מי הרשת שהפתיעה ברבעון - ולמה ב-IBI עדיין מאמינים בשופרסל?

קמעונאיות המזון ברבעון חלש יחסית שהגיע אחרי רבעון ראשון שהיא חריג בעוצמתו, כמעט כל הרשתות הגדולות הציגו ירידה במכירות בחנויות זהות, על רקע עיתוי חג הפסח ובסיס ההשוואה הגבוה שנוצר בתקופת המלחמה מול איראן. עם זאת, הפגיעה במכירות לא הייתה אחידה וגם לא תמיד התגלגלה לירידה בהכנסות. כך עולה מסקירת ענף קמעונאות המזון של מחלקת המחקר ב-IBI, שנכתבה על ידי יובל גור אריה, אנליסטית הקמעונאות של בית ההשקעות. גור אריה מעריכה כי חלק משמעותי מהחולשה ברבעון נובע מעונתיות ומבסיסי ההשוואה, ולא בהכרח מעיד על הרעה דומה במצבו של הצרכן.

בשנה שעברה נהנה הרבעון השני הן מחג הפסח והן מהביקושים המוגברים בתקופת המלחמה. השנה חל חג הפסח במלואו ברבעון הראשון, ולכן הפעילות שנרשמה ברבעון השני נאלצה להתמודד עם רף גבוה יחסית. התוצאה הייתה ירידה במכירות בחנויות זהות אצל כל הקמעונאיות, למעט טיב טעם.

שופרסל עם הירידה החדה בענף

המכירות בחנויות זהות הציגו ברבעון השני תמונת מראה לרבעון הראשון. שופרסל רשמה את הירידה החדה בענף, בשיעור של 8.5%, לצד ירידה בשטחי המסחר ובמספר הסניפים המופעלים ישירות, בין היתר בעקבות המשך סגירתם של סניפים הפסדיים.

ויקטורי הציגה ירידה של 7.4% במכירות בחנויות זהות בנטרול המכירות לרצועת עזה ושל 5.5% כאשר כוללים פעילות זו. לטענת החברה, בנטרול השפעת עיתוי חג הפסח היא הייתה מציגה עלייה של 1.8%.

ברמי לוי ירדו המכירות בחנויות זהות ב-2.4%, אך פתיחת הסניפים והתרחבות הפעילויות הנוספות אפשרו לקבוצה להמשיך לצמוח בהכנסות. ביוחננוף נרשמה ירידה מתונה יותר של 1.6%, בעוד שההכנסות בנטרול זול סטוק בתקופה המקבילה ופעילות הקונסיגנציה צמחו בכ-0.9%. סניף חולון, שנפתח בתחילת יוני, תרם לתוצאות במשך כחודש בלבד, בעוד שסניף שדרות, שנפתח במאי אשתקד, תרם רבעון מלא.

ההערכה ב-IBI היא שחלק משמעותי מהירידות אינו מעיד בהכרח על הרעה דומה בביקוש מצד הצרכנים, אלא נובע מהעונתיות ומבסיסי ההשוואה החריגים. לכן, בבית ההשקעות סבורים כי נכון יותר לבחון את הענף בראייה חצי-שנתית או שנתית ולא להתמקד ברבעון בודד.

• רוס סטורס מעלה שוב את התחזית; המניה מזנקת לאחר הדוחות
• 50% מהצרכנים משתמשים ב-AI כדי לבקש החזרים

הגולמי השתפר, אבל השכר והתשומות מכבידים

למרות החולשה במכירות, מרבית החברות הציגו שיפור ברווחיות הגולמית. השיפור נתמך בעונתיות חיובית, לאחר שמבצעי חג הפסח והוצאות השיווק הנלוות נרשמו ברבעון הראשון, וכן בסביבת שערי חליפין נוחה ובשיפור בתנאי הסחר בחלק מהרשתות.

רמי לוי העלתה את שיעור הרווחיות הגולמית ל-23.6%, לעומת 22.9% ברבעון המקביל ומעל תחזית IBI ל-23.1%. השיפור הגיע למרות המשך ההתרחבות במכירת מוצרי חשמל, המאופיינים ברווחיות גולמית נמוכה יחסית.

אצל יוחננוף עלתה הרווחיות הגולמית ל-20.4%. בנטרול זול סטוק ברבעון המקביל, מדובר בשיפור מרמה של 19.6%. ויקטורי העלתה את המרווח הגולמי מ-24.3% ל-24.7%, בין היתר בעקבות חלוקת הפעילות לתתי-רשתות באמצע 2025. בטיב טעם עלתה הרווחיות הגולמית מ-34% ל-34.8%, בעיקר בזכות השיפור במגזר הסחר.

שופרסל הייתה החריגה גם כאן. בניגוד לציפייה לשיפור, הרווחיות הגולמית שלה ירדה על רקע החולשה במכירות בחנויות זהות והירידה בשטחי המסחר.

עם זאת, השיפור ברווחיות הגולמית לא תמיד ירד עד לשורת הרווח התפעולי. הרשתות ממשיכות להשקיע בטכנולוגיה, אוטומציה, קופות ועגלות חכמות ובשילוב עובדים זרים, אבל במקביל הן מתמודדות עם עלייה בעלויות השכר ובתשומות נוספות. כתוצאה מכך, חלק מפירות ההתייעלות משמשים לקיזוז התייקרות בסיס ההוצאות ולא להרחבת המרווחים.

• עסקת ג'י סיטי התפוצצה, אבל 564 מיליון שקל נשארו בקופה: בלידר רואים אפסייד של 46% בארי נדל"ן
• רשות ניירות ערך קנסה את אפיטומי ובכיריה ב-1.85 מיליון שקל

הדבר בלט ברמי לוי. למרות השיפור ברווחיות הגולמית והמשך הטמעת העגלות החכמות, הוצאות התפעול גדלו יותר מהצפוי בשל עלויות שכר גבוהות יותר, גידול בפחת, פתיחת סניפים והשקעות טכנולוגיות. הרווחיות התפעולית אמנם עלתה מ-4.5% ל-4.8%, אך נותרה מתחת לתחזית.

טיב טעם עם רווח מתואם של 28 מיליון שקל

בשורה התחתונה נרשמו פערים גדולים בין הרשתות. טיב טעם הציגה צמיחה בשני מגזרי הפעילות והמשך שיפור במדדי הרווחיות. הרווח הנקי הסתכם ב-25.4 מיליון שקל וכלל הוצאה חד-פעמית של 2.6 מיליון שקל הקשורה לרכישת מזרח ומערב. בנטרול ההוצאה, הרווח הנקי היה מסתכם בכ-28 מיליון שקל - עלייה של כ-14% לעומת הרבעון המקביל.

ויקטורי הציגה רווח נקי של 10.5 מיליון שקל, לעומת 9.5 מיליון שקל ברבעון המקביל, והייתה היחידה מבין הרשתות שרשמו ירידה במכירות בחנויות זהות שהצליחה להגדיל את הרווח המדווח. אלא שהעלייה נבעה בעיקר מהכנסה חד-פעמית ממכירת סניף נתניה. בנטרולה, הירידה בהכנסות והשחיקה ברווחיות התפעולית היו מובילות גם לירידה ברווח הנקי.

ביוחננוף ירד הרווח הנקי ל-50 מיליון שקל, לעומת 54.3 מיליון שקל ברבעון המקביל. עם זאת, בנטרול הרווחים מ-A2Z ומזול סטוק שנרשמו אשתקד, הירידה מסתכמת בכ-0.5% בלבד. הרבעון הנוכחי כלל גם הפרשה חד-פעמית של 3.7 מיליון שקל בגין שכר עבודה ועלויות נלוות המתייחסות לשנים קודמות. בנטרול זול סטוק, הרווחיות התפעולית השתפרה מ-6.1% ל-6.3%.

אצל רמי לוי, הצמיחה בהכנסות והשיפור בגולמי לא הגיעו לשורה התחתונה. הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות ירד מ-58.8 מיליון שקל ל-52.8 מיליון שקל, בין היתר בשל השפעה שלילית של כ-9 מיליון שקל מעסקאות גידור. העסקאות הסתיימו, ולכן ב-IBI מעריכים כי הוצאות המימון יחזרו בהמשך לרמה מתונה יותר. במקביל, הרווח שיוחס לבעלי זכויות המיעוט גדל בעקבות התרחבות פעילות הסטוק.

שופרסל בלטה לשלילה כמעט בכל הפרמטרים. מעבר לירידה במכירות, החברה הציגה שחיקה ברווחיות הגולמית והתפעולית. האתגר המרכזי מבחינתה הוא הנראות הנמוכה ביחס לקצב ההתאוששות במכירות בחנויות זהות, בזמן שהיא ממשיכה בשיפוץ הסניפים ובמאמצים להחזיר לקוחות. התחזית היא להמשך ירידה במכירות בחנויות זהות בשנה הקרובה, כאשר שינוי במגמה וחזרה לצמיחה בשטחי המסחר צפויים רק במחצית השנייה של 2027.

ספטמבר צפוי לפצות על הקיץ החלש

ברבעון השלישי צפויות לפעול שתי מגמות מנוגדות. מצד אחד, לפי ההערכה, מספר היציאות לחו"ל ביולי ובאוגוסט גדל בכ-20% לעומת התקופה המקבילה - מגמה שעשויה לפגוע בצריכה המקומית.

מצד שני, תזמון חגי תשרי צפוי לתמוך במכירות בספטמבר. כל ערבי החג חלים השנה במהלך החודש ומרביתם צמודים לסופי השבוע. עבור רוב קמעונאיות המזון מדובר בתזמון נוח, משום שהן מאבדות פחות ימי מסחר נוספים, בזמן שכל קניות החג נכללות ברבעון השלישי.

טיב טעם חריגה בהיבט הזה. מאחר שהיא פעילה גם בשבתות ובחגים, הצמדת החגים לסופי השבוע מצמצמת את היתרון היחסי שלה במספר ימי המסחר.

במקביל, המשך הצמיחה במכירות מוצרי חשמל וקטגוריות שאינן מזון צפוי לתמוך בהכנסות, אך להכביד על שיעור הרווחיות הגולמית. מבצעי החגים והגידול בקטגוריות בעלות מרווח נמוך עשויים להביא ליציבות או לשחיקה קלה ברווחיות הגולמית, בעוד שהטכנולוגיה, האוטומציה ושיפור תהליכי העבודה צפויים לתמוך בהתייעלות מתונה בהוצאות.

למרות החולשה ברבעון, IBI מעניק המלצת "תשואת יתר" לכל חמש הקמעונאיות. מחיר היעד לשופרסל עומד על 51 שקל ומשקף אפסייד של 33%; לרמי לוי נקבע מחיר יעד של 435 שקל ואפסייד של 24%; ליוחננוף מחיר יעד של 443 שקל ואפסייד של 30%; לוויקטורי מחיר יעד של 56 שקל ואפסייד של 37%; ולטיב טעם מחיר יעד של 16 שקל, המשקף אפסייד של 32%.

תחזית למחצית השנייה של השנה

במבט למחצית השנייה של השנה, ב-IBI צופים תמונה מעורבת בענף. רמי לוי צפויה להוביל את הצמיחה בהכנסות עם עלייה של 5.9% לכ-4.22 מיליארד שקל, ואחריה יוחננוף עם צמיחה של 4.2% לכ-2.8 מיליארד שקל, טיב טעם עם עלייה של 3.1% לכ-1.11 מיליארד שקל ושופרסל עם צמיחה של 2.2% לכ-7.1 מיליארד שקל. ויקטורי היא היחידה שצפויה להציג ירידה, של 1.8%, להכנסות של כ-1.23 מיליארד שקל. בשורה התחתונה צופים בבית ההשקעות רווח נקי לבעלי המניות של כ-315.9 מיליון שקל לשופרסל, 121.2 מיליון שקל לרמי לוי, 111 מיליון שקל ליוחננוף, 45.3 מיליון שקל לטיב טעם ו-16.7 מיליון שקל לוויקטורי. טיב טעם צפויה להציג את שיעור הרווחיות התפעולית הגבוה בענף, כ-6.8%, מעט מעל שופרסל ויוחננוף עם כ-6.5% כל אחת.