עסקה עם טראמפ ברגע האחרון ושיא כל הזמנים בטורונטו: מה באמת מצב הכלכלה של קנדה

שעות ספורות לפני חצות נעצרה בוושינגטון החלטה שהייתה מייקרת בבת אחת מקלות הוקי, ויסקי קנדי, מוצרי חלב, חומרי בנייה ומכוניות: דונלד טראמפ הקפיא לשלושה ימים את המכס בגובה 50% שתוכנן לחול על יבוא קנדי בהיקף של כ-20 מיליארד דולר, והכריז שוושינגטון ואוטווה הגיעו לעסקה. ראש ממשלת קנדה מארק קרני דיבר על התקדמות משמעותית לצד עבודה שנותרה, ובמשא ומתן נדונים גישה רחבה יותר של מוצרים אמריקאיים לשוק הקנדי, התחייבויות ביטחון כלכלי והתאמות בסחר דיגיטלי. להרחבה: ברגע האחרון: טראמפ הקפיא מכסים של 50% על קנדה ומכריז על עסקה.

הדרמה הזאת מתמצתת שנה וחצי שבה קנדה חיה תחת איום מסחרי מתמשך מצד השכנה שקונה כשלושה רבעים מהיצוא שלה. ובאותם ימים ממש, מדד המניות בטורונטו שבר שיא כל הזמנים שוב ושוב, אחרי זינוק של 28% ב-2025. הכלכלה עצמה קפאה שני רבעונים ברציפות, האוכלוסייה מצטמקת זה שלושה רבעונים, והפער בין הבורסה החוגגת למשק המהוסס הפך לחידה הקנדית של 2026.

צמיחה אפסית עכשיו, מקום שני ב-G7 בתחזית

התוצר הקנדי דרך במקום ברבעון הראשון של 2026, ירידה של 0.1% בקצב שנתי, אחרי התכווצות של 0.2% בסוף 2025. היצוא נשחק בגלל המכסים האמריקאיים על מכוניות, היבוא זינק 2.9%, בין היתר בגלל יבוא זהב, ובבנק המרכזי מציינים שחלק גדול מהחולשה בפתיחת השנה נובע מירידה בהוצאה הממשלתית. הבנק המרכזי צופה צמיחה של 0.7% בלבד השנה, עם האצה ל-1.8% בכל אחת מהשנתיים הבאות, וההערכה שלו לרבעון השני מדברת על קפיצה של 2.5% בקצב שנתי. קרן המטבע אופטימית יותר, עם 1.5% ב-2026 ו-1.9% ב-2027, מה שממקם את קנדה שנייה בצמיחה מבין מדינות ה-G7, אחרי ארה״ב בלבד.

2.5 טריליון דולר - זה גודלה של הכלכלה הקנדית לפי קרן המטבע, עם תוצר לנפש של כ-58 אלף דולר. מאחורי המספרים הנאים האלה יושבת הבעיה המבנית העמוקה של המדינה: בין 2014 ל-2024 צמח התוצר לנפש במונחים ריאליים ב-3.2% בלבד, לעומת ממוצע של 15% במדינות ה-OECD, הביצוע החלש ביותר ב-G7. הפריון לעובד עומד כמעט במקום שנים ארוכות, וכשהאוכלוסייה זינקה והתוצר זחל, רמת החיים לתושב נשחקה.

האינפלציה טיפסה ביולי לקצב שנתי של 3%, לעומת 2.8% ביוני, והגיעה לגבול העליון של רצועת היעד של הבנק המרכזי. הדלק הוביל את ההתייקרות עם קפיצה שנתית של 25.7%, ולידו התייקרו גם חבילות הנופש, בעוד מדדי הליבה נשארו רגועים סביב 2% והוצאות הדיור עלו 1.3% בלבד. בבנק אוף קנדה מעריכים אינפלציה ממוצעת של 2.5% השנה וחזרה ל-2% ב-2027. הריבית עומדת על 2.25%, בתחתית מסע הפחתות ארוך שהתחיל בשיא של 5%, והוועדה המוניטרית הותירה אותה במקום זו הפעם השישית ברציפות, כשהיא מונה כסיכונים המרכזיים את המלחמה במזרח התיכון ואת מדיניות הסחר האמריקאית.

שוק העבודה דווקא הפתיע לטובה: האבטלה ירדה ביולי ל-6.4%, הרמה הנמוכה בשנתיים, אחרי תוספת של 75 אלף משרות בחודש אחד, מרביתן בקרב בני 25 עד 54. הגיוסים התפרסו על פני המסחר הקמעונאי והסיטונאי, הפיננסים והנדל״ן, השירותים המקצועיים והבנייה, שהוסיפה לבדה 16 אלף משרות. אצל הצעירים המצוקה נמשכת, עם אבטלה של 12.6%. ובזירה הדמוגרפית מתחולל מהפך היסטורי: אוכלוסיית קנדה, כ-41.4 מיליון בני אדם, הצטמקה שלושה רבעונים ברציפות - יותר מ-100 אלף תושבים פחות ברבעון האחרון של 2025 ועוד 55 אלף פחות ברבעון הראשון של 2026, בעיקר בגלל יציאה מסיבית של עובדים זמניים וסטודנטים זרים שעולה על כניסת המהגרים החדשים. ברבעון אחד בלבד הצטמק מספר התושבים הזמניים ביותר מ-171 אלף.

בצד הפיסקלי קנדה מציגה שני פרצופים. החוב הממשלתי הכללי ברוטו מגיע לכ-113% מהתוצר לפי מדידת קרן המטבע, אבל בנטרול הנכסים העצומים של קרנות הפנסיה הציבוריות, החוב נטו צונח לסביבות 10% מהתוצר - הנמוך ב-G7, נתון שהוביל את הקרן להגדיר את מצבה הפיסקלי של קנדה כחזק בקבוצה. הגירעון בתקציב הנוכחי מתוכנן ל-78 מיליארד דולר קנדי, כמעט כפול מקודמו.

קנדה במספרים: נתון מול תחזית

מעצמת אנרגיה שמגלה את אסיה

קנדה היא יצרנית הנפט הרביעית בגודלה בעולם, וההפקה שברה ב-2025 שיא כל הזמנים עם ממוצע של 5.35 מיליון חביות ביום ושיא חודשי של 5.64 מיליון בדצמבר. שני מיזמי תשתית שינו את כללי המשחק: הרחבת צינור טרנס מאונטן לחוף האוקיינוס השקט, שהקפיצה את הקיבולת מ-300 אלף ל-890 אלף חביות ביום ופתחה לראשונה גישה רחבה לשוקי אסיה, ומתקן LNG קנדה בקולומביה הבריטית, שהתחיל לייצא גז נוזלי ב-2025, חצה באפריל לראשונה רף של מיליון טונות ייצוא בחודש, ומתקדם לקיבולת מלאה של 14 מיליון טונות בשנה.

התלות ההדדית עם ארה״ב נשארת עצומה: יצוא האנרגיה הקנדי הסתכם ב-2025 ב-157.5 מיליארד דולר קנדי, חמישית מיצוא הסחורות כולו, וכ-91% ממנו הופנו דרומה. מנגד, קנדה מספקת כ-63% מיבוא הנפט הגולמי של ארה״ב, כמעט את כל יבוא הגז הטבעי שלה ו-81% מיבוא החשמל - קלף מיקוח שאוטווה נמנעה עד כה משליפתו. לצד האנרגיה בולטות תעשיות הכרייה והמתכות, שנהנות ממחירי זהב בשמיים, מערכת בנקאות ריכוזית ורווחית שחמישה מחבריה נמנים עם עשר החברות הגדולות במדינה, תעשיית רכב באונטריו שסופגת את עיקר נזקי המכסים, וענף טק שמובילה שופיפיי. החולשות מוכרות היטב: פריון נמוך, תלות בלקוח אחד ענק, וחסמי סחר פנימיים בין המחוזות שהממשלה החלה לפרק בחקיקה ייעודית.

הנגיד שהפך לראש ממשלה מול שכן שמדבר על סיפוח

מארק קרני ניהל בקריירה שלו את הבנק המרכזי של קנדה ואחר כך את הבנק המרכזי של אנגליה, ורשם ב-2025 את אחת העליות המטאוריות בפוליטיקה המערבית: מכלכלן בלי ניסיון פוליטי לראש ממשלה שניצח בבחירות על גל ההתנגדות לאיומי הסיפוח של טראמפ. הנגיד שהפך לראש ממשלה נכנס לתפקיד כשהוא מתכונן לעימות ישיר מול וושינגטון, והרטוריקה האמריקאית על המדינה ה-51 הציתה בקנדה גל של לאומיות כלכלית והעדפת תוצרת מקומית.

• שיין סוף סוף הגיעה לבורסה - ונפלה בכ-10% ביום הראשון
• גולדמן זאקס: זעזוע הוצאות ה-AI עדיין לפנינו - ההשקעות בתשתיות עשויות להימשך עד 2028

התקציב הראשון של קרני סימן שינוי כיוון חד: גירעון של 78 מיליארד דולר קנדי, חבילת ביטחון של 81 מיליארד, 25 מיליארד לדיור, וקיצוץ של כ-40 אלף משרות בשירות הציבורי. במקביל ביצעה הממשלה פניית פרסה בהגירה - יעד קליטת התושבים הזמניים החדשים נחתך ב-43% ל-385 אלף ב-2026, מכסת המהגרים הקבועים נקבעה על 380 אלף בשנה, והמטרה המוצהרת היא להוריד את שיעור הזמניים אל מתחת ל-5% מהאוכלוסייה עד סוף 2027. הצמצום נועד להקל על הדיור ועל השירותים הציבוריים, ובטווח הקצר הוא מקטין גם את כוח העבודה ואת הביקושים במשק.

המתיחות הפנימית מתרכזת באלברטה, מחוז הנפט העשיר, שבו התחזקו קולות בדלניים אחרי שנים של תסכול מהמדיניות הסביבתית של אוטווה. טראמפ מצדו הזכיר שצינור קיסטון XL, שבוטל בזמנו, עשוי לקום לתחייה במסגרת ההתקרבות בין המדינות. וגם החזית הסינית רגישה: אוטווה הבהירה שעסקת סחר חופשי עם בייג׳ינג ירדה מהפרק, בשעה שטראמפ מאיים במכסים כבדים על מדינות שיעמיקו את קשריהן איתה.

שיא אחרי שיא בטורונטו

מדד S&P/TSX קומפוזיט זינק ב-2025 ב-28%, השנה החזקה ביותר שלו מאז 2009, חצה לראשונה בספטמבר את רף 30,000 וסגר את השנה ב-31,713. ההמשך מרשים באותה מידה: באמצע אוגוסט נגע המדד בשיא כל הזמנים של 36,845, ונכון לאוגוסט 2026 הוא נסחר סביב 36,400 - עלייה של כ-15% מתחילת השנה וכ-30% ב-12 החודשים האחרונים. את הראלי מובילות חברות הזהב והכרייה, שנהנות ממחירי מתכות שוברי שיאים, לצד בנקים שמציגים רווחי עתק. חמש הגדולות בבורסה שוות יחד יותר מ-900 מיליארד דולר, נכון לאוגוסט 2026.

רויאל בנק אוף קנדה (RY), הגדולה במדינה עם שווי שוק של כ-288 מיליארד דולר ומכפיל רווח של כ-18, הרוויחה ברבעון שהסתיים באפריל 5.5 מיליארד דולר קנדי, קפיצה של 25%, לצד רווח למניה שעלה 27%, העלאת דיבידנד ותוכנית רכישה עצמית. טורונטו דומיניון (TD), השנייה בגודלה עם כ-195 מיליארד דולר ומכפיל דומה, הציגה רווח מתואם של 4.2 מיליארד דולר קנדי ברבעון, עלייה של 21% ברווח למניה, תשואה על ההון של 14.4% ורכישה חוזרת של כ-19 מיליון מניות.

שופיפיי (SHOP) היא הסיפור המסעיר של השוק הקנדי. פלטפורמת המסחר המקוון מאוטווה שווה כ-187 מיליארד דולר ונושפת בעורפה של טורונטו דומיניון, אחרי שסגרה את 2025 עם הכנסות של 11.6 מיליארד דולר, צמיחה שנתית של 30%, והמשיכה לרבעון שבו זינקו ההכנסות 34% ל-3.58 מיליארד דולר ומחזור הסחורות בפלטפורמה קפץ 32% ל-116 מיליארד דולר - רבעון חמישי ברציפות של צמיחה מעל 30%, עם שולי תזרים חופשי של 18%. התמחור בהתאם, עם מכפיל רווח של כמעט 100.

את החמישייה משלימות בנק אוף מונטריאול (BMO) ואנברידג׳ (ENB). הבנק, ששווה כ-123 מיליארד דולר במכפיל 18, הקפיץ את הרווח הרבעוני ב-34% ל-2.6 מיליארד דולר קנדי, עם רווח למניה שעלה 41%. אנברידג׳, מפעילת צינורות הנפט והגז ששוויה כ-110 מיליארד דולר, נסחרת במכפיל 28, מציעה תשואת דיבידנד של 5.4%, ורשמה ברבעון השני EBITDA מתואם שיא של 4.8 מיליארד דולר קנדי לצד צבר פרויקטים של 41 מיליארד. ממש מאחוריהן נושפת אגניקו איגל (AEM), כורת הזהב ששוויה תפח לכ-107 מיליארד דולר בזכות הראלי במתכת הצהובה.

דירה ממוצעת ב-675 אלף דולר קנדי

מחיר הדירה הממוצע בקנדה עמד ביולי על כ-675 אלף דולר קנדי, כמעט זהה למחיר לפני שנה, ומדד המחירים של איגוד המתווכים הארצי נמוך ב-3.3% מהרמה אשתקד. המכירות עלו זה חודש רביעי ברציפות בנתונים מנוכי עונתיות, היחס בין מכירות להיצע חדש מטפס לעבר הממוצע ארוך הטווח, ובאיגוד צופים כ-463 אלף עסקאות השנה עם התייקרות שנתית מתונה של כ-1%. בטורונטו ובוונקובר, השווקים היקרים במדינה, המחירים יורדים כבר יותר משנה, ודירות הסטודיו והמיני-דירות להשקעה סופגות את הירידות החדות ביותר.

הנגישות לדיור, הפצע החברתי המרכזי של קנדה, משתפרת באיטיות: משק בית חציוני נדרש להפנות 53% מהכנסתו לעלויות בעלות על דירה טיפוסית, לפי חישובי הכלכלנים של רויאל בנק - השיעור הנמוך בארבע שנים, ועדיין רמה שנרשמה קודם בבועת הנדל״ן של תחילת שנות ה-90. ההקלה הגיעה מירידת הריבית וממחירים שהתמתנו, ובענף מעריכים שהיא מתקרבת למיצוי בהיעדר עליית שכר משמעותית, כשמגזר הדירות הקטנות הוא היחיד שחזר כמעט לרמות הנגישות שמלפני הקורונה.

שלושה רבעים מהיצוא לכתובת אחת

יצוא הסחורות הקנדי הסתכם ב-2025 בכ-780 מיליארד דולר קנדי, וכשלושה רבעים ממנו מופנים לארה״ב - תלות שהפכה בעידן טראמפ מנכס לסיכון אסטרטגי. מפת המכסים השתנתה כמה פעמים בתוך שנה: בית המשפט העליון האמריקאי פסל בפברואר את מכסי החירום הגורפים, והמכס הכללי על סחורות שמחוץ להסכם הסחר הצפון אמריקאי ירד מ-35% ל-10%. הפלדה, האלומיניום והנחושת הקנדיים ממשיכים לספוג מכס של 50% בלי שום פטור. בפועל, הערכות בשוק מדברות על כ-86% מהיצוא לארה״ב שנכנס פטור ממכס בזכות עמידה בתנאי ההסכם, וזה בדיוק מה שהפך את ההסלמה האחרונה למסוכנת: ממשל טראמפ הודיע על מכס של 50% על שורת מוצרים קנדיים בטענה לאפליה מסחרית, בלי פטור למוצרים שעומדים בתנאי ההסכם, וההסכם המשולש עצמו, שוושינגטון איתתה כי תסרב להאריך במתכונתו הנוכחית, ניצב עכשיו במרכז המשא ומתן בין המדינות.

הגיוון הוא תוכנית המילוט של אוטווה. הודות לטרנס מאונטן ול-LNG קנדה מטפס היצוא לאסיה, יצוא הנפט הכולל שבר ב-2025 שיא חמישי ברציפות, ובכל זאת כ-91% מיצוא האנרגיה עדיין נשאר בשוק האמריקאי.

מס חברות 26.5% ואמנה שמיטיבה עם ישראלים

מס החברות המשולב, פדרלי ומחוזי, עומד באונטריו על 26.5%, ובשאר המחוזות נע בין 23% ל-31%. מס ההכנסה השולי העליון מגיע באונטריו ל-53.5%, מהגבוהים במערב, ומס הצריכה הפדרלי נמוך במפתיע - 5% בלבד - כשרוב המחוזות מוסיפים עליו מס מקומי שמביא את השיעור המשולב ל-13% עד 15%. ברווחי הון נכללת במס מחצית מהרווח בלבד, לפי שיעור המס השולי של המשקיע, אחרי שקרני גנז את התוכנית להעלות את שיעור ההכללה לשני שלישים. למשקיע הישראלי חשוב בעיקר ניכוי המס במקור על דיבידנדים: השיעור הכללי לתושבי חוץ הוא 25%, ואמנת המס בין ישראל לקנדה מורידה אותו ל-15%.

איך נחשפים מישראל

קרן הסל המרכזית על השוק הקנדי נסחרת בטורונטו: iShares S&P/TSX 60 (סימול XIU) עוקבת אחרי 60 החברות הגדולות ומנהלת נכסים של כ-24 מיליארד דולר קנדי. מי שמעדיף מסחר דולרי בניו יורק ימצא את iShares MSCI Canada (סימול EWC), שמנהלת כ-5 מיליארד דולר ומכסה את רוב שווי השוק הקנדי. דרך נוספת היא מניות בודדות: כל חמש הגדולות - רויאל בנק, טורונטו דומיניון, שופיפיי, בנק אוף מונטריאול ואנברידג׳ - נסחרות במקביל גם בניו יורק, כך שהן נגישות דרך כל חבר בורסה ישראלי. בכל המסלולים כדאי לזכור שהחשיפה כפולה, גם למניות וגם לדולר הקנדי.

ולקנדה יש בתחום הזה זכות ראשונים עולמית: קרן הסל הראשונה בהיסטוריה, TIPs, הושקה בבורסת טורונטו ב-1990, שלוש שנים לפני קרן הסל האמריקאית הראשונה על S&P 500, ואחרי שורת מיזוגים היא חיה עד היום בדמותה של XIU עצמה.