דוחות הבנקים: הצרכן מחזיק מעמד, אך וול סטריט כבר לא קונה את הסיפור

ארבעת הבנקים הגדולים בארצות הברית פתחו היום את עונת דוחות הרבעון השלישי עם תוצאות חזקות ברובן, אך תגובת השוק הייתה פושרת. גולדמן זאקסThe Goldman Sachs Group Inc -0.23%   הובילה את החגיגה עם רווח שעקף את התחזיות בפער גדול, סיטי Citi Inc -5.6%   הציגה זינוק של 40% ברווח, וג'יי.פי מורגן JPMorgan Chase & Co -0.86%   דיווחה על רווח של 15.3 מיליארד דולר. ובכל זאת, עד שעות הצהריים, המניות החזירו את העליות של הבוקר: ג'יי.פי מורגן נסחרת סביב נקודת האפס, גולדמן עולה בכ־0.6% בלבד, סיטי יורדת ב־4.4% וולס פארגו Wells Fargo & Co. -3.1%   יורדת ב־2.2%. הפער בין דוחות טובים לתגובה פושרת הוא הסיפור האמיתי של היום, והוא אומר הרבה על מצב הכלכלה האמריקאית.

ג'יי.פי מורגן, הבנק הגדול בארצות הברית, דיווחה על רווח של 15.3 מיליארד דולר, או 5.57 דולר למניה, לעומת 5.07 דולר למניה בשנה שעברה. התוצאה החמיצה את תחזית האנליסטים, שעמדה על 5.90 דולר למניה, בעיקר בגלל הפסדים של 658 מיליון דולר בתיק ניירות הערך. ההכנסות עלו ב־8% ל־50.2 מיליארד דולר. הכנסות שוקי המניות זינקו ב־49%, אך הכנסות המסחר באגרות חוב ירדו ב־4%, הירידה הראשונה זה יותר משנתיים. עמלות בנקאות ההשקעות עלו ב־14% לעומת השנה שעברה, אך ירדו ב־8% לעומת הרבעון הקודם. מנכ"ל הבנק, ג'יימי דיימון, אמר כי הכלכלה האמריקאית נותרת חזקה, אך הזהיר כי גירעונות תקציביים גדולים, אינפלציה דביקה, מחירי נכסים גבוהים, ריבית עולה ותנאים גיאופוליטיים ממשיכים להשתנות מתחת לפני השטח.

גולדמן זאקס הייתה הכוכבת של היום. הבנק דיווח על רווח של 5.29 מיליארד דולר, או 17.01 דולר למניה, עלייה של 29% לעומת השנה שעברה, מול תחזית של 13.09 דולר בלבד. ההכנסות עלו ב־23% ל־18.68 מיליארד דולר, הרבעון השני בטיבו בתולדות הבנק. המנוע היה המסחר במניות, שהכנסותיו זינקו ב־72% ל־6.44 מיליארד דולר. עמלות בנקאות ההשקעות עלו ב־21% ל־3.22 מיליארד דולר. המסחר באגרות חוב, שהכנסותיו 3.47 מיליארד דולר, החמיץ במעט את התחזיות.

סיטי דיווחה על רווח נקי של 5.2 מיליארד דולר, או 2.85 דולר למניה, מול תחזית של 2.67 דולר, וזינוק של 40% לעומת השנה שעברה. הכנסות בנקאות ההשקעות עלו ב־9% לעומת השנה שעברה ל־1.35 מיליארד דולר, אך ירדו ב־13% לעומת הרבעון הקודם, והרווחים ממסחר עלו ב־2% בלבד לעומת השנה שעברה ונפלו ב־27% לעומת הרבעון הקודם. וולס פארגו דיווחה על רווח של 5.95 מיליארד דולר, או 1.87 דולר למניה, מול תחזית של 1.85 דולר, אך ההכנסות, 21.87 מיליארד דולר, החמיצו את התחזית של 22.31 מיליארד דולר. מנכ"ל הבנק, צ'רלי שרף, אמר כי הצרכנים מוציאים יותר, הפיגורים באשראי נמוכים, והעסקים ממשיכים להציג מאזנים חזקים, אך הזהיר כי ריבית גבוהה, מחירי נפט גבוהים ואינפלציה עיקשת יוצרים סיכונים לכלכלה.

הצרכן מחזיק מעמד, אבל הבנקים מתחילים להתכונן

החדשות הטובות ביותר בדוחות נוגעות לצרכן האמריקאי, שממשיך להחזיק את הכלכלה על כתפיו. בג'יי.פי מורגן, נפח המכירות בכרטיסי אשראי ודביט עלה ב־10% לעומת השנה שעברה ל־539.5 מיליארד דולר, וההלוואות בכרטיסים עלו ל־250.1 מיליארד דולר. איכות האשראי לא רק שלא הידרדרה, אלא אף השתפרה: שיעור מחיקות האשראי בכרטיסים ירד ל־2.91%, לעומת 3.15% בשנה שעברה ו־3.34% ברבעון הקודם. סמנכ"ל הכספים של הבנק, ג'רמי ברנום, אמר כי הצרכן בריא כרגע, בעיקר בזכות שוק עבודה בריא. נתוני הפד תומכים בתמונה: שיעור הפיגורים בכרטיסי אשראי עמד על 2.85% ברבעון השני, ירידה שמינית ברציפות. שרף מוולס פארגו הוסיף כי יתרות הפיקדונות וההשקעות של הלקוחות גדלו, וכי ההפסדים נותרו נמוכים.

אלא שמתחת לפני השטח, הבנקים מתחילים להתכונן. וולס פארגו הגדילה את ההפרשות להפסדי אשראי ב־51% ל־1.03 מיליארד דולר, ובג'יי.פי מורגן הוסיפו 452 מיליון דולר לעתודות הסיטונאיות. ברנום הזהיר בשיחת המשקיעים כי אם הבנק המרכזי ייאלץ לשמור על ריבית גבוהה מאוד לאורך זמן, כמעט בהגדרה זה יוביל לאבטלה גבוהה יותר, שתפגע באיכות האשראי הצרכני. דיימון עצמו אמר כי חלק מתנאי השוק הפכו רופפים מעט, עם התחייבויות חלשות ומינוף מופרז, והסכים עם אזהרת קרן המטבע הבינלאומית כי יש הרבה מינוף במערכת, במיוחד בקרנות הגידור. המסר הוא שהבנקים רואים את הסיכונים מתקרבים, גם אם הלקוחות שלהם עדיין לא מרגישים אותם.

גם בעולם העסקאות, התמונה כפולה. מצד אחד, עמלות בנקאות ההשקעות עלו בכל הבנקים לעומת השנה שעברה: 21% בגולדמן, 14% בג'יי.פי מורגן ו־9% בסיטי, והפעילות הגלובלית של מיזוגים ורכישות התאוששה מרמות השפל של השנים הקודמות. מצד שני, כל הבנקים רשמו ירידה לעומת הרבעון הקודם, והיקף העסקאות הגלובלי נפל ב־41% לעומת הרבעון השני ל־993 מיליארד דולר, מתחת לרף טריליון הדולר לראשונה מאז הרבעון השני של 2025, לפי נתוני LSEG. החשש בשוק הוא שההתאוששות בעסקאות מאבדת מומנטום, בין היתר בגלל דחיית הנפקות מתוכננות, כמו זו של OpenAI שנדחתה ל־2027.

המסחר במניות פרח בזכות תנודתיות גבוהה, בעוד המסחר באגרות חוב סבל מריבית ארוכה גבוהה ומאי ודאות לגבי מסלול הפד. התשואה לאג"ח ממשלת ארצות הברית ל־10 שנים נעה סביב 5.2%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2002, והיא מכבידה על תיקי ניירות הערך של הבנקים, כפי שהראו ההפסדים של ג'יי.פי מורגן. ההשקעה בתשתיות בינה מלאכותית ממשיכה להזרים עסקאות ומימון למערכת, ושרף ציין אותה כאחד הכוחות החיוביים המרכזיים.

מה זה אומר על הכלכלה?

הדוחות מציירים כלכלה שממשיכה לצמוח, אך על בסיס שהולך ונעשה צר יותר. הצרכן מוציא, העסקים משקיעים, והבנקים מרוויחים, אך כל זה מתרחש בזמן שהריבית הגבוהה ביותר זה יותר משני עשורים מכבידה על המערכת, הגירעון התקציבי עצום, והאינפלציה עדיין לא חזרה ליעד של 2%. דיימון תיאר כלכלה חזקה, המונעת על ידי השקעות עסקיות וצרכן שממשיך לבזבז, אך הוסיף כי הכוחות שמתחת לפני השטח משתנים. שרף אמר כי ההשקעה בבינה מלאכותית, התעסוקה הגבוהה וצמיחת השכר ממשיכים לגבור על הסיכונים. שניהם אומרים בעצם אותו דבר: הכלכלה מחזיקה מעמד, אך המרווח לטעויות הולך ומצטמצם.

• רווח של 15.3 מיליארד דולר והמשקיעים מאוכזבים: ג'יי פי מורגן מפספסת את התחזיות
• הבנקים בוול סטריט פותחים את עונת הדוחות כ-12% מתחת לשיא

התגובה הפושרת של המניות אינה סתירה לדוחות הטובים, אלא המשך ישיר של מה שקדם להם. מניות הבנקים כבר נכנסו לתיקון לפני עונת הדוחות: מדד הבנקים KBW נפל ביותר מ־14% משיא אוגוסט, ובחודש האחרון לבדו ירדו גולדמן ב־12%, בנק אוף אמריקה ב־13%, מורגן סטנלי ב־11%, וולס פארגו ב־7%, ג'יי.פי מורגן ב־6% וסיטי ב־6.5%. המשקיעים כבר תימחרו את הסיכונים, והדוחות הטובים לא הספיקו כדי לשנות את התמחור. כדי שהסקטור יתאושש, השוק יצטרך הוכחה שאיכות האשראי מחזיקה מעמד כשהריבית נשארת גבוהה, ושההתאוששות בעסקאות שורדת את ההאטה בהיקף המיזוגים. מחר מדווחים בנק אוף אמריקה Bank of America Corp -1.14%   ומורגן סטנלי Morgan Stanley -1.78%  , ויפורסם גם מדד המחירים לצרכן.