מהחולה של אירופה לקטר שלה: התיירים, המהגרים והשמש שדחפו את ספרד ואת הבורסה במדריד לשיא

חמש שניות באפריל אשתקד הספיקו כדי להשבית את חצי האי האיברי: 15 ג'יגה-ואט של ייצור חשמל, כ-60% מהביקוש באותו רגע, נעלמו מהרשת בבת אחת, וכ-60 מיליון בני אדם בספרד ובפורטוגל נשארו בחושך במשך כעשר שעות. ההפסקה הגדולה בתולדות אירופה המודרנית נראתה אז כמו מכה לתדמית של מעצמת האנרגיה הסולארית החדשה של היבשת. שנה וחצי אחר כך היא מתבררת כתאונה בדרך: ספרד צומחת מהר יותר מכל כלכלה גדולה אחרת במערב אירופה, מדד איביקס 35 במדריד חצה החודש לראשונה בתולדותיו את רמת 20 אלף, והכסף המוסדי של היבשת זורם דרומה.

לפני כעשור נאבקה ספרד באבטלה של כמעט 27% ובמשבר חוב שאיים לפרק את גוש היורו; אשתקד צמחה הכלכלה הרביעית בגודלה בגוש, עם תוצר של כ-1.9 טריליון דולר ותוצר לנפש של כ-38 אלף דולר, ב-2.8%, בדיוק כפליים מקצב הצמיחה של גוש היורו כולו, שעמד על 1.4%. ברבעון השני של 2026 היא אף האיצה ל-0.7% לעומת הרבעון הקודם, קצב שנתי של 2.7% שהפתיע את החזאים כלפי מעלה. סימן שאלה אחד מלווה את החגיגה: חלק גדול ממנה נשען על תוספת ידיים עובדות, כך שהתוצר לנפש מטפס לאט בהרבה מהתוצר הכולל, והפריון למועסק נשאר האתגר הוותיק של הכלכלה הספרדית. לשם השוואה, צרפת צמחה באותו רבעון ב-0.2% וגרמניה מדשדשת סביב האפס. בנק ספרד העלה את תחזית הצמיחה שלו ל-2026 ל-2.3%, קרן המטבע מדברת על 2.1%, ומחלקת המחקר של BBVA אופטימית עוד יותר עם 2.4%.

96.8 מיליון תיירים וכמעט חצי מיליון מהגרים בשנה

96.8 מיליון תיירים זרים ביקרו בספרד אשתקד, שיא חדש שמבסס אותה כיעד השני בעולם אחרי צרפת, והם השאירו אחריהם 134.7 מיליארד יורו, עלייה של 6.8% בשנה. התיירות מייצרת כ-12.6% מהתוצר הספרדי, והבריטים לבדם, 19 מיליון מבקרים בשנה, מגיעים בהיקף ששקול לכמעט 40% מאוכלוסיית ספרד. התחזית ל-2026 מדברת על חציית רף 100 מיליון המבקרים, והערים הגדולות כבר מגיבות בהקשחת הכללים על דירות נופש ועל התנהגות מבקרים. להרחבה: ספרד בדרך ל-100 מיליון תיירים - והערים מחמירות את הכללים למבקרים.

אוכלוסיית ספרד טיפסה בקיץ לשיא של 49.8 מיליון תושבים, אחרי תוספת של כ-444 אלף בני אדם בשנה אחת, כולה פרי הגירה. כ-10.3 מיליון מהתושבים, אחד מכל חמישה, נולדו מחוץ לגבולות המדינה, והמצטרפים הגדולים ברבעון האחרון הגיעו מקולומביה, מוונצואלה וממרוקו, דוברי ספרדית שנטמעים מהר בשוק העבודה. לפי ה-OECD, עובדים זרים מהווים 14.4% מהמועסקים והם אלה שאיישו 44% מהמשרות החדשות שנוצרו אשתקד. התוצאה נראית בשטח: תעסוקת שיא של 22.78 מיליון מועסקים, אחרי תוספת של 486 אלף משרות ברבעון אחד.

56% מהחשמל הספרדי הגיע אשתקד ממקורות מתחדשים, שיא לאומי, והסולאר עקף בתחילת 2025 את הרוח והפך לטכנולוגיה המותקנת הגדולה במדינה. החשמל הזול שנולד מכך, כ-62 יורו למגה-ואט-שעה בשוק הסיטונאי במחצית הראשונה של אשתקד, 32% מתחת לממוצע האירופי, נהפך ליתרון תחרותי שמושך תעשייה ומרכזי נתונים, והוא גם ממתן את זעזוע האנרגיה הנוכחי: בזמן שמחירי הנפט מזנקים סביב המתיחות במצר הורמוז, הרשת הספרדית נשענת על שמש ורוח מקומיות. ההפסקה הגדולה של אפריל אשתקד חשפה גם את המחיר, רשת שקרסה בתוך שניות, הכפלת השימוש בגז כגיבוי בחודשים שאחריה, וויכוח לאומי על קצב המעבר לאנרגיה נקייה.

אינפלציה שמרימה ראש, חוב שעודנו מעל 100%

הצמיחה נשענת בעיקר על הביקוש המקומי, צריכה פרטית והשקעות, בזמן שסחר החוץ דווקא מעכב בגלל מלחמת המכסים העולמית, והאינפלציה הפכה לרוח הנגדית המרכזית: המדד עלה ביולי ב-3.6% בחישוב שנתי, השיא מאז מאי 2024, כשהדיזל מתייקר ב-15.7% והבנזין ב-7.3% בעקבות השיבושים בתובלה במפרץ, ובמדידה האירופית המתואמת הגיע הקצב ל-3.9%, הגבוה מאז תחילת 2023. גם אינפלציית הליבה, 3%, גבוהה מהיעד, והבנק המרכזי האירופי הותיר ביולי את ריבית ההפקדות על 2.25%. האבטלה ירדה ברבעון השני ל-9.87%, הרמה הנמוכה מאז 2008, הישג של ממש למדינה שהורגלה לעשרות שנים של אבטלה דו-ספרתית, ועדיין מדובר בשיעור השני בגובהו באיחוד האירופי אחרי פינלנד, עם אבטלת צעירים של 23.4%, כמעט כפולה מהממוצע האירופי. החוב הציבורי עמד ברבעון הראשון על 101.6% מהתוצר, כ-1.74 טריליון יורו, והוא נשחק ביחס לתוצר בעיקר בזכות הצמיחה המהירה.

ממשלת מיעוט שחיה על תקציב משנת 2023

פדרו סנצ'ס מוביל מאז סוף 2023 קואליציית מיעוט של הסוציאליסטים וסומאר, שנשענת בפרלמנט על אוסף מפלגות קטלוניות, באסקיות וגליסאיות, וכל הצבעה הופכת אצלה למבצע חילוץ. הקואליציה נולדה מלכתחילה מעסקה שנויה במחלוקת, חוק חנינה למעורבים במסע העצמאות הקטלוני של 2017, שקנה לסנצ'ס את קולות המפלגות הבדלניות במחיר של סערה ציבורית ומשפטית שמלווה אותו עד היום. המדינה מתנהלת שנה שלישית ברציפות עם תקציב 2023 שמוארך אוטומטית שוב ושוב, אחרי שהפרלמנט הפיל בדצמבר גם את מתווה ההוצאות ל-2027, ומפלגת ג'ונטס הקטלונית הודיעה על ניתוק שיתוף הפעולה עם הממשלה. סנצ'ס מתעקש להשלים את הקדנציה עד הבחירות שחייבות להתקיים עד אוגוסט 2027, ובמקביל פתח בעצמו את הדלת להקדמתן אם תוכנית התקציב הבאה תיפול גם היא.

סנטוס סרדן, מי שהיה האיש השלישי בהיררכיה של המפלגה הסוציאליסטית, נשלח למעצר בחשד לשוחד סביב חוזי תשתית, שר התחבורה לשעבר חוסה לואיס אבאלוס הסתבך בפרשה דומה, ובית משפט במדריד שלח למשפט את בגוניה גומס, רעיית ראש הממשלה, באשמת שחיתות וניצול משאבים ציבוריים. להרחבה: טלטלה פוליטית בספרד - אשת ראש ממשלת ספרד בדרך למשפט. הכלכלה החזקה מעניקה בינתיים לסנצ'ס חמצן פוליטי, אבל גם וושינגטון מוסיפה מתח: ממשל טראמפ מאיים בצעדים כלכליים בעקבות סירובה של מדריד להעלות את הוצאות הביטחון ליעד של 5% מהתוצר שקבע נאט'ו.

הדירה במדריד עולה כמו מניית טכנולוגיה

מחירי הדירות בספרד עלו ברבעון הראשון של 2026 ב-12.9% בחישוב שנתי, לפי הלשכה הלאומית לסטטיסטיקה, כשמחירי יד שנייה קופצים ב-13.5%, קצב שנרשם בפעם הקודמת בימי בועת הנדל'ן שקדמה למשבר 2008. הצמיחה, ההגירה והתיירות מתנקזות כולן לאותו שוק: היקף הבנייה החדשה מדשדש הרחק מתחת לביקוש, ומה שנבנה מתחלק בין תושבים, סטודנטים, נוודים דיגיטליים ודירות נופש. בנק ספרד העלה השנה את אומדן המחסור המצטבר בדירות לכ-750 אלף יחידות, אחרי שההערכה המקורית דיברה על 600 אלף, וכמחצית מהפער מרוכזת בשישה מחוזות בלבד: מדריד, ברצלונה, אליקנטה, ולנסיה, מורסיה ומלגה, בדיוק המקומות שאליהם זורמים המהגרים והתיירים.

שכר הדירה בערים הגדולות זינק ב-30% עד 50% מאז 2019: דירת שני חדרי שינה בברצלונה עוברת את רף 1,400 היורו בחודש, במדריד היא נושקת ל-1,300 יורו, ובמלגה ובוולנסיה המחירים כמעט הוכפלו בתוך חמש שנים. השכר החציוני מדביק בקושי את הקצב, צעירים נשארים בבית ההורים הרחק לתוך שנות השלושים לחייהם, והדיור הפך לסוגיה הפוליטית הבוערת במדינה. קטלוניה מפעילה תקרות שכירות באזורי ביקוש, מדריד וברצלונה מצמצמות רישיונות לדירות תיירים, והממשלה מקדמת מגבלות על רכישות של תושבי חוץ מחוץ לאיחוד, צעדים שמרגיעים את הרחוב ומרתיעים חלק מהמשקיעים באותה נשימה.

• הבעיה של שווייץ: המטבע שלה מוצלח מדי - והעולם מוכן לשלם על זה
• ארה"ב חוזרת לתקוף באיראן: הסנקציות מתהדקות והקרב על הורמוז מתחדש

הראלי הגדול מאז 1993 נשען על הבנקים

מדד איביקס 35 סגר את 2025 בזינוק של 49.3%, השנה הטובה ביותר שלו מאז 1993 והתשואה הגבוהה ביותר בין המדדים הגדולים באירופה, וגם השנה הוא מוביל את היבשת עם עלייה של כ-17% מתחילת 2026, נכון לאוגוסט, כולל חציית רמת 20 אלף ושיא תוך-יומי של כ-20,300. הראלי נבנה כמעט כולו על הבנקים, שמשקלם במדד עולה על 40%: סנטנדר זינק אשתקד ב-125%, BBVA ב-112% וקאיקסבנק ב-99%, על רקע רווחיות שיא, רכישות עצמיות נדיבות והערכות שהמגזר האירופי כולו נסחר בהנחה עמוקה מול המקבילות האמריקאיות. להרחבה: תחזית לומברד אודייר: רווחי הבנקים בארה'ב ובאירופה צפויים להמשיך לצמוח.

בראש טבלת שווי השוק, נכון לאוגוסט 2026, עומדת דווקא קמעונאית: אינדיטקס (ITX), הבעלים של זארה, שווה כ-181.5 מיליארד יורו ונסחרת במכפיל רווח של כ-29. הקבוצה מארטייחו שבגליסיה, שבשליטת מייסדה אמנסיו אורטגה, סיימה את השנה החולפת עם הכנסות של כ-39.9 מיליארד יורו ורווח נקי של 6.3 מיליארד, ופתחה את השנה הנוכחית עם צמיחת מכירות של 5.8% ושולי רווח גולמי של 61.2%, מהגבוהים בענף האופנה העולמי.

בנקו סנטנדר (SAN) נושף בעורפה עם שווי של כ-174.6 מיליארד יורו אחרי עלייה של 49% בשנה, והוא נסחר במכפיל 14 בלבד. הבנק, שפועל מברזיל ומקסיקו ועד בריטניה, הרוויח 15.6 מיליארד יורו בארבעת הרבעונים האחרונים, והשלים החודש רכישה של הבנק האמריקאי ובסטר פייננשל תמורת כ-12 מיליארד דולר, קפיצת מדרגה בשוק האמריקאי. BBVA, השלישי עם כ-136 מיליארד יורו ומכפיל 13, ניסה מהלך גדול משלו וכשל: הצעת הרכש העוינת שלו לבנק סבאדל, מהלך של כ-17 מיליארד יורו שנמשך שנה וחצי, קרסה באוקטובר אשתקד עם היענות של כ-25% מבעלי המניות בלבד. הבנק מבילבאו התנחם ברבעון שני חזק, עם רווח שעלה ב-11.4% ותוכנית רכישה עצמית של 2 מיליארד יורו.

איברדרולה (IBE), ענקית החשמל, רביעית עם כ-130 מיליארד יורו ומכפיל 25, אחרי שהרווח הנקי שלה בארבעת הרבעונים האחרונים קפץ ב-40% ל-6.8 מיליארד יורו, בזכות רשתות חשמל מוסדרות בבריטניה ובארה'ב לצד חוות רוח וסולאר. איברדרולה גם מחלקת דיבידנד בתשואה שנתית של כ-3.4%. את החמישייה סוגרת קאיקסבנק (CABK), הבנק הקמעונאי הגדול בספרד עצמה, עם כ-88 מיליארד יורו, מכפיל 15, רווח שעלה ברבעון השני ב-10.1% ותשואת דיבידנד של כ-3.9%. מאחורי החמישייה נמצא עומק מפתיע: רפסול נהנית השנה מזינוק מחירי הנפט, ומניית הביטחון והטכנולוגיה אינדרה, שקפצה אשתקד ב-184% על רקע תוכניות החימוש האירופיות, הפכה לאחד מסמלי הראלי לצד יצרנית הסולאר סולריה, שהוסיפה 132%. חמש הגדולות שוות יחד כ-710 מיליארד יורו: שלושה בנקים, קמעונאית אופנה וחברת חשמל, תמהיל שרחוק מאוד ממדדי הטכנולוגיה של וול סטריט, וזה בדיוק מה שמשך אליו השנה משקיעים שמחפשים מכפילים נמוכים ודיבידנדים.

היצוא הספרדי הסתכם אשתקד ב-387.1 מיליארד יורו והיבוא ב-444.1 מיליארד, גירעון סחורות של כ-57 מיליארד יורו, כשהיצוא מכסה 87.2% מהיבוא. הפער מתקזז כמעט כולו מול העודף הגדול בתיירות ובשירותים, שמחזיר את החשבון השוטף לאזור החיובי. סעיף היצוא הגדול הוא מזון ומשקאות, 74.7 מיליארד יורו וכמעט חמישית מהסך, משמן זית, שבו ספרד היא היצרנית הגדולה בעולם, ועד ירקות, בשר ויין; אחריו כימיה ותרופות עם כ-66 מיליארד, ותעשיית רכב מהגדולות באירופה, עם מפעלים של סיאט, פולקסווגן, סטלנטיס ורנו, שמייצאת כ-49 מיליארד. כשני שלישים מהיצוא נשארים בתוך האיחוד האירופי, כשצרפת, גרמניה ופורטוגל בראש רשימת הלקוחות, והגירעון הגדול ביותר, 36.4 מיליארד יורו, נרשם מול סין.

מס החברות הבסיסי בספרד עומד על 25%, בנקים וחברות נפט משלמים 30%, וחברות קטנות ובינוניות נהנות ממסלול יורד, 23% השנה בדרך ל-20% עד 2029. מס ההכנסה השולי העליון מתחיל ב-47% ומטפס עד כ-54% במחוזות מסוימים, שכן לכל אזור אוטונומי סמכות לתוספות משלו, ומדריד נחשבת לזולה שבהם. הכנסות הון, דיבידנדים, ריבית ורווחי מכירה, ממוסות בסולם נפרד של 19% עד 30%, והמע'מ עומד על 21%. למשקיע זר רלוונטי ניכוי המס במקור על דיבידנדים, שאמנת המס בין ישראל לספרד מסדירה ומפחיתה, ולעובדים שעוברים לספרד קיים משטר בקהאם, מס אחיד של 24% על הכנסות עבודה עד 600 אלף יורו למשך שש שנים, הסדר שקרוי על שם כדורגלן אנגלי מפורסם שעבר לריאל מדריד.

איך אפשר להיחשף מישראל

קרן הסל המרכזית על השוק הספרדי היא של בלאקרוק, על מדד MSCI ספרד (סימול EWP): נסחרת בניו יורק עם דמי ניהול של 0.5%, וההרכב שלה משקף את אופי השוק, סנטנדר עם משקל של כ-19.5%, BBVA עם כ-14% ואיברדרולה עם כ-13.6%, בעוד אינדיטקס מקבלת כ-4.6% בלבד, מפני שרוב מניותיה בידי משפחת אורטגה והמדד סופר סחורה צפה בלבד. מי שקונה את הקרן מקבל בפועל חשיפה כבדה לבנקים, והתשואה שלה תישאר צמודה לרווחיות המגזר הפיננסי האירופי. באירופה נסחרות קרנות עוקבות איביקס 35, ובהן של אמונדי, וארבע מהחברות הגדולות של מדריד, אינדיטקס, סנטנדר, איברדרולה ו-BBVA, נכללות גם ביורו סטוקס 50, כך שקרנות רחבות על גוש היורו, לרבות מחקות ישראליות על מדדי אירופה, מעניקות חשיפה עקיפה. חשיפה ישירה זמינה דרך מניות סנטנדר ו-BBVA, שרשומות למסחר גם בניו יורק, והמסחר במדריד מתנהל בין 10:00 ל-18:30 שעון ישראל. ההשקעה נקובה כמובן ביורו: התחזקות השקל מכרסמת בתשואה השקלית, והיחלשותו מוסיפה לה.

הסיכונים מרוכזים בצד שהצליח: מדד שנשען על בנקים רגיש לירידת ריבית חדה ולהאטה אירופית, ממשלת המיעוט חיה מהצבעה להצבעה עם תקציב שהוארך זו השנה השלישית, ומשבר הדיור מאיים לשחוק את יתרון העלות שמשך לספרד עובדים והשקעות. מנגד עומדים 100 מיליון תיירים בדרך, חשמל מהזולים באירופה וצמיחה שמביישת את השכנות. מי שקנה את מדד מדריד בתחילת 2025 הרוויח עד היום כ-75%, והמבחן הבא כבר בלוח הזמנים: תקציב 2027, והבחירות שחייבות להגיע עד אוגוסט אותה שנה.