שאלות ותשובות על מכירת פרמיה: הבטוחה שנחסמת, דרישת ההשלמה והמקרים שנגמרו במחיקה

150 דולר של פרמיה מול בטוחה חסומה של 1,150 דולר - זה היחס שפותח כל עסקת כתיבה חשופה, והוא הרקע לרוב השאלות בעמוד הזה. שואלים אותן שני סוגי משקיעים: מי ששוקל להצטרף לצד המוכר אחרי שראה את הסטטיסטיקה המפתה, ומי שכבר כתב חוזה ראשון וקיבל מהברוקר דרישת ביטחונות שהפתיעה אותו.

את העסקה עצמה, מהאסימטריה של רווח חסום מול הפסד פתוח ועד הגרסאות המרוסנות שלה, מפרק מדריך כתיבת האופציות, והתשובות כאן יורדות לתפעול השוטף: איך מחושבת הבטוחה, מה קורה כשהיא קופצת באמצע ירידה, ומה מלמדים המקרים המפורסמים שבהם הצד המוכר נמחק כליל.

כמה באמת אפשר להפסיד בכתיבת אופציית רכש חשופה?

הודעת רכישה שמקפיצה מניה מ-100 ל-135 דולר מחייבת את הכותב למסור אותה ב-110, הפרש של 25 דולר למניה ו-2,500 דולר לחוזה. בקיזוז פרמיה של 150 דולר נשאר הפסד של 2,350 דולר, פי 15.7 מהסכום שנכנס לחשבון, ואותה עסקה צריכה להצליח 16 פעמים ברציפות כדי לכסות כישלון בודד.

כמה כסף נחסם כבטוחה מול כתיבה חשופה?

הנוסחה המקובלת בשוק האמריקאי גובה 20% משווי נכס הבסיס, בקיזוז המרחק מהכסף ובתוספת הפרמיה שהתקבלה. באופציית רכש 110 על מניה של 100 דולר: 20 דולר פחות 10 דולר מרחק ועוד 1.50 דולר, סך 11.50 דולר למניה ו-1,150 דולר לחוזה. פרמיה של 150 דולר מייצגת תשואה חודשית של כ-13% על הסכום החסום.

מה קורה לבטוחה כשהמניה מתחילה לזוז נגד הכותב?

הבטוחה מחושבת מחדש בכל יום מסחר. מניה שמטפסת מ-100 ל-108 דולר מכווצת את המרחק מהכסף לשני דולרים, מייקרת את הפרמיה לכ-4 דולר ומקפיצה את הדרישה לכ-2,360 דולר לחוזה, בזמן שבחשבון נרשם הפסד של 250 דולר. ההון מתכווץ בדיוק כשהדרישה מכפילה את עצמה, ובהיעדר השלמה בתוך יום עסקים הפוזיציה נסגרת בכפייה.

כמה מהאופציות באמת פוקעות חסרות ערך?

מנתוני מסלקת האופציות האמריקאית, כ-55% עד 60% מהחוזים נסגרים לפני הפקיעה, כ-30% עד 35% פוקעים חסרי ערך וכ-10% ממומשים. הכותבים אוהבים לצטט את אחוז הפקיעות הריקות, והמספר מספר חצי סיפור: כותב רחוק מהכסף אכן מסיים חודשים רבים ברווח, וההכרעה נופלת על גודל ההפסד הבודד מול רצף ההצלחות שקדם לו.

איך קרן שניהלה 150 מיליון דולר נמחקה בתוך שבוע?

הקרן התמחתה במכירת אופציות רחוקות מהכסף על סחורות עבור כ-290 לקוחות, ממוצע של כ-517 אלף דולר ללקוח. חוזי הגז הטבעי זינקו כ-60% בפחות משבוע, ובאחד הימים כ-18% במושב יחיד, וברוקר הסליקה חיסל את הפוזיציות בשיא התנועה. הלקוחות איבדו את מלוא כספם ונותרו חייבים לברוקר סכומים נוספים, הפסד שחצה 100%.

מה ההבדל בין כתיבה חשופה לכתיבה מכוסה?

כתיבה מכוסה נשענת על מניות שכבר בתיק: מי שמחזיק 100 מניות וכותב מולן אופציית רכש במחיר מימוש 110 מוסר בתרחיש הגרוע את המניות שברשותו ומוותר על העלייה שמעבר לרף, במקום לרכוש אותן בשוק בכל מחיר. הזנב יורד מהמשוואה, והאסטרטגיה הזו, לצד פוט מגן, מפורטת במדריך קול מכוסה ופוט מגן.

איך ספרד הופך את ההפסד למספר ידוע מראש?

רכישת אופציית רכש 120 ב-0.40 דולר לצד כתיבת רכש 110 ב-1.50 דולר משאירה פרמיה נטו של 110 דולר, וההפסד המרבי נעצר על 890 דולר: הפרש מחירי המימוש כפול 100, בקיזוז הפרמיה. הבטוחה הנדרשת שווה לרוחב הספרד, ותרחיש הודעת הרכישה מסתיים בסכום שהיה ידוע כבר ברגע הכניסה לעסקה.

• בכיר אפלייד מטריאלס ישראל לשעבר ישלם מס מלא על מימוש אופציות
• שאלות ותשובות על ביטוח התיק: סף האיזון, ההגנה הרחוקה ומדד VTA35

מה זו כתיבת מכר מגובת מזומן?

הכותב מפקיד בצד את מלוא מחיר המימוש מראש: 9,000 דולר מול מכר במחיר מימוש 90, והתרחיש הגרוע מסתכם ברכישת המניה במחיר שהוסכם מבעוד מועד. הפרמיה, 120 דולר לחוזה בדוגמת המדריך, נשארת אצלו בכל מקרה, והמבנה משרת משקיעים שממילא רצו לקנות את המניה במחיר נמוך ממחיר השוק.

מי עומד מול הכותב בבורסה בתל אביב ומה הוא דורש?

מסלקת מעו"ף, חברה בת של הבורסה, עומדת מאחורי כל חוזה, ולכן הכותב והקונה משוחררים מתלות במצבו הפיננסי של הצד שמנגד. המסלקה דורשת בטוחות לפי תרחישי תנועה במדד ומעדכנת אותן מדי יום, וחבר בורסה רשאי לסגור פוזיציה שחרגה מהמסגרת. הכסף החסום יושב בלי תשואה, ומדידת הפרמיה מולו נותנת את התשואה האמיתית.

איך ממוסה הפרמיה שהכותב מקבל?

הפרמיה שנגבתה חייבת במס רווחי הון בשיעור 25% על הרווח הריאלי, והפסדים מכתיבה ניתנים לקיזוז כנגד רווחים אחרים בשוק ההון לפי כללי הקיזוז הרגילים. המס נגזר מהתוצאה הכוללת של הפוזיציה, כך שפרמיה שנגבתה ונמחקה בהפסד גדול ממנה יוצרת הפסד לקיזוז במקום הכנסה חייבת.