הריבית הכי גבוהה מאז 1995, הין הכי חלש מאז 1986: הניסוי הכלכלי הגדול בעולם מתרחש ביפן

164 ין לדולר - לשם גלש המטבע היפני בסוף יולי, הרמה החלשה ביותר שלו מאז 1986. בטוקיו החליטו שהאזהרות המילוליות מיצו את עצמן, ובפעם הראשונה מאז 1998 הצטרף האוצר האמריקאי למבצע משותף של רכישות ין. הערכות בוול סטריט מדברות על 85 מיליארד דולר שהזרימה יפן ביומיים, קנה מידה חסר תקדים בשבילה, והין אכן קפץ עד 155 לדולר. מאז הוא החזיר כמחצית מהדרך ונסחר סביב 158-160, וההתערבות היפנית במטבע חזרה למרכז הבמה.

מאחורי המטבע הצונח עומדת הכלכלה הרביעית בגודלה בעולם, עם תוצר של כ-4.4 טריליון דולר לפי קרן המטבע הבינלאומית, אחרי ארצות הברית, סין וגרמניה, כשבריטניה והודו, עם כ-4.3 ו-4.2 טריליון דולר בהתאמה, כבר נושפות בעורפה. יפן נפרדת בימים אלה מעידן הכסף החינמי שנמשך כמעט שלושה עשורים: הריבית כבר עומדת על 1%, הבורסה בטוקיו קבעה ביוני שיא כל הזמנים, ובמקביל החוב הציבורי שווה יותר מכפליים מהתוצר, והאוכלוסייה מתכווצת בקרוב למיליון איש בשנה.

פרידה מהכסף החינמי: ריבית 1% ואינפלציה שמתעוררת

1% היא ריבית הבסיס ביפן מאז אמצע יוני, אחרי העלאה של רבע אחוז שעברה במועצת בנק יפן ברוב של שבעה מול אחד. זו הרמה הגבוהה ביותר מאז 1995, ומרחק עצום מהריבית השלילית ששררה כאן עד 2024, שיא של מדיניות שכללה גם רכישות אדירות של איגרות חוב ממשלתיות. בסוף יולי בחר הבנק להמתין, ברוב של שמונה מול אחד, כשחבר המועצה האג'ימה טאקאטה דרש דווקא לקפוץ כבר עכשיו ל-1.25%. ההעלאה של יוני הייתה חוליה נוספת בתהליך הדרגתי, אחרי שבסוף 2025 עוד עמדה הריבית על 0.75%. הכיוון המסתמן, גם לפי איתותי הבנק עצמו, נשאר כלפי מעלה.

האינפלציה, שהייתה במשך דור המשאלה הבלתי מושגת של טוקיו, עומדת נכון ליוני על 1.7% בקצב שנתי, לעומת 1.5% במאי. מדד הליבה, בנטרול מזון טרי, עלה 1.6%, חודש חמישי ברציפות מתחת ליעד של 2%. ההתמתנות הזו נשענה בעיקר על סבסוד ממשלתי של חשבונות חשמל וגז, והיא בדרך להתהפך: בבנק המרכזי מעריכים שהליבה תטפס במחצית השנייה של שנת הכספים לרמה שהם מגדירים כגבוהה בבירור מהיעד, בין היתר בגלל ין חלש שמייקר כל חבית נפט וכל טונה חיטה מיובאת. קרן המטבע צופה אינפלציה ממוצעת של 2.2% ב-2026 ו-2.3% ב-2027.

0.3% בלבד - זה קצב הצמיחה של התוצר ברבעון השני לעומת הרבעון שקדם לו, מתחת לצפי של 0.5%. הצריכה הפרטית קפאה במקום, והיצוא הוא שהציל את המספר עם תרומה של חצי אחוז. אחרי צמיחה של 1.2% ב-2025, קרן המטבע צופה האטה ל-0.7% השנה ול-0.6% בשנה הבאה. שוק העבודה, מנגד, מתוח עד הקצה: האבטלה עומדת על 2.5%, מהנמוכות בעולם המפותח, המחסור בעובדים מורגש מהמסעדות בטוקיו ועד פסי הייצור, והשכר הריאלי צפוי לפי הקרן לעלות בהדרגה אחרי שנים ארוכות של קיפאון. התוצר לנפש עומד על כ-35.7 אלף דולר, נמוך מזה הישראלי.

החוב הציבורי הוא הצל הגדול: 204% תוצר השנה לפי קרן המטבע, השיעור הכבד בעולם המפותח, אחרי 206.5% ב-2025. היחס אמנם יורד באיטיות, כי הצמיחה הנומינלית והאינפלציה שוחקות אותו, והקרן צופה ירידה לכיוון 200% עד 2027. ועדיין, כל העלאת ריבית מייקרת את מיחזור הר איגרות החוב, והוצאות הריבית, הבריאות והסיעוד לאוכלוסייה מזדקנת צפויות להמשיך לתפוח.

מה מחזיק את הכלכלה: מכוניות, שבבים והנדסה

טויוטה (TM) היא עדיין הסמל. יצרנית הרכב הגדולה בעולם מגלגלת הכנסות של יותר מ-50 טריליון ין בשנה, ותעשיית הרכב, על שרשרת הספקים העצומה שלה, נשארת עמוד השדרה של היצוא. לצדה נשענת יפן על מכונות תעשייתיות ורובוטיקה, כימיה מתקדמת, ומגזר פיננסי שיושב על אחד מהרי החיסכון הפרטי הגדולים בעולם. ההצטיינות ההנדסית, שנתפסה בעשור הקודם כנכס מיושן, חזרה לאופנה בזכות גל הבינה המלאכותית.

השבבים הם הפרק החדש בסיפור. ביולי זינק יצוא הרכיבים האלקטרוניים והמוליכים למחצה מיפן ב-49%, ליותר מ-860 מיליארד ין בחודש אחד, והמעגלים המשולבים לבדם קפצו 52%. יצרנית שבבי הזיכרון קיוקסיה (285A), יצרנית מכונות הבדיקה אדוונטסט (6857) וספקית ציוד הייצור טוקיו אלקטרון (8035) הפכו לשמות מוכרים בכל תיק השקעות גלובלי, והממשלה מסבסדת בהיקפים גדולים הקמת מפעלים חדשים כדי להחזיר הביתה ייצור שנדד לחו"ל.

התלות באנרגיה מיובאת היא חולשת העומק ההיסטורית, והשנה היא נחשפה במלוא עוצמתה. חשבון הדלק המינרלי הגיע ביולי ל-2.68 טריליון ין בחודש אחד, כשמחיר הנפט המיובא גבוה בכמעט 90% משהיה שנה קודם, על רקע המשבר במפרץ ושיבושי השיט במצר הורמוז שחתכו את משלוחי הנפט מהמזרח התיכון בכשליש בנפח. כלכלה שמייבאת כמעט את כל האנרגיה שלה משלמת על כל היחלשות של הין פעמיים.

• היצוא מיפן זינק 23%, והגירעון המסחרי התנפח פי ארבעה
• BYD נכנסת למחלקת הרכב היפנית שזרים פסחו עליה

טאקאיצ'י, הקואליציה החדשה והדמוגרפיה שמכתיבה הכל

סאנאה טאקאיצ'י, ראשת הממשלה הראשונה בתולדות יפן, מובילה את המדינה מאז סתיו 2025 בראש קואליציה של המפלגה הליברל-דמוקרטית עם מפלגת אישין הרפורמיסטית, אחרי פרידה מהשותפה הוותיקה קומייטו. בבחירות הכלליות בתחילת השנה זכתה במנדט מחודש, ובמושב הפרלמנט האחרון, שנמשך 158 ימים, עברו כל 64 הצעות החוק הממשלתיות, הישג נדיר בפוליטיקה היפנית. הקו שלה משלב הרחבה תקציבית נדיבה עם התעצמות ביטחונית; שוק המניות אהב את זה מהרגע הראשון, שוק איגרות החוב, שרואה מולו עוד גירעונות, הרבה פחות.

671 אלף תינוקות נולדו ביפן בשנה החולפת, שנה עשירית ברציפות של ירידה והמספר הנמוך ביותר מאז שהחל התיעוד ב-1899. מנגד נרשמו כ-1.59 מיליון פטירות, כך שהאוכלוסייה מאבדת באופן טבעי יותר מ-900 אלף איש בשנה. הצניחה מהירה בהרבה מהצפוי: מספר הלידות ירד אל מתחת ל-700 אלף כ-15 שנה מוקדם יותר משחזה מכון האוכלוסייה הלאומי בתחזית שפרסם ב-2023. שיעור הפריון צנח ל-1.14, האוכלוסייה כולה ירדה לכ-123.8 מיליון לעומת שיא של 128.1 מיליון ב-2008, ומספר האזרחים היפנים בלבד כבר ירד מתחת ל-120 מיליון. קצב ההתכווצות שילש את עצמו לעומת המפקד הקודם.

המחסור בעובדים הוא כבר עובדה יומיומית, הוצאות הסיעוד תופחות, והדיון על הגירת עבודה מתרחב בחברה שרגילה להומוגניות. מבחוץ נוספו השנה שני זעזועים: המשבר במפרץ שניפח את חשבון האנרגיה, והמכסים האמריקאיים שנוגסים ברווחי יצואניות הרכב. סין נשארת בעת ובעונה אחת שותפת סחר ענקית והדאגה הביטחונית המרכזית, וטאקאיצ'י מגדילה בהתאם את תקציב ההגנה, כולל מס ביטחון חדש על חברות שנכנס לתוקף באפריל.

הבורסה: שיא ביוני, תיקון ביולי, וחמישייה חדשה בצמרת

רמת שיא של 73,007 קבע מדד הניקיי ביוני, ומאז הגיע תיקון: נכון לאוגוסט 2026 המדד נסחר סביב 65,800, כעשרה אחוזים מתחת לשיא, ועדיין גבוה ב-54% מרמתו לפני שנה. הראלי נשען על רווחי שיא בחברות, על רפורמות ממשל תאגידי שדוחפות אותן להחזיר מזומן לבעלי המניות, ועל ין חלש שמנפח את הרווחים מעבר לים. להרחבה: שיא כל הזמנים ביוני ותיקון חד ביולי - האם השוק היפני מהווה הזדמנות?

בצמרת שווי השוק התחולל השנה מהפך, וחמש הגדולות, נכון לאוגוסט 2026, מספרות את הסיפור כולו. מיצובישי UFJ (MUFG), הבנק הגדול ביפן, עקף את טויוטה עם שווי של כ-245 מיליארד דולר: העלאות הריבית מרחיבות סוף סוף את מרווחי האשראי, הרווח השנתי הגיע לכ-1.7 טריליון ין, המניה טיפסה כ-30% בשנה והיא נסחרת במכפיל רווח של כ-20.

• חשד בפולימרקט: יותר מ־150 ארנקים הימרו על מידע צבאי רגיש
• סטארבקס ממשיכה להתייעל: עוד קיצוצים בדרך ליעד חיסכון של 2 מיליארד דולר

טויוטה, בשווי של כ-225 מיליארד דולר, הציגה בשנת הכספים האחרונה הכנסות של 50.7 טריליון ין, עלייה של 5.5%, אבל הרווח הנקי נחתך כ-19% ל-3.85 טריליון ין, בין היתר בגלל המכסים האמריקאיים. המכפיל שלה, 8.3, מהנמוכים בין יצרניות הרכב הגדולות, משקף את הספקות של השוק לגבי המשך הפגיעה.

סופטבנק (9984) של מסיושי סון היא ההימור הלאומי על הבינה המלאכותית: רווח עתק של כמעט 5 טריליון ין בשנת הכספים האחרונה, יותר מפי ארבעה מהשנה שקדמה, בזכות שערוך אחזקות הענק שלה בתחום ושותפות עם אנבידיה בתשתיות הדאטה סנטרס של OpenAI. שווי השוק שלה כ-193 מיליארד דולר, במכפיל 6.4 בלבד.

קיוקסיה, יצרנית שבבי הזיכרון שהונפקה בטוקיו לפני כשנתיים, זינקה יותר מ-2,000% בתוך שנה לשווי של כ-182 מיליארד דולר, אחרי שההכנסות שלה יותר מהוכפלו ל-3.76 טריליון ין והרווח הנקי הגיע ל-1.38 טריליון; רעב האחסון של חוות השרתים לבינה מלאכותית שינה את כלכלת הענף מקצה לקצה, והמניה תנודתית בהתאם מאז שיא יוני. אדוונטסט, שמכונות הבדיקה שלה הן תחנת חובה של כל שבב AI בדרך לשוק, הוסיפה כ-210% בשנה לשווי של כ-160 מיליארד דולר, עם צמיחת הכנסות של 45% ורווח שקפץ 133%; המכפיל שלה, 55, כבר מגלם ציפיות גבוהות מאוד. סוני, שהייתה שנים ארוכות סמל הטק היפני, נדחקה אל מחוץ לחמישייה.

שוק הדיור: דירה חדשה בטוקיו רבתי חצתה 100 מיליון ין

101.35 מיליון ין - זה המחיר הממוצע של דירה חדשה באזור טוקיו רבתי במחצית הראשונה של השנה, עלייה של 13.1% בתוך שנה וחציית רף 100 המיליונים לראשונה בהיסטוריה. ב-23 הרובעים המרכזיים של טוקיו הממוצע כבר עומד על 142.5 מיליון ין, כ-900 אלף דולר, אחרי עלייה של 9.1%, ובמונחי שנת הכספים שהסתיימה במרץ מדובר בזינוק של 18.5%, כאשר המחיר למטר רבוע ברובעים המרכזיים קפץ 20.9% ל-2.14 מיליון ין. ההיצע הוא חלק מרכזי מההסבר: 7,989 דירות חדשות בלבד שווקו באזור במחצית, שנה שלישית ברציפות מתחת ל-10,000, ובראייה שנתית ההיצע בטוקיו רבתי צנח לרמה הנמוכה ביותר מאז 1973.

עלויות בנייה מטפסות, מחסור בקרקע זמינה ובידיים עובדות, וגל של קונים זרים שבשבילם הין החלש הפך את טוקיו לזולה במונחי דולר - כל אלה דוחפים את המחירים מעלה. לשכירים המקומיים, שרק עכשיו מתחילים לראות עליות שכר ממשיות, דירה בבעלות במרכז טוקיו מתרחקת, והביקוש זולג לפרברים ולערי הלוויין.

סחר חוץ: שיא ביצוא, שיא ביבוא, והגירעון תפח פי ארבעה

11.5 טריליון ין ביצוא בחודש יולי לבדו - שיא כל הזמנים, אחרי זינוק שנתי של 23.2% בהובלת המכוניות והשבבים, חודש חמישי ברציפות שבו קצב הצמיחה של היצוא מאיץ. אלא שהיבוא שבר שיא משלו, 12.15 טריליון ין, עלייה של 27.8% שמקורה כמעט כולה בחשבון האנרגיה. השורה המסחרית: גירעון של 634.5 מיליארד ין, פי ארבעה מזה של יולי אשתקד, וחודש שלישי ברציפות של גירעון. כלכלנים בטוקיו כבר מעריכים שהגירעון השנתי עלול לתפוח מעבר ל-5 טריליון ין אם מחירי הנפט יישארו גבוהים. להרחבה: היצוא מיפן זינק 23% והגירעון המסחרי התנפח פי ארבעה

ארצות הברית היא יעד היצוא המרכזי למכוניות, ואסיה קונה את השבבים; חלק גדול מהזינוק ביצוא משקף מחירים גבוהים יותר וין חלש, יותר מאשר גידול בכמויות. בכיוון ההפוך, יפן תלויה בנפט מהמפרץ, ומשלוחי הנפט הגולמי מהמזרח התיכון צנחו ביולי בכשליש בנפח בגלל שיבושי השיט בהורמוז, בעוד המחיר לחבית מזנק.

מיסוי: 30% לחברות, ותוספת ביטחון חדשה

מס החברות הלאומי עומד על 23.2%, ויחד עם המסים המקומיים מגיע השיעור האפקטיבי לסביבות 30%. מאפריל נוספה תוספת ביטחון של 4% על המס, שמעלה את הנטל בכאחוז נוסף ומממנת את ההתעצמות הצבאית. מס ההכנסה על יחידים מטפס עד 45% ברמה הלאומית, ועם מס התושב המקומי מגיעה המדרגה העליונה לכ-55%. מס הצריכה, המקבילה היפנית למס ערך מוסף, עומד על 10%, עם שיעור מופחת של 8% על מזון, ורווחי הון ודיבידנדים ממוסים בכ-20.3% למשקיע מקומי.

למשקיע זר, ובכלל זה ישראלי, הרלוונטיות העיקרית היא ניכוי המס במקור: על דיבידנד ממניות נסחרות מנוכים בדרך כלל 15%, בכפוף לאמנות המס, ומי שמחזיק דרך קרן סל אמריקאית מתחשבן ממילא לפי הכללים האמריקאיים. את המס על רווחי ההון עצמם משלם המשקיע הישראלי בארץ, לפי הדין המקומי.

איך אפשר להיחשף ליפן מישראל

קרנות הסל על המדדים הרחבים הן הדרך הפשוטה, ואפשר להיחשף דרכן במסחר רגיל בניו יורק. הגדולה שבהן, EWJ של בלאקרוק העוקבת אחרי מדד MSCI יפן, מנהלת 22.5 מיליארד דולר, גובה דמי ניהול של 0.49%, מחזיקה 174 מניות שמכסות כ-85% מהשוק היפני הסחיר, ובראש אחזקותיה מיצובישי UFJ, טויוטה ואדוונטסט. המכפיל המשוקלל של הקרן עומד על כ-19.5.

הפער בין 54% שעשה הניקיי במונחי ין לבין כ-23% שהניבה EWJ הדולרית בשנה החולפת הוא שיעור מאלף בסיכון מטבע: היחלשות הין אוכלת חלק גדול מהתשואה למי שמודד את עצמו בדולרים או בשקלים. מי שמעוניין לנטרל את המטבע ימצא קרנות מגודרות ין, ובראשן DXJ של וויזדום טרי; חלופות נוספות הן BBJP של ג'יי.פי מורגן על השוק הרחב, קרנות מחקות ישראליות שעוקבות אחרי הניקיי בבורסה בתל אביב, או חשיפה ישירה דרך מניות כמו טויוטה ומיצובישי UFJ שנסחרות בניו יורק. נכון לאוגוסט 2026, תשואת הדיבידנד של EWJ עומדת על 3.8%.