בלקרוק משנה כיוון: מעדיפה אג״ח קצרות ומפחיתה חשיפה למניות
מכון המחקר של מנהלת הנכסים הגדולה בעולם מעלה את המלצתו על איגרות החוב האמריקאיות לטווח קצר למשקל יתר, לאחר שנים של גישה שלילית כלפי שוק האג״ח הממשלתיות. במקביל, הוא מוריד את החשיפה למניות ארה״ב למשקל ניטרלי ומצמצם את ההחזקה בניירות ערך מגובי משכנתאות; הסיבה: התשואות הגבוהות מציעות כעת פיצוי אטרקטיבי יותר על הסיכון.
מכון המחקר של בלקרוק BlackRock, Inc 0.14% , מנהלת הנכסים הגדולה בעולם, משנה את הקצאת הנכסים המומלצת שלו ומעניק עדיפות לאיגרות החוב הממשלתיות של ארצות הברית לטווח קצר. בעדכון האסטרטגיה שפורסם ב־12 באוקטובר, הודיעה החברה על העלאת המלצתה לאפיק זה ל״משקל יתר״, לאחר שבמשך מרבית שש השנים האחרונות החזיקה בעמדה של משקל חסר באיגרות החוב הממשלתיות. במקביל, היא מורידה את המלצתה על מניות ארה״ב ממשקל יתר למשקל ניטרלי ומעבירה את ניירות הערך מגובי המשכנתאות של סוכנויות ממשלתיות למשקל ניטרלי.
השינוי משקף את הערכת בלקרוק כי סביבת התשואות הנוכחית באיגרות החוב הממשלתיות מספקת הזדמנות טובה יותר לקבלת הכנסה שוטפת, תוך הגבלת החשיפה לסיכונים בשוק. עם זאת, אין מדובר בנטישה של שוק המניות או בהמלצה גורפת להימנע מנכסי סיכון. החברה מגדירה את השינוי במניות האמריקאיות כמהלך טקטי לניהול סיכונים, על רקע תנודתיות גבוהה בשווקים ושינויים בציפיות בנוגע למדיניות הריבית.
התשואות הגבוהות משנות את התמונה בשוק האג״ח
אחד הגורמים המרכזיים מאחורי החלטת בלקרוק הוא העלייה בתשואות איגרות החוב הממשלתיות בארה״ב. לפי מכון המחקר, תשואת האג״ח לעשר שנים הגיעה לכ־5.25%, לעומת פחות מ־0.9% באוקטובר 2020, כאשר החברה החלה להחזיק בעמדת משקל חסר באיגרות חוב אמריקאיות ארוכות. מאז נרשמו תקופות שבהן שינתה את עמדתה למשקל ניטרלי, אך ברוב הזמן שמרה על גישה זהירה כלפי האפיק.
העלייה בתשואות משנה את היחס בין הסיכון לתשואה. כאשר התשואות נמוכות, משקיעים נדרשים לעיתים לחפש מקורות הכנסה באפיקים מסוכנים יותר. כאשר התשואות עולות, איגרות חוב ממשלתיות עשויות להציע הכנסה שוטפת אטרקטיבית יותר, בלי להידרש לאותה רמת סיכון המאפיינת מניות או אג״ח קונצרניות.
עם זאת, בלקרוק מבחינה בין חלקי עקום התשואות. החברה מעלה את המלצתה על האג״ח הקצרות למשקל יתר, אך מסתפקת בהעלאת ההמלצה על האג״ח הארוכות למשקל ניטרלי. הסיבה היא שבאג״ח הקצרות היא מזהה כרית ביטחון טובה יותר מפני עלייה נוספת בתשואות, בעוד שהחזקת אג״ח ארוכות חושפת את המשקיעים במידה רבה יותר לשינויים בריבית ובפרמיית הסיכון לטווח ארוך.
החברה מעריכה כי חלק מהציפיות להידוק מוניטרי נוסף מצד הבנק הפדרלי עשויות להתברר כמוגזמות. אם הציפיות הללו יתמתנו, התשואות עשויות לרדת ומחירי איגרות החוב לעלות. בתרחיש כזה, המשקיעים עשויים ליהנות הן מההכנסה השוטפת והן מעליית מחירים. עם זאת, מדובר בתרחיש אפשרי ולא בתוצאה מובטחת.
מניות ארה״ב יורדות ממשקל יתר למשקל ניטרלי
השינוי השני נוגע לשוק המניות האמריקאי. בלקרוק החליטה לסגור את פוזיציית משקל היתר שהחזיקה במשך תקופה ממושכת ולהעביר את המלצתה למשקל ניטרלי. לפי החברה, המהלך נועד לממן חלק מהגדלת החשיפה לאיגרות החוב הממשלתיות ולשקף גישה דינמית יותר לניהול תיקי השקעות בסביבה כלכלית תנודתית.
החברה אינה מבטלת את הערכתה החיובית לגבי השפעת הבינה המלאכותית על הכלכלה ועל החברות הנהנות מהתרחבות התשתיות בתחום. להערכתה, השקעות בבינה מלאכותית ממשיכות לתמוך בחברות מסוימות, ובפרט באלה הנהנות מביקוש לתשתיות חיוניות וממחסור בהיצע בתחומים מרכזיים.
אלא שלצד ההזדמנויות, העלייה בריבית מגדילה את החשיבות של יכולת החברות לייצר רווחים ותשואה על ההון הגבוהים מעלות המימון שלהן. כאשר עלויות ההון עולות, חברות שמחירן משקף ציפיות גבוהות לצמיחה עתידית עלולות להיות רגישות יותר לאכזבות בתוצאות העסקיות.
לכן, הורדת ההמלצה למשקל ניטרלי אינה בהכרח תחזית לירידות בשוק המניות. משמעותה היא שבלקרוק אינה ממליצה עוד להחזיק בחשיפה עודפת למניות אמריקאיות ביחס למשקלן בתיק הייחוס. החברה ממשיכה להעדיף באופן סלקטיבי חברות הקשורות לבינה מלאכותית ולתשתיות, אך אינה רואה הצדקה להחזיק במשקל יתר כולל בשוק האמריקאי.
גם ניירות הערך מגובי המשכנתאות מאבדים עדיפות
החלטה נוספת של בלקרוק נוגעת לניירות ערך מגובי משכנתאות של סוכנויות ממשלתיות בארה״ב. החברה מצמצמת את החשיפה לאפיק ומעבירה אותו למשקל ניטרלי, כאשר חלק מהמהלך נועד לממן את הגדלת ההקצאה לאיגרות החוב הממשלתיות.
ניירות ערך מגובי משכנתאות, המכונים גם MBS, מבוססים על תזרימי התשלומים של לווים בשוק הדיור. הם עשויים להציע הכנסה גבוהה מזו של איגרות חוב ממשלתיות, אך מאפייניהם שונים: התזרים בפועל מושפע גם מקצב פירעון המשכנתאות, ממחזורים של הלוואות קיימות ומהשינויים בריבית.
כאשר הריבית יורדת, לווים עשויים למחזר משכנתאות בריבית נמוכה יותר ולהחזיר את ההלוואות הקיימות מוקדם מהצפוי. כאשר הריבית עולה, מחזורי משכנתאות נעשים פחות כדאיים, והחזר הקרן עלול להתעכב. השינויים הללו משפיעים על משך החיים של ניירות הערך ועל רגישותם לשינויי ריבית.
בתנאי השוק הנוכחיים, בלקרוק מעדיפה להגדיל את החשיפה הישירה לאיגרות החוב הממשלתיות הקצרות, שאותן היא רואה כאפיק אטרקטיבי יותר ביחס לסיכון. עם זאת, המעבר למשקל ניטרלי אינו מעיד על כך שהחברה רואה בניירות הערך מגובי המשכנתאות אפיק בלתי כדאי בכל תנאי שוק, אלא שהעדיפות היחסית שלהם בתיק השתנתה.
- מיקרוסופט חזרה לשווי של 4 טריליון דולר ומתקרבת לשיא
- מתקפת סייבר בצרפת: האקרים חיממו מקררים בסופרמרקטים וגרמו לשריפות
שינוי טקטי, לא מהפכה בהקצאת הנכסים
העדכון של בלקרוק ממחיש כיצד סביבת הריבית משפיעה על הקצאת הנכסים של מנהלי השקעות גדולים. בתקופה שבה הריבית הייתה קרובה לאפס, איגרות חוב ממשלתיות סיפקו הכנסה מוגבלת, ומשקיעים רבים חיפשו תשואה באפיקים מסוכנים יותר. כיום, התשואות הגבוהות יותר מאפשרות לבחון מחדש את האיזון בין מניות, אג״ח ונכסים אחרים.
ההחלטה גם מדגישה כי אין הכרח לבצע שינוי חד בכל רכיבי התיק כדי להתאים אותו לתנאי השוק. בלקרוק אינה ממליצה לצאת לחלוטין מהמניות, אלא מורידה את משקלן היחסי; היא אינה זונחת את כל איגרות החוב, אלא מעדיפה את הטווח הקצר על פני הארוך; והיא אינה מבטלת את ההחזקה בניירות ערך מגובי משכנתאות, אלא מפחיתה את משקלם.
החברה מדגישה כי התנודתיות המאקרו־כלכלית מחייבת משקיעים להיות גמישים יותר. התחרות על ההון, אי־הוודאות סביב הריבית והחששות מהאינפלציה משפיעים על התמחור של נכסים שונים, ולכן הקצאת נכסים שנראתה מתאימה בתקופה אחת אינה בהכרח מתאימה גם בהמשך.
