חמשת הקונים הגדולים של הזהב: ארבעה בנקים מרכזיים וטית'ר
מנפיקת המטבע היציב הגדילה את ערימת הזהב ל-146 טונות בשווי כ-18.8 מיליארד דולר, וברבעון הראשון רק פולין, סין, אוזבקיסטן וקזחסטן קנו יותר ממנה. במקביל היא יושבת על תיק אג"ח אמריקאי בגודל של בנק מרכזי קטן.
עליית הזהב בשנתיים האחרונות יושבת על חמישה קונים גדולים: ארבעה בנקים מרכזיים, וחברת קריפטו אחת. טית'ר, מנפיקת המטבע היציב USDT, הוסיפה 14 טונות זהב ברבעון השני והגיעה ל-146 טונות, שווי של כ-18.8 מיליארד דולר. במחצית הראשונה של 2026 רק הבנקים של פולין, סין, אוזבקיסטן וקזחסטן קנו יותר ממנה. מחוץ לממשלות ולבנקים מרכזיים, זו ערימת הזהב הפרטית הגדולה הידועה.
המספר הזה משנה את השיחה סביב טית'ר. עד עכשיו היא נמדדה בעיקר לפי כמה דולרים היא מדפיסה וכמה ריבית היא גוזרת מאג"ח אמריקאיות. עכשיו היא מתנהגת כמו שחקן רזרבות: קונה זהב בקנה מידה ריבוני, מחזיקה ביטקוין, ומנהלת מאזן של 187.75 מיליארד דולר מול התחייבויות של 183.64 מיליארד, נכון ל-30 ביוני. היצע ה-USDT עומד על כ-184.6 מיליארד דולר, יותר מ-60% משוק המטבעות היציבים.
הזהב עצמו כבר הפך לנכס הרזרבה הגדול אצל הבנקים המרכזיים. הזהב עקף את אג"ח ארה"ב והפך לנכס הרזרבה הגדול בעולם תיאר איך חלקו ברזרבות הרשמיות הגיע ל-27%, מול 22% לאג"ח האמריקאי. טית'ר מצטרפת לאותו זרם, רק מהצד הפרטי: במקום בנק מרכזי שמחפש גיוון מול הדולר, זו חברה שמדפיסה דולר דיגיטלי וחונה חלק מהעודף במתכת.
המחיר סיבך את החשבון. טית'ר הגדילה את הכמות מ-132 ל-146 טונות, אבל שווי הערימה ירד מ-19.84 ל-18.84 מיליארד דולר, כי מחיר האונקיה ששימש בדוח ירד בכ-15% לאזור 4,000 דולר. אותו סיפור בביטקוין: הכמות עלתה בכ-1,800 מטבעות לכ-98,900, והשווי ירד מ-6.62 ל-5.80 מיליארד דולר. כרית העודף מעל ההתחייבויות הצטמצמה מ-8.23 ל-4.11 מיליארד דולר, כ-2.2% מההיצע לעומת כ-4.5% רבעון קודם.
מאזן שנראה כמו בנק, בלי סניפים
כ-80% מהרזרבות יושבות באג"ח אמריקאיות קצרות, הסכמי ריפו ומקבילות מזומן. זה תיק שדומה לדסק אג"ח של בנק מרכזי קטן, והוא גם מנוע הרווח. מנפיקת המטבע היציב טית'ר ממשיכה להדפיס מזומנים: הרווח זינק ל-1.5 מיליארד דולר פירט איך הריבית על אותן אג"ח הניבה 1.5 מיליארד דולר ברבעון השני, עלייה של כ-50% מול 1.04 מיליארד ברבעון הראשון. מחזיקי ה-USDT מקבלים דולר דיגיטלי. טית'ר מקבלת את התשואה.
יש עוד שני מנגנונים שמוכרים מבנקים. הראשון: הנפקה ופדיון בקנה מידה גדול, כלומר יצירת כסף דיגיטלי מול דולר שנכנס, וצמצום ההיצע כשדולר יוצא. השני: הקפאת כתובות לפי בקשת רשויות אכיפה. זה כוח מוניטרי בפועל, גם אם החברה פועלת מחוץ לרגולציה הבנקאית הקלאסית ומסתמכת על אישור רבעוני של BDO במקום ביקורת מלאה בסגנון בנק.
ההלוואות המובטחות צומצמו ב-15%, כ-2.38 מיליארד דולר. כלומר התיק זז עוד יותר לכיוון נכסים נזילים וזהב, ופחות לכיוון אשראי. זה צעד שמתאים לשחקן שרוצה להיראות כמו שומר רזרבות, פחות כמו מלווה.
הזהב ב-4,040 דולר - ירידה של כ-28% מהשיא הזכיר שבנקים מרכזיים ממשיכים לקנות גם אחרי שהמחיר ירד מכ-5,600 דולר בשיא ינואר. 89% מהבנקים בסקר מועצת הזהב צופים גידול ביתרות העולמיות בשנה הקרובה. טית'ר כבר יושבת באותה שורה: קונה טונות, מחזיקה אג"ח ממשלתיות, ומנהלת מאזן שמזכיר בנק מרכזי פרטי לדולר של עולם הקריפטו.
השאלה לשוק היא מה יקרה כשהריבית האמריקאית תרד. הרווח של 1.5 מיליארד דולר לרבעון תלוי בתשואת האג"ח הקצרות. הזהב והביטקוין תלויים במחיר. שני הערוצים יכולים לזוז יחד נגד הכרית שכבר הצטמצמה לחצי. עד אז טית'ר ממשיכה לעשות את מה שבנקים מרכזיים עושים עם רזרבות: לקנות זהב, לשבת על אג"ח, ולשמור על המטבע שהיא עצמה מדפיסה.
