חמשת הקונים הגדולים של הזהב: ארבעה בנקים מרכזיים וטית'ר

טית'ר, מנפיקת המטבע היציב USDT, הוסיפה 14 טונות זהב ברבעון השני והגיעה ל-146 טונות, בשווי של כ-18.8 מיליארד דולר. לפי נתוני מועצת הזהב העולמית, במחצית הראשונה של 2026 רק ארבעה בנקים מרכזיים קנו יותר ממנה: פולין עם 82 טונות, אוזבקיסטן עם 41, סין עם 40 וקזחסטן עם 27. מחוץ לממשלות ולבנקים מרכזיים, זו ערימת הזהב הפרטית הגדולה הידועה בעולם.

עד עכשיו נמדדה טית'ר בעיקר לפי כמה דולרים דיגיטליים היא מנפיקה וכמה ריבית היא גוזרת מאג"ח אמריקאיות. הדוח האחרון מצייר תמונה רחבה יותר: שחקן רזרבות שקונה זהב בקנה מידה של מדינה, מחזיק ביטקוין, ומנהל נכסים של 187.75 מיליארד דולר מול התחייבויות של 183.64 מיליארד, נכון ל-30 ביוני. היצע ה-USDT עומד על כ-184.6 מיליארד דולר, יותר מ-60% משוק המטבעות היציבים כולו.

ההצטרפות של טית'ר מגיעה באמצע גל קניות רשמי. בנקים מרכזיים רכשו כמעט 290 טונות ברבעון השני, קפיצה של יותר מ-60% לעומת הרבעון הראשון, אחרי שלוש שנים רצופות של יותר מאלף טונות בשנה. הסיבות חוזרות בכל סקר: גיוון מול הדולר, הגנה מאינפלציה, והלקח מהקפאת הרזרבות של רוסיה ב-2022, שלימדה כל בנק מרכזי שאג"ח אמריקאי אפשר לתפוס בהחלטה אחת בוושינגטון וזהב שמאוחסן בכספת מקומית נשאר בידי הבעלים. בסקר מועצת הזהב לשנת 2026 השיבו 89% מהבנקים שהם צופים גידול ביתרות הזהב העולמיות בשנה הקרובה. הזהב עקף את אג"ח ארה"ב והפך לנכס הרזרבה הגדול בעולם תיאר איך חלקו של הזהב ברזרבות הרשמיות הגיע ל-27%, מול 22% לאג"ח האמריקאי. טית'ר עושה את אותו מהלך מהצד הפרטי: חברה שמנפיקה דולר דיגיטלי ושומרת חלק מהעודף במתכת.

המחיר דווקא עבד נגד הדוח. טית'ר הגדילה את הכמות מ-132 ל-146 טונות, אבל שווי הערימה ירד מ-19.84 ל-18.84 מיליארד דולר, כי מחיר האונקיה ששימש בחישוב ירד בכ-15% לאזור 4,000 דולר. אותו דבר בביטקוין: הכמות עלתה בכ-1,800 מטבעות לכ-98,900, והשווי ירד מ-6.62 ל-5.80 מיליארד דולר. התוצאה: כרית העודף מעל ההתחייבויות הצטמצמה בתוך רבעון אחד מ-8.23 ל-4.11 מיליארד דולר, כ-2.2% מההיצע לעומת כ-4.5% ברבעון הקודם. הזהב ב-4,040 דולר - ירידה של כ-28% מהשיא הראה שהבנקים המרכזיים ניצלו בדיוק את הירידה הזאת כדי להגדיל קניות; מאז חזר המחיר לאזור 4,400 דולר, הרמה הגבוהה ביותר מזה יותר מחודשיים.

לכתבות על מניות מומלצות.

מאזן שנראה כמו בנק, בלי סניפים

כ-80% מהרזרבות יושבות באג"ח אמריקאיות קצרות, הסכמי ריפו ומקבילות מזומן, תיק שמזכיר דסק אג"ח של בנק מרכזי קטן. זה גם מנוע הרווח: מנפיקת המטבע היציב טית'ר ממשיכה להדפיס מזומנים: הרווח זינק ל-1.5 מיליארד דולר פירט איך הריבית על התיק הזה הניבה 1.5 מיליארד דולר ברבעון השני, עלייה של כ-50% לעומת 1.04 מיליארד ברבעון הראשון. מחזיקי ה-USDT מקבלים דולר דיגיטלי בלי ריבית, וטית'ר שומרת את התשואה לעצמה.

את הזהב מחזיקה החברה בכספת משלה בשווייץ, במקום אצל הבנקים הגדולים ששומרים מתכות עבור מוסדות. הפיקוח מסתכם באישור רבעוני של פירמת ראיית החשבון BDO, בדיקה צרה בהרבה מביקורת מלאה בסגנון בנק, וזה מרכז חלק גדול מהביקורת על החברה. לצד זה פועלים שני מנגנונים שמוכרים מבנקים מרכזיים: הנפקה ופדיון של מטבע מול דולרים שנכנסים ויוצאים, והקפאת כתובות לפי דרישת רשויות אכיפה.

על אותה ערימה יושב גם מוצר צרכני: הטוקן XAUT, שכל יחידה שלו מייצגת אונקיה אחת של זהב בתקן הלונדוני. נכון לסוף הרבעון הונפקו כ-613 אלף יחידות, מגובות בכ-22 טונות שיושבות באותה כספת בשווייץ, והחזקות הלקוחות בו עלו 9.5% ברבעון.

בצד האשראי, ההלוואות המובטחות צומצמו ברבעון בכ-2.38 מיליארד דולר, ירידה של 15%. התיק זז לכיוון נכסים נזילים וזהב, ורחוק יותר מאשראי ללווים חיצוניים.

המבחן הבא יגיע מכיוון הריבית האמריקאית. הרווח של 1.5 מיליארד דולר לרבעון נשען על תשואת האג"ח הקצרות, והזהב והביטקוין נשענים על המחיר. הורדת ריבית תצמק את ההכנסה מהתיק, וירידה נוספת במתכת ובמטבע תפגוש כרית ביטחון שכבר הצטמצמה לחצי בתוך רבעון אחד.

• הזהב רחוק מהשיא - אבל בוול סטריט עדיין רואים אפסייד משמעותי
• הזהב נשבר מתחת ל-4,200 דולר