למה מניית בגירה ירדה 20% מההנפקה ומה צפוי היום?
משפחת מזרחי נפגשה עם 655 מיליון שקל - המשקיעים נפגשו עם הפסד של 20% ועם ירידה בצבר ההזמנות
בגירה רגע לפני ההנפקה של בגירה ניתחנו אותה ומצאנו את מה שכל המוסדיים היו יכולים לראות - זו חברה טובה, מעניינת, אבל עם סט מוצרים קטן ועם לקוח אחד גדול. הניתוח שלנו הראה שהחברה לא צומחת בלי הלקוח הגדול. חברה ביטחונית בתחום חם, לא צומחת? הצפנו את הנקודה - אחרי הכל, צמיחה היא עניין קריטי בחברות ובתמחור והעלנו שאלה אחת מרכזית - האם זה נכון למוסדיים ולמשקיעים להיכנס בשווי של 4.5 מיליארד שקל וזה גם בשעה שבעלי השליטה מוכרים מניות - סימן גדול-ענק לדעתם על התמחור? הנה הניתוח - מה מתחבא בתשקיף של ההנפקה החמה ביותר בבורסה?
מאז המניה ירדה יותר מ-20%. שוב - זו חברה טובה, אבל לכל דבר יש מחיר. אמש פורסמו הדוחות הכספיים - הדוחות צפויים והתחזית לשנה כולה נשמרה, זו לא חוכמה גדולה בהינתן צבר ההזמנות. חברות ביטחוניות יודעות מה צפוי ברבעונים הבאים כי יש להם צבר גדול. מה שחשוב יותר הוא מה קורה בצבר - והצבר ירד!
"נכון לסוף המחצית הראשונה של 2026, לחברה צבר הזמנות בסך כ-519 מיליון ש'ל, בהשוואה לכ-538 מיליון שקל בסוף תקופה מקבילה ובהשוואה לכ-634 מיליון שקל לסוף שנת 2025", מספרים לנו מנהלי החברה, "השינוי בצבר נובע בעיקר מפערי עיתוי בין קצב האספקות לבין קבלת הזמנות חדשות, שכן רכש פרויקטים ביטחוניים מתבצע בעיקר בחציון השני ובפרט סמוך לסוף השנה. בנוסף, חלק מפעילות החברה מבוסס על חוזים תפעוליים רב-שנתיים, המתחדשים אחת למספר שנים, באופן שעשוי ליצור תנודתיות בצבר בין תקופות. כמו כן, ניכרת השפעה שלילית על הצבר בשל הפרשי שער חליפין, כתוצאה מהתחזקות השקל.
"החברה מזהה ביקושים משמעותיים לפתרונותיה בשווקים בהם היא פועלת ובשווקים חדשים, כך שלהערכתה עד למועד פרסום הדוח השנתי צבר ההזמנות יגדל, באופן שיתמוך בהמשך הצמיחה בשנים הבאות".
אולי זה נכון - המוצרים מבוקשים, התחום חם, אבל לנו יש הרגשה שאם בגירה היתה מבקשת להנפיק על סמך התוצאות הנוכחיות היא היתה מקבלת תמחור נמוך יותר. היא הנפיקה בצבר שעולה, בתחזית קדימה חזקה, ורגע אחרי זה - הצבר ירד, התחזית לא הועלתה. סוג של פיק. אולי היא תצמח בהמשך, סיכויים טובים לכך, אבל היא התקשטה והתייפתה לקראת חגיגת ההנפקה, ואחריה המספרים כבר לא מושלמים. לבעלי השליטה שלה זה כבר פחות חשוב הם נפגשו עם מאות רבות של מיליונים. משפחת מזרחי מכרה מניות בהנפקה ב-655 מיליון שקל (החברה הסתפקה רק ב-200 מיליון שזרמו פנימה).
והאם הירידה תימשך? מה שמוזר שהירידה התחזקה בזמן האחרון - אולי "הריחו" את החולשה בצבר, כך שיכול להיות שהמספרים כבר גלומים במחיר שירד, ועדיין - בגירה בשווי של 2.65 מיליארד שקל, היא ממש לא במחיר נמוך.
תוצאות ותחזית קדימה
ההכנסות עלו בכ-51% ל-163 מיליון שקל, לעומת 108 מיליון שקל בתקופה המקבילה, והחברה מאשררת את תחזית ההכנסות השנתית בטווח של 340-380 מיליון שקל. המנוע המרכזי לצמיחה היה השוק האירופי. הכנסות בגירה באירופה זינקו ל-94 מיליון שקל במחצית, לעומת 23 מיליון שקל בלבד בתקופה המקבילה - יותר מפי 4.גם ברמת תחומי הפעילות נרשמה צמיחה, אם כי בקצבים שונים. ההכנסות ממערכות אימון בשטח זינקו בכ-181% ל-84 מיליון שקל, לעומת 30 מיליון שקל במחצית המקבילה. תחום מאמני המשימה צמח ל-40 מיליון שקל מ-38 מיליון שקל, ותחום המאמנים הטקטיים עלה ל-39 מיליון שקל לעומת 38 מיליון שקל. השיפור בהיקפי הפעילות הגיע גם לשורת הרווח הגולמי, שעלה בכ-68% ל-104 מיליון שקל, לעומת 62 מיליון שקל בתקופה המקבילה. שיעור הרווחיות הגולמית השתפר לכ-64% מההכנסות, לעומת כ-57% שנה קודם לכן, כך שהצמיחה לא התבססה רק על גידול במחזור אלא גם על שיפור במרווחים.
הרווח התפעולי עלה בכ-64% ל-75 מיליון שקל, לעומת 46 מיליון שקל במחצית המקבילה. השיפור נבע בעיקר מהעלייה ברווח הגולמי ומהתייעלות יחסית בהוצאות התפעול, אם כי חלק מהעלייה קוזז בשל הוצאות חד-פעמיות הקשורות להנפקת החברה בבורסה בתל אביב ביוני.
הרווח הנקי הסתכם ב-54 מיליון שקל, עלייה של כ-44% לעומת 38 מיליון שקל בתקופה המקבילה. העלייה הייתה מתונה יותר מזו שנרשמה ברווח התפעולי, בין היתר בגלל עלייה בהוצאות המימון נטו ל-12 מיליון שקל, לעומת 2 מיליון שקל אשתקד, בעיקר כתוצאה מהפרשי שער על יתרות מזומנים במט"ח.
ה-EBITDA גדל, אבל צבר ההזמנות ירד
ה-EBITDA המתואם, שמנטרל את הוצאות ההנפקה ואת התגמול מבוסס המניות, עלה בכ-79% ל-95 מיליון שקל, לעומת 53 מיליון שקל במחצית המקבילה. התזרים מפעילות שוטפת השתפר גם הוא באופן משמעותי והגיע ל-75 מיליון שקל, לעומת 23 מיליון שקל בשנה הקודמת, על רקע העלייה ברווחים ושיפור בהון החוזר. מנגד, צבר ההזמנות ירד ל-519 מיליון שקל בסוף יוני, לעומת 538 מיליון שקל בתקופה המקבילה ו-634 מיליון שקל בסוף 2025. החברה מסבירה את הירידה בעיקר בפערי עיתוי בין אספקת פרויקטים לבין קבלת הזמנות חדשות, וכן בכך שחלק גדול מהרכש הביטחוני מתבצע במחצית השנייה של השנה ובמיוחד לקראת סופה.
בגירה מציינת גם כי חוזים תפעוליים רב-שנתיים מתחדשים אחת למספר שנים ולכן עשויים ליצור תנודתיות בצבר, וכי התחזקות השקל פגעה בשווי ההזמנות הנקובות במט"ח. עם זאת, החברה מעריכה כי עד לפרסום הדוח השנתי הצבר יחזור לגדול, על בסיס ביקושים שהיא מזהה בשווקים קיימים ובשווקים חדשים.
ההנפקה חיזקה את המאזן
בסוף המחצית החזיקה בגירה במזומנים ושווי מזומנים בהיקף של כ-382 מיליון שקל, לעומת 34 מיליון שקל בתקופה המקבילה, וללא חוב פיננסי. העלייה נובעת בעיקר מכספי ההנפקה ומהתזרים מפעילות שוטפת. ההון העצמי עלה ל-361 מיליון שקל, לעומת 205 מיליון שקל בסוף 2025, לאחר שהחברה גייסה כ-197 מיליון שקל נטו בהנפקה וחילקה דיבידנד של כ-100 מיליון שקל ביולי.
ביוני השלימה בגירה את הנפקתה הראשונית בבורסה בתל אביב וגייסה כ-855 מיליון שקל ממשקיעים מוסדיים תמורת כ-25% מהחברה. מתוך הסכום, כ-655 מיליון שקל הגיעו במסגרת הצעת מכר לבעלי המניות הקיימים וכ-200 מיליון שקל הוזרמו לחברה עצמה, כ-197 מיליון שקל נטו.
327 מיליון שקל לאב, 164 מיליון לכל בן: המימוש הגדול של משפחת מזרחי בבגירה - אריה מזרחי מכר בהנפקת בגירה מניות בכ-327.5 מיליון שקל, ושני בניו, ירון ושגיא, מכרו בכ-163.7 מיליון שקל כל אחד; יחד קיבלה המשפחה כ-655 מיליון שקל ברוטו ונשארה עם כ-75% מהחברה
- חג'ג' אירופה נכנסת לדאטה סנטרס: עסקה של עד 67.5 מיליון אירו ברומניה
- דוניץ אלעד: ההכנסות עלו ל-61 מיליון שקל; הפסד של 5 מיליון שקל
לאחר תאריך המאזן חתמה בגירה על חוזה ל-15 שנה עם לקוח מדינתי במדינת נאט"ו באירופה, בהיקף של כ-9 מיליון אירו, כ-31 מיליון שקל, עם אופציה להארכה בשלוש שנים נוספות. ההסכם כולל שירותי תחזוקה ותפעול למערכות אימון וקונסולות מתוצרת החברה. מבחינת בגירה, החוזה החדש, המאזן ללא חוב וההון שגויס בהנפקה אמורים לתמוך בהמשך ההתרחבות בחו"ל וגם לאפשר בחינת רכישות ומיזוגים.
