בלאקרוק כבר מנהלת 15.5 טריליון דולר - הרווח מזנק ב-37%; המניה עולה
בלאקרוק ממשיכה להגדיל את הפער שלה משאר תעשיית ניהול ההשקעות. החברה, שמנהלת את היקף הנכסים הגדול בעולם, מסיימת את הרבעון השלישי של 2026 עם נכסים מנוהלים בשווי של 15.49 טריליון דולר, עלייה של 15% בתוך שנה. ההכנסות הגיעו ל-7.75 מיליארד דולר, צמיחה של 19%, והרווח הנקי המתואם זינק ב-37% ל-2.62 מיליארד דולר. הרווח המתואם למניה הגיע ל-15.93 דולר, לעומת תחזיות האנליסטים לכ-14.2-14.3 דולר. גם ההכנסות עקפו את התחזיות, שעמדו על כ-7.4 מיליארד דולר. המניה עולה בכ-4% במסחר המוקדם בוול סטריט.
המספר הגדול ביותר הוא כמובן היקף הנכסים המנוהלים, אבל חשוב להבין את משמעותו. 15.5 טריליון דולר הם כספי לקוחות שבלאקרוק מנהלת באמצעות קרנות סל, קרנות השקעה, חשבונות מוסדיים ומוצרים נוספים. הכסף הזה שייך למשקיעים, ובלאקרוק גובה דמי ניהול על השירות. לכן העלייה בשווי הנכסים מגדילה את ההכנסות גם כאשר החברה מגייסת לקוחות חדשים וגם כאשר המניות ואגרות החוב שמוחזקות בקרנות מתייקרות.
ברבעון השלישי נכנסו לבלאקרוק כ-205.5 מיליארד דולר נטו מכספי לקוחות. מדובר בסכום גדול במיוחד, אך הוא דומה למדי ל-204.6 מיליארד דולר שגויסו ברבעון המקביל אשתקד. כלומר, חלק משמעותי מהצמיחה בנכסים בשנה האחרונה הגיע מעליות בשווקים ומגורמים נוספים, לצד המשך הגיוסים.
מתוך הסכום שנכנס ברבעון, כ-134.5 מיליארד דולר הופנו לקרנות הסל של איישרס. מדובר במותג שמאפשר למשקיעים לקבל חשיפה למדדי מניות, אג"ח, סחורות ונכסים נוספים באמצעות מוצרים הנסחרים בבורסה.
גם הביקוש לאג"ח גבוה. בחלוקה לפי סוגי נכסים נכנסו כ-78 מיליארד דולר למוצרי חוב, לעומת כ-52 מיליארד דולר למניות. החלוקה הזאת שונה מהחלוקה לפי סוגי לקוחות ומוצרים, ולכן קיימת חפיפה בינה לבין נתוני קרנות הסל.
המספרים ממחישים את השינוי בהעדפות המשקיעים. תשואות האג"ח הממשלתיות בארה"ב נמצאות ברמות גבוהות, ומשקיעים מוסדיים ופרטיים מנצלים אותן כדי להגדיל את החשיפה להכנסה מריבית. מבחינת בלאקרוק, ההעדפה של המשקיע פחות משנה, כל עוד הכספים עוברים למוצרים שהיא מנהלת.
בתחילת השנה בלאקרוק כבר חצתה רף של 14 טריליון דולר בנכסים מנוהלים, כשהגידול בקרנות הסל ובפעילות האשראי הפרטי הוביל את ההתרחבות. בתוך תשעה חודשים נוספו לנכסיה המנוהלים כ-1.5 טריליון דולר.
היקף הגיוסים נטו מתחילת השנה עומד על 527 מיליארד דולר, וב-12 החודשים האחרונים הגיע ל-869 מיליארד דולר. מדובר בכספים שהלקוחות הוסיפו בניכוי משיכות, ולא בעליית הערך של ההשקעות הקיימות.
הכסף הגדול נמצא דווקא בתחום שמנהל מעט נכסים
אחד הנתונים המעניינים בדוחות הוא הפער בין היקף הנכסים שבלאקרוק מנהלת בשווקים הפרטיים לבין ההכנסות שהיא מפיקה מהם.
- לקראת פתיחת וול סטריט: בלאקרוק מזנקת, בנק אוף אמריקה נופלת
- בלקרוק משנה כיוון: מעדיפה אג״ח קצרות ומפחיתה חשיפה למניות
החברה מנהלת כ-336 מיליארד דולר בנכסים פרטיים, בהם אשראי לחברות, תשתיות והשקעות בחברות שאינן נסחרות בבורסה. אלה מהווים מעט יותר מ-2% מכלל הנכסים המנוהלים שלה. אבל הפעילות הזאת הניבה ברבעון כ-668 מיליון דולר מדמי ניהול בסיסיים, כ-11% מכלל ההכנסות של החברה מדמי ניהול והשאלת ניירות ערך.
הפער מסביר מדוע בלאקרוק משקיעה סכומים גדולים בהתרחבות לתחומים האלה. בקרן סל גדולה שעוקבת אחר מדד מרכזי, דמי הניהול יכולים להיות נמוכים מאוד בגלל התחרות. בניהול אשראי פרטי או השקעות בתשתיות התמחור בדרך כלל גבוה יותר, בזכות מורכבות העסקאות והעבודה הנדרשת.
לדוגמה, קרן שמנהלת 100 מיליארד דולר וגובה דמי ניהול של 0.1% בשנה מייצרת הכנסה של 100 מיליון דולר. קרן שגובה 1% על אותו סכום מייצרת מיליארד דולר בשנה. מדובר בדוגמה להמחשת ההבדל בתמחור, וההכנסות בפועל תלויות בהסכמים, בסוגי הנכסים ובעמלות נוספות.
ברבעון השלישי גייסה בלאקרוק כ-15.3 מיליארד דולר לשווקים הפרטיים, וב-12 החודשים האחרונים הסתכמו הגיוסים בתחום בכ-68 מיליארד דולר.
בלאקרוק כבר הציגה ללקוחותיה תמהיל השקעות הכולל 20% בשווקים פרטיים, לעומת המודל המסורתי שמתבסס בעיקר על מניות ואג"ח. מבחינת החברה, הרחבת החשיפה של הלקוחות לנכסים כאלה יכולה להגדיל משמעותית את ההכנסות מדמי ניהול.
- בנק אוף אמריקה מאבד 4%: קנס של 1.2 מיליארד דולר והחמצת התחזיות
- אנבידיה מפזרת מיליארדים באירופה ומשקיעה בבטיחות ה-AI - כדי להרחיק את הרגולציה
אבל כאן גם נמצא סיכון. השקעות פרטיות מתאפיינות בנזילות נמוכה יותר, וקביעת שווי הנכסים מורכבת ביחס למניות שנסחרות מדי יום בבורסה. בתחום האשראי הפרטי מתעוררים חששות לגבי הלוואות לחברות תוכנה, שעלולות להתמודד עם תחרות ושינויים עסקיים בעקבות התקדמות הבינה המלאכותית.
בקרן האשראי של HPS, שנמצאת בבעלות בלאקרוק, בקשות הפדיון ירדו ברבעון השלישי לכ-11.5% מהיחידות, לעומת 13.3% ברבעון הקודם. הירידה מצביעה על התמתנות מסוימת בבקשות המשיכה, אם כי מדובר עדיין בשיעור משמעותי. בקרנות מסוג זה קיימים לעיתים מנגנונים שמגבילים את היקף הפדיונות בתקופה נתונה.
לצד ניהול ההשקעות, גם פעילות הטכנולוגיה מתרחבת. ההכנסות משירותי תוכנה ומנויים עלו ב-14% לכ-588 מיליון דולר. הפעילות כוללת את מערכת אלאדין, המשמשת גופים פיננסיים לניהול סיכונים, השקעות ותיקים. כאן בלאקרוק מקבלת הכנסות משירותים שקשורים לניהול כספים, גם כשהלקוחות מנהלים את ההשקעות בעצמם.
השיפור ברווחיות בולט. הרווח התפעולי המתואם עלה ב-27% ל-3.33 מיליארד דולר, ושיעור הרווחיות התפעולית המתואמת הגיע ל-47.8%, לעומת 44.6% בשנה שעברה.
עם זאת, הרווח החשבונאי המדווח נמוך יותר. לפי כללי החשבונאות, הרווח הנקי הסתכם ב-1.66 מיליארד דולר, עלייה של 25%, והרווח למניה הגיע ל-10.57 דולר. הפער מול הרווח המתואם נובע בין היתר משינוי בשווי התחייבויות לתמורה מותנית ברכישות קודמות ומסעיפים חשבונאיים נוספים שהחברה מנטרלת בחישוב המתואם.
במקביל להתרחבות, בלאקרוק גם מבצעת התאמות בכוח האדם ובמבנה ההוצאות שלה. החברה הודיעה ביוני על קיצוץ של כ-200 משרות, כחלק מניהול העלויות בתקופה של הרחבת הפעילות.
ברבעון השלישי רכשה בלאקרוק מניות של עצמה בכ-550 מיליון דולר. לארי פינק, המנכ"ל והמייסד השותף, ממשיך לכוון להגדלת הפעילות בתחום המימון הפרטי, התשתיות והטכנולוגיה. היעד העסקי שהציגה החברה הוא להגיע להכנסות שנתיות של יותר מ-35 מיליארד דולר עד 2030, כאשר יותר מ-30% מהן יגיעו מהשווקים הפרטיים ומהטכנולוגיה.
ההתקדמות לעבר היעד הזה תימדד בהמשך באמצעות הגיוסים בתחום האשראי הפרטי, הכנסות התוכנה והרווחיות שמייצרות הרכישות הגדולות שביצעה החברה. במקביל, שינוי משמעותי בכיוון שוקי המניות והאג"ח יכול להשפיע על שווי הנכסים המנוהלים ועל דמי הניהול, גם כאשר הלקוחות ממשיכים להזרים כספים.
