הזהב נפל ביותר מ-20% מהשיא - האם המגמה התהפכה?

מחיר הזהב ממשיך להתקשות להתאושש מהנפילה החדה שרשם בחודשים האחרונים. החוזים העתידיים לאוקטובר ירדו היום (שלישי) ב-0.3% ל-4,152.90 דולר לאונקיה, ירידה שנייה ברציפות, ובסך הכול איבד הזהב כ-4% מתחילת השנה. התמונה הרחבה יותר מעניינת: אחרי זינוק של כ-64% בשנת 2025 ועלייה נוספת לשיא בתחילת 2026, הזהב התרחק ביותר מ-20% מהשיא. זאת למרות המתיחות הגיאופוליטית, הגידול בחובות הממשלתיים בעולם ורכישות הזהב המתמשכות של בנקים מרכזיים. למעשה, הזהב מתמודד כעת עם שני כוחות מנוגדים. מצד אחד, ביקוש ארוך טווח מצד מדינות ומשקיעים שמחפשים הגנה מפני משברים. מצד שני, ריבית גבוהה ותשואות אג"ח שמספקות למשקיעים חלופה שמניבה הכנסה שוטפת.

גם הכסף נחלש היום, עם ירידה של 1.6% ל-59.16 דולר לאונקיה. מתחילת השנה איבדה המתכת כ-16%, ירידה חדה בהרבה מזו של הזהב. המחירים ממחישים עד כמה השתנתה האווירה בשוק המתכות היקרות, שנהנה במשך תקופה ארוכה מעליות חדות כמעט ברציפות.

בתחילת אוקטובר כבר עלתה השאלה האם הירידה בזהב יוצרת הזדמנות, כאשר גולדמן זאקס וג'יי פי מורגן המשיכו להציג תחזיות גבוהות מהמחיר בשוק. אבל בינתיים הזהב מתקשה לפתח מגמת עלייה יציבה.

אחת הסיבות המרכזיות היא השינוי במדיניות הפדרל ריזרב. בספטמבר העלה הבנק המרכזי האמריקאי את הריבית לטווח של 3.75%-4%, והמשקיעים מעריכים כי ייתכן שתגיע העלאה נוספת עד סוף השנה. הסיכוי להעלאת ריבית כבר בסוף אוקטובר ירד בימים האחרונים לכ-19%, לעומת קרוב ל-70% לפני כשבועיים, אבל בשוק עדיין מתמחרים אפשרות משמעותית להעלאה בדצמבר.

ההשפעה על הזהב כפולה. המתכת עצמה אינה משלמת ריבית או דיבידנד, ולכן כאשר ניתן לקבל תשואה גבוהה על אג"ח ממשלתיות, ההחזקה בזהב נעשית פחות אטרקטיבית. במקביל, ציפיות לריבית גבוהה עשויות לחזק את הדולר, וכאשר הדולר מתחזק הזהב מתייקר עבור מי שרוכש אותו במטבעות אחרים.

התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים נמצאת באזור 5.2%. עבור משקיעים שמחפשים נכס שנחשב בטוח יחסית, מדובר בחלופה משמעותית. מי שרוכש אג"ח ממשלתית ומחזיק בה מקבל תשלומי ריבית, בעוד התשואה על זהב תלויה בשינוי במחירו.

לכן נתוני האינפלציה בארה"ב, שיתפרסמו מחר (רביעי), חשובים במיוחד. הכלכלנים צופים כי מדד המחירים לצרכן לספטמבר יצביע על אינפלציה שנתית באזור 3.6%-3.7%, לעומת 3.4% באוגוסט. הנתון יושפע בין היתר ממחירי האנרגיה, שעלו בעקבות המלחמה במזרח התיכון.

אם האינפלציה תהיה נמוכה מהתחזיות, ייתכן שהמשקיעים יצמצמו את ההערכות להעלאת ריבית נוספת, תשואות האג"ח ירדו והדולר ייחלש. התפתחות כזאת עשויה לתמוך בעלייה במחיר הזהב. אינפלציה גבוהה מהתחזיות יכולה להביא לתגובה הפוכה.

יש כאן תופעה מעניינת. זהב נחשב במשך שנים לאחד הנכסים שנועדו להגן על ערך הכסף בתקופות של אינפלציה. אבל כאשר אינפלציה גבוהה גורמת לבנק המרכזי להעלות ריבית, ההשפעה המיידית על הזהב יכולה להיות שלילית. המתכת מגיבה במידה רבה לציפיות לריבית ולתשואות הריאליות, כלומר לתשואה שמקבלים המשקיעים בניכוי האינפלציה הצפויה.

• 39% מהמדד בעשר מניות, והזהב צנח 22%: איך מגוונים עכשיו
• הזהב רחוק מהשיא - אבל בוול סטריט עדיין רואים אפסייד משמעותי

הבנקים המרכזיים ממשיכים לקנות, אז מדוע הזהב יורד?

למרות הירידות במחיר, הביקוש לזהב מצד בנקים מרכזיים ממשיך להיות משמעותי. באוגוסט רכשו הבנקים המרכזיים בעולם 39 טונות זהב נטו, לפי הרכישות שדווחו, ומתחילת השנה ועד סוף אוגוסט הסתכמו הרכישות המדווחות ב-170 טונות.

סין הייתה אחת הקונות הגדולות, עם תוספת של כ-80 טונות מתחילת השנה ועד אוגוסט. פולין רכשה בתקופה הזאת כ-98 טונות. עבור המדינות האלה מדובר בחלק מאסטרטגיה ארוכת טווח של גיוון יתרות המט"ח והקטנת התלות בדולר ובאג"ח ממשלתיות אמריקאיות.

רכישות הזהב של בנקים מרכזיים ושל גופים פיננסיים גדולים הפכו לגורם מרכזי בשוק. בשונה ממשקיעים פרטיים, שיכולים לשנות את ההחזקות במהירות בעקבות תנודות במחיר, בנקים מרכזיים בונים בדרך כלל את יתרותיהם לאורך שנים.

גם המשקיעים המוסדיים ממשיכים להגדיל את החשיפה לזהב. בחודש ספטמבר הוזרמו כ-10 מיליארד דולר לקרנות סל שמגובות בזהב פיזי, וברבעון השלישי כולו הגיעו הגיוסים לשיא של כ-31 מיליארד דולר. היקף הזהב שמחזיקות הקרנות טיפס לשיא של כ-4,256 טונות.

אלה נתונים שמצביעים על ביקוש משמעותי גם בתקופה של חולשה במחיר. אבל הביקוש הזה מתמודד עם השפעות של מכירות בשוק החוזים העתידיים, שינויי ריבית ודולר חזק. לכן גם רכישות בהיקפים גדולים יכולות להתקיים במקביל לירידת מחיר.

• פרמי מזנקת 15% אחרי הסכם עם AMD
• דוחות הבנקים: הצרכן מחזיק מעמד, אך וול סטריט כבר לא קונה את הסיפור

הזהב כבר הראה השנה עד כמה הוא רגיש לשינויים בציפיות הריבית. באוגוסט הוא זינק בכ-13% והגיע בסוף החודש לאזור 4,563 דולר לאונקיה, בין היתר בזכות זרימת כספים לקרנות והיחלשות הדולר. בספטמבר השתנתה שוב המגמה, והעלאת הריבית בארה"ב הגבירה את החשש מפני המשך מדיניות מצמצמת.

המתיחות במזרח התיכון מוסיפה מורכבות. מצד אחד, מלחמות ואי ודאות גיאופוליטית יכולות להגדיל את הביקוש לזהב כנכס מקלט. מצד שני, כאשר המתיחות מייקרת את הנפט ומגבירה את האינפלציה, היא גם עשויה להביא לעלייה בתשואות האג"ח ולפגיעה במחיר הזהב. כך קרה בסוף ספטמבר, כאשר הזהב והכסף ירדו בחדות למרות המלחמה.

גם ההבדל בין הזהב לכסף ראוי לתשומת לב. הכסף משמש הן להשקעה והן ליישומים תעשייתיים, לרבות אלקטרוניקה וציוד אנרגיה. לכן מחירו מושפע גם מהציפיות לפעילות הכלכלית ולביקוש התעשייתי. התנודות שלו נוטות להיות חדות יותר, כפי שניתן לראות בירידה מתחילת השנה.

עבור משקיעים שמחזיקים זהב דרך קרנות סל, יש חשיבות גם למטבע שבו נקובה ההשקעה. משקיע ישראלי שמחזיק קרן זהב דולרית מושפע משני גורמים: מחיר הזהב בדולרים ושער הדולר מול השקל. עלייה במחיר האונקיה יכולה להתקזז עם התחזקות השקל, ולהפך. בקרנות שמבצעות גידור מטבע התוצאה עשויה להיות שונה.

מחר בשעה 15:30 יתפרסם מדד המחירים לצרכן בארה"ב, וביום חמישי יגיע מדד המחירים ליצרן. מעבר לנתון הכללי, המשקיעים יבחנו במיוחד את אינפלציית הליבה, שמנטרלת את מחירי המזון והאנרגיה. נתון מתון עשוי לחזק מחדש את הביקוש לזהב, בעוד הפתעה כלפי מעלה עשויה להגדיל את הסיכוי להעלאת ריבית בדצמבר ולהותיר את המתכת תחת השפעת התשואות הגבוהות.