שילשה את עצמה, קרסה 44% וחזרה לזנק: דרום קוריאה היא הדרמה הכלכלית של השנה

9,385.59 - את הרמה הזאת קבע מדד הקוספי של סיאול ביוני, שיא כל הזמנים שחתם חצי שנה הזויה: בינואר חצה המדד לראשונה בתולדותיו את רמת 5,000 והגשים הבטחת בחירות של הנשיא לי ג'יי-מיונג שנתפסה בשעתו כפנטזיה, ועד יוני הוא כבר שילש את עצמו לעומת תחילת השנה. הראלי נשען על מחזור-על בשוק שבבי הזיכרון, אבל גם על הר ממונף של כסף פרטי שרדף אחרי התשואות.

29.2 טריליון וון, שיא כל הזמנים, הוא הסכום שאליו תפחו הלוואות המרג'ין בבורסה של סיאול ערב הנפילה, חלק גדול ממנו בקרנות ממונפות על מניות בודדות. ביולי התהפכה המגמה בבת אחת: גל מימושים גרר חיסולים כפויים של פוזיציות ב-2.3 טריליון וון, המדד צלל בתוך כחודש לשפל תוך-יומי של 5,262, ירידה של כ-44% מהשיא, חדה אף מהצניחות של משבר 1997 ומשבר 2008, והנשיא כינס דיון חירום. כשני שלישים מהחשבונות שקיבלו דרישות ביטחונות היו של משקיעים צעירים בשנות ה-20 וה-30 לחייהם.

מאז השפל טיפס המדד יותר מ-20%, ההגדרה המקובלת לשוק שורי חדש, והשבוע קיבל הראלי דלק טרי: סמסונג (005930) זינקה 9.5% אחרי דיווח שלפיו תאשר בסוף החודש תוכנית החזר הון בהיקף של יותר מ-100 טריליון וון, כ-72 מיליארד דולר, הגדולה בתולדות הבורסה המקומית, ו-SK הייניקס (000660) קפצה 12.7% אחרי שהכריזה על רכישה עצמית ומחיקה של מניות ב-40 טריליון וון. הקוספי סגר את היום בזינוק של 5.9% לרמה של 6,852, גבוה 118% מתחילת השנה, ושתי יצרניות הזיכרון צפויות לשבת יחד עד סוף השנה על מזומנים נטו של כ-263 מיליארד דולר.

כלכלת השבבים: 41 מיליארד דולר יצוא בחודש מזיכרון בלבד

41 מיליארד דולר - שווי יצוא המוליכים למחצה של דרום קוריאה ביולי לבדו, זינוק של 179% בתוך שנה וחודש שני ברציפות מעל 40 מיליארד. רעב הזיכרון של מהפכת הבינה המלאכותית מצא את הכתובת בסיאול: סמסונג ו-SK הייניקס מייצרות את רוב שבבי הזיכרון המתקדמים שמזינים את חוות השרתים בעולם, והמספרים בהתאם. הרווח הנקי המצטבר של סמסונג בארבעת הרבעונים האחרונים הגיע לכ-150 טריליון וון, כמעט פי חמישה מהתקופה המקבילה, וזה של SK הייניקס כבר עקף אותה עם 162 טריליון וון - וזאת אחרי שב-2025 כולה, שנחשבה בעצמה שנת שיא, הרוויחה הייניקס 43 טריליון וון.

הצ'בולים, הקונגלומרטים המשפחתיים דוגמת סמסונג, SK, יונדאי ו-LG, נשארים הלב של הכלכלה, ושתי חברות בודדות, סמסונג ו-SK הייניקס, מהוות יחד כ-57% משווי השוק של כל הבורסה בסיאול - ריכוזיות שהיא גם מקור הכוח וגם הסיכון המרכזי. מתחת לצמד הענק פרושה תעשייה רחבה בהרבה: רכב של יונדאי וקיה, מספנות שבזכותן דורשת וושינגטון שיתוף פעולה בבניית ספינות, סוללות לרכב חשמלי, וענף ביטחוני צומח שבו האנווה אירוספייס כבר מדורגת בין עשר החברות הגדולות במדינה בשווי שוק. במקביל מתקדמת רפורמה שנועדה לחסל את "דיסקאונט קוריאה", התמחור הנמוך שממנו סבלו החברות המקומיות שנים ארוכות בגלל ממשל תאגידי שהעדיף את המשפחות השולטות: תיקוני חוק החברות שאושרו סופית בפברואר מחייבים ביטול מניות אוצר בתוך שנה מרכישתן, מרחיבים את חובת הנאמנות של דירקטורים כלפי כלל בעלי המניות ומורידים את הרף למימוש זכויות של בעלי מניות מיעוט.

טראמפ מצמצם תרגילים, קים מחייך וסיאול משלמת 350 מיליארד

350 מיליארד דולר - זו ההתחייבות שלקחה על עצמה סיאול בעסקת הסחר עם וושינגטון: 200 מיליארד במזומן בתשלומים ועוד 150 מיליארד לתמיכה בתעשיית הספנות האמריקאית, בתמורה למכס מופחת של 15% על יצוא הרכב והרכיבים במקום 25%. החוק שמקים את תאגיד ההשקעות הממשלתי שינהל את הכסף נכנס לתוקף ביוני, ובוושינגטון הספיקו בינתיים לטרוף את הקלפים פעם נוספת: בית המשפט העליון האמריקאי פסל בחודש שעבר חלק גדול ממכסי טראמפ, והנשיא הטיל תחתם היטלים חדשים בשיעור 10%.

שעות ספורות לפני פתיחת התרגיל הצבאי השנתי המשותף השבוע הודיע טראמפ בפוסט מפתיע על צמצום משמעותי של התרגילים עם דרום קוריאה, בנימוק של יחסיו הטובים עם קים ג'ונג און וסירובה של סיאול להצטרף למערכה האמריקאית מול איראן. הנשיא לי מיהר להצהיר שהברית עם ארצות הברית היא עמוד השדרה של הביטחון הלאומי, ובמקביל הוא מקדם שיחות רב-צדדיות לסיום רשמי של הסכם שביתת הנשק מ-1953 מול פיונגיאנג, גם אם את מדיניות "הדו-קיום השלווה" שלו נאלץ למתן על רקע שחיקה בשיעורי התמיכה בו בבית. להרחבה: טראמפ הופך את הברית עם דרום קוריאה לקלף מיקוח

מלחמת המכסים ופשיטת ההגירה במפעל בג'ורג'יה בשנה שעברה, שבמהלכה נעצרו מאות עובדים קוריאנים, שחקו ממילא את האמון הציבורי בוושינגטון. סין וארצות הברית הן שתי שותפות הסחר הגדולות של קוריאה, כשסין היא בו בזמן גם המתחרה המתעצמת של תעשיית השבבים המקומית, והאיום הצפון קוריאני נשאר קבוע ברקע - שילוב שהופך את סיאול לאחת הכלכלות החשופות בעולם לטלטלות גיאופוליטיות.

צמיחה כפולה ויותר מהתחזית, וריבית שחוזרת לעלות

0.6% - קצב הצמיחה ברבעון השני לעומת קודמו, פי שלושה מתחזית הבנק המרכזי, ובמונחים שנתיים 3.7%, כשההכנסה המקומית הגולמית צומחת בקצב המהיר מזה 38 שנים. היצוא מוביל, הצריכה הפרטית מתאוששת וההשקעה בקניין רוחני מזנקת. בבנק קוריאה, שצפו במאי צמיחה שנתית של 2.6%, כבר הודיעו שהתחזית תעודכן כלפי מעלה לכיוון 3%, ויש בתי השקעות שמדברים על 4%. תחזית קרן המטבע מהאביב, 1.9% בלבד, נכתבה לפני שגל היצוא שינה את המשוואה.

האינפלציה ירדה ביולי ל-2.8% אחרי 3.2% ביוני, חודש 11 ברציפות מעל יעד ה-2% של הבנק המרכזי. באמצע יולי העלה בנק קוריאה את הריבית לראשונה מזה שלוש שנים וחצי, רבע אחוז לרמה של 2.75%, פרוטוקול הדיון שפורסם החודש חושף תמיכה רחבה בהמשך ההידוק, וסגן הנגיד היוצא כבר אותת שהריבית תמשיך לטפס. ההחלטה הבאה תגיע בשבוע הבא.

2.8% אבטלה, מהשיעורים הנמוכים בעולם המפותח, נרשמו ביולי, כשהמשק מוסיף 108 אלף משרות והתעסוקה מגיעה ל-29.1 מיליון איש. הוון התחזק כ-6% בחודש האחרון לרמה של 1,389 לדולר, החוב הציבורי עומד על כ-52% תוצר, נמוך משמעותית מרוב המדינות המפותחות גם אחרי העלייה הצפויה לכ-54% השנה, והתוצר לנפש, כ-37.4 אלף דולר לפי קרן המטבע, עוקף השנה לראשונה את זה של יפן. התוצר כולו מגיע לכ-1.9 טריליון דולר, הרביעי בגודלו באסיה.

• שיין סוף סוף הגיעה לבורסה - ונפלה בכ-10% ביום הראשון
• גולדמן זאקס: זעזוע הוצאות ה-AI עדיין לפנינו - ההשקעות בתשתיות עשויות להימשך עד 2028

הילודה הנמוכה בעולם מרימה ראש, והמדינה כבר סופר-מזדקנת

0.75 ילדים לאישה - שיעור הפריון הנמוך בעולם, נחלתה של קוריאה מזה שנים. ודווקא ב-2024 עלה השיעור לראשונה אחרי תשע שנים רצופות של ירידה, מ-0.72, ומספר הלידות החודשי עולה בהשוואה שנתית 17 חודשים ברציפות, גל שנשען על עלייה במספר הנישואים אחרי שנות הקורונה ועל שורת תמריצים ממשלתיים. הדרך לרמת קיימות דמוגרפית, 2.1 ילדים לאישה, נשארת רחוקה מאוד.

בני 65 ומעלה חצו ב-2025 לראשונה 20% מהאוכלוסייה, אחרי תוספת של 601 אלף איש לקבוצת הגיל הזאת בשנה אחת, השיעור בגיל העבודה ירד מתחת ל-70%, ומספר האזרחים הקוריאנים מתכווץ חמש שנים ברציפות. האוכלוסייה כולה מונה כ-51.6 מיליון איש, והתחזית הרשמית מדברת על צניחה לכ-36 מיליון עד 2072, כשכמעט מחצית מהתושבים יהיו אז מעל גיל 65.

חמש הגדולות: מסמסונג של 1.2 טריליון ועד LG שמדממת

סמסונג אלקטרוניקס חצתה השנה רף ששום חברה קוריאנית התקרבה אליו בעבר: שווי שוק של יותר מ-1.2 טריליון דולר, אחרי זינוק של 287% במניה בתוך שנה. ההכנסות בארבעת הרבעונים האחרונים קפצו 57%, הרווח הנקי המצטבר הגיע לכ-150 טריליון וון, והמכפיל, 12 על הרווח בפועל ו-4.3 בלבד על התחזית קדימה, מסביר למה בשוק עוד רואים בסיס להמשך. ההכנסות השנתיות ב-2025, עוד לפני שהמחזור הנוכחי הגיע לשיאו, עמדו על 334 טריליון וון, עלייה של 11%. תוכנית החזר ההון של 100 טריליון וון, שתכלול דיבידנד מיוחד והקצאת מחצית מתזרים המזומנים החופשי לבעלי המניות, אמורה לעלות לאישור הדירקטוריון בסוף החודש, ומחיר היעד הממוצע של האנליסטים גבוה כ-74% מהשער הנוכחי.

SK הייניקס היא תופעת השנה בשווקים העולמיים כולם: תשואה של 543% ב-12 חודשים, שווי של כ-1,100 טריליון וון, בסביבות 790 מיליארד דולר, ורווח נקי מצטבר של 162 טריליון וון בארבעת הרבעונים האחרונים - יותר מסמסונג הגדולה ממנה. ביולי רשמה החברה תעודות פיקדון למסחר בנאסד"ק וגייסה כ-29.7 מיליארד דולר, שמיועדים למתחם הייצור העצום ביונגין שיתחיל לפעול ב-2027 ולמפעל אריזה מתקדמת בהשקעת 4 מיליארד דולר באינדיאנה, הראשון שלה בארצות הברית. המכפיל שלה עומד על 6.6, ועל התחזית קדימה 3.6 בלבד, ו-39 אנליסטים שמסקרים את המניה מציבים לה בממוצע מחיר יעד גבוה כ-87% מהשער הנוכחי.

SK סקוור, חברת האחזקות שהנכס המרכזי שלה הוא כחמישית ממניות SK הייניקס, מחזיקה במקום השלישי עם שווי של כ-106 מיליארד דולר. יונדאי, רביעית עם כ-96 טריליון וון, מגלמת את הצד השני של עסקת המכסים: ההכנסות עלו ב-2025 לכ-186 טריליון וון, אבל הרווח הנקי נחתך כ-25% ל-9.5 טריליון, והמכפיל, 13.2, משקף את הספקות; המניה בכל זאת הוסיפה 91% בשנה. את החמישייה סוגרת LG אנרג'י סולושן, יצרנית הסוללות, עם שווי של כ-84 טריליון וון: ההכנסות ירדו 7.6% ב-2025, השנה הסתיימה בהפסד של כטריליון וון על רקע ההאטה העולמית ברכב החשמלי, והמניה איבדה כ-7% בשנה שבה כמעט כל השוק סביבה זינק.

נדל"ן: שלושה סבבי רגולציה, והמחירים בסיאול עלו 15%

15% - בשיעור הזה טיפסו מחירי הדירות בסיאול בשנה הראשונה של ממשל לי, למרות שלושה סבבים של צעדי ריסון שהוגדרו חסרי תקדים בעוצמתם, ובמאי לבדו עלו מחירי העסקאות 1.3%, קצב שנתי של 13.5%. מגבלות האשראי דחפו את הביקוש דווקא אל הדירות הקטנות, שמובילות עכשיו את העליות, וההיצע החדש בבירה נמצא בצניחה.

700 מיליון וון, כ-476 אלף דולר - את הרף הזה חצה לראשונה המחיר הממוצע של ג'ונסה לדירה בסיאול, שיטת השכירות המקומית שבה השוכר מפקיד פיקדון עתק בידי בעל הדירה במקום תשלום חודשי. מחירי הג'ונסה עולים בקצב שבועי שכמותו נרשם קודם ב-2015, בעלי דירות עוברים בהמוניהם לחוזי שכירות חודשיים, היצע הג'ונסה מתייבש, ובחוזים החדשים שנחתמו מתחילת השנה זינקו דמי השכירות בכל רובעי הבירה בשיעורים שנעים בין 9% ל-36% בהשוואה שנתית. הממשלה מרכזת בינתיים את המאמץ במיסוי אחזקות נדל"ן, עם מעט פתרונות לשוק השכירות עצמו.

סחר חוץ: 99 מיליארד דולר יצוא בחודש, עודף שיא מתחילת השנה

98.9 מיליארד דולר - שווי היצוא הקוריאני ביולי, גבוה 62.8% משנה קודם והחודש השני בגובהו אי פעם, אחרי שיא יוני. 19 מתוך 20 סעיפי היצוא המרכזיים צמחו, היבוא הסתכם ב-68.6 מיליארד, והעודף המסחרי, 30.3 מיליארד דולר, חצה 30 מיליארד חודש שני ברציפות. מתחילת השנה הצטבר עודף של 168 מיליארד דולר, גידול של 134 מיליארד לעומת התקופה המקבילה אשתקד - כמעט כולו פרי מחזור העל של הזיכרון, מה שממחיש עד כמה גורל הכלכלה כולה קשור למחזוריות של שוק אחד.

מיסוי: 27.5% על חברות בפסגה, 49.5% ליחידים

מס החברות הלאומי מטפס בקוריאה בארבע מדרגות, מ-10% על הרווחים הראשונים ועד 25% מעל 300 מיליארד וון, ובתוספת המס המקומי מגיע השיעור האפקטיבי במדרגה העליונה לכ-27.5%. מס ההכנסה על יחידים נע עד 45%, ועם מס מקומי של עשירית מהחבות מטפסת המדרגה העליונה ל-49.5%. המע"מ עומד על 10%, ומס עסקאות בשיעור 0.2% חל השנה על כל מכירת מניות בבורסות המקומיות, אחרי העלאה מ-0.15%.

22% - ניכוי המס במקור על דיבידנד למשקיע זר כברירת מחדל, ולישראלים אמנת המס מורידה אותו ל-15% בהשקעת תיק רגילה. את המס על רווחי ההון עצמם משלם המשקיע הישראלי בארץ לפי הדין המקומי, ומי שמחזיק דרך קרן סל אמריקאית מתחשבן ממילא לפי הכללים האמריקאיים.

איך אפשר להיחשף לקוריאה מישראל

EWY של בלאקרוק, קרן הסל הגדולה על השוק הקוריאני, היא הצינור המרכזי, ואפשר להיחשף דרכה במסחר רגיל בניו יורק: 27 מיליארד דולר בניהול, דמי ניהול של 0.59% ו-83 מניות, כשסמסונג ו-SK הייניקס מהוות יחד כ-43% מהתיק, כך שהקונה אותה קונה בעיקר את צמד השבבים. הקרן הניבה 155% ב-12 החודשים האחרונים, המכפיל המשוקלל שלה עומד על כ-17 ותשואת הדיבידנד שלה על 1.1%, נכון לאוגוסט 2026.

חשיפה ישירה זמינה גם היא בניו יורק: תעודות הפיקדון של SK הייניקס נסחרות מיולי בנאסד"ק, ולצדן קופאנג (CPNG), ענקית הקניות המקוונות הקוריאנית שנסחרת בבורסה האמריקאית כבר חמש שנים. הריכוזיות של השוק פועלת בשני הכיוונים: היא שהקפיצה את המדד 118% מתחילת השנה, והיא שחתכה ממנו 44% בתוך כחודש.