחזקה בחברות הטכנולוגיה הגדולות, ומה תדירות האיזון מחדש.
חשוב גם להשוות את דמי הניהול, את גודל הקרן, את המרווחים במסחר ואת מדד הייחוס. קרן איכות זולה, רחבה ונזילה יכולה להיות כלי יעיל בתיק. קרן קטנה, יקרה או מרוכזת מדי עלולה להפוך את האסטרטגיה לפחות אטרקטיבית.
קרנות איכות מבוססות על רעיון השקעה הגיוני: בתוך שוק המניות, לא כל החברות שוות באיכותן. חברות עם רווחיות גבוהה, מאזן חזק ורווחים יציבים עשויות להציע למשקיע חשיפה מנייתית בריאה יותר, במיוחד בתקופות שבהן עלות הכסף עולה והשווקים מתחילים להבחין בין צמיחה אמיתית לצמיחה ממונפת.
אבל איכות אינה מילת קסם. קרנות איכות יכולות להיות יקרות בתמחור, להחמיץ ראלי במניות מסוכנות יותר, ולהציג פערים גדולים בין מדד למדד. לכן נכון לשלב אותן בזהירות, בדרך כלל כרכיב משלים לרכיב מנייתי רחב, ולא כתחליף מלא לכל תיק המניות.
