שאלות ותשובות על מכפיל הרווח: המכפיל העתידי, ה-PEG והרווחים החד פעמיים
מכפיל היסטורי נשען על רווח שכבר דווח ומכפיל עתידי על תחזית שעלולה להתבדות, רווח חד פעמי של 400 מיליון שקל מסוגל להוריד מכפיל מ-10 ל-7.1, ו-PEG מתחת ל-1 נחשב תמחור נוח
מכפיל רווח 10 פירושו עשר שנות רווח תמורת מחיר החברה, ומי שעצר שם מחזיק חצי תמונה. השאלות בעמוד הזה מגיעות ממי שכבר יודע לחשב את המספר, שווי שוק חלקי רווח נקי שנתי, ונתקל במצבים שהחישוב הפשוט מפספס: רווח חד פעמי שמנפח את השורה התחתונה, תחזית אנליסטים ורודה מדי או חברה מפסידה שהמכפיל שלה יוצא חסר משמעות.
את הבסיס המלא - מה המכפיל אומר, מתי הוא משקר ואיך משווים נכון בין סקטורים - פורס מדריך מכפיל הרווח המלא, והתשובות כאן נכנסות לפינות שהחישוב הבסיסי משאיר פתוחות: ההבדל בין היסטורי לעתידי, ניקוי רווחים חד פעמיים, מלכודת החברות המחזוריות והקשר לריבית של בנק ישראל, שעומדת היום על 3.5%.
מה ההבדל בין מכפיל רווח היסטורי למכפיל עתידי?
מכפיל היסטורי (Trailing) מחלק את שווי השוק ברווח של ארבעת הרבעונים האחרונים שכבר דווחו, ומכפיל עתידי (Forward) מחלק אותו בתחזית האנליסטים לשנה הקרובה. אותה מניה יכולה להיראות יקרה בחישוב אחד וסבירה בשני, והפער בין שני המספרים מגלם את תחזית הצמיחה. אנבידיה, למשל, נסחרת במכפיל היסטורי של כ-39, והמכפיל העתידי שלה נמוך בהרבה.
למה מכפיל עתידי זול יכול להתברר כיקר?
המכנה של המכפיל העתידי הוא תחזית, ותחזיות נוטות להיות ורודות: הנהלות מציגות מצגות אופטימיות ואנליסטים מתיישרים לפיהן. חברה שמפספסת את התחזית משאירה את מי שקנה לפיה עם מכפיל גבוה בהרבה משחשב. בדוגמת חברת המזון מהמדריך, תחזית רווח של 1.25 מיליארד שקל מורידה את המכפיל מ-10 ל-8, וכל החיסכון הזה מותנה בכך שהתחזית אכן תתממש.
איך רווח חד פעמי מעוות את המכפיל?
מכירת מפעל, פיצוי משפטי או הטבת מס מנפחים את הרווח המדווח לשנה אחת ומכווצים את המכפיל באופן מלאכותי. בדוגמה מהמדריך, רווח הון של 400 מיליון שקל ממכירת מפעל ישן מוריד את המכפיל מ-10 ל-7.1, בזמן שהרווח מהפעילות השוטפת עומד במקום. משקיע רציני מנקה סעיפים חד פעמיים לפני החישוב וחוזר למכפיל הכלכלי האמיתי: 10.
למה לאותה חברה יש שני מכפילים שונים באותו יום?
ההבדל יושב בהגדרת הרווח. אתרי הנתונים מציגים לרוב את המכפיל לפי הרווח החשבונאי, והחברה מציגה במצגות רווח מתואם, שמנטרל בין השאר את עלות התגמול במניות לעובדים. חברת טכנולוגיה יכולה לדווח הפסד חשבונאי לצד רווח מתואם נאה, ואז נסחרים לה שני מכפילים שונים לגמרי. השוואה בין חברות תקפה רק כששני המספרים נשענים על אותה הגדרת רווח.
איך מתמחרים חברה מפסידה, כשהמכפיל יוצא שלילי?
רווח שלילי או אפסי הופך את המכפיל לחסר משמעות, שלילי או אסטרונומי. חברת ביוטק בשלב הפיתוח או חברת תוכנה שמזרימה כל שקל לכיבוש שוק נמדדות בכלים אחרים: מכפיל מכירות, שווי נכסים או תרחישי תזרים. הכלים האלה משמשים עד שהחברה חוצה לרווחיות יציבה, ואז מכפיל הרווח חוזר להיות מדד הייחוס המרכזי.
למה מכפיל 4 אצל חברת ספנות הוא דווקא סימן אזהרה?
חברות מחזוריות, כמו יצרניות סחורות וספנות, מרוויחות בשיא המחזור סכומי עתק, והשוק יודע שרווחי השיא זמניים ומתמחר מראש את הירידה שבדרך. לכן מכפיל 4 או 5 בשיא מאותת פעמים רבות שהירידה קרובה, ובתחתית המחזור קורה ההפך: הרווח מדוכא והמכפיל מנופח. אצל מחזוריות הכלל מתהפך, ומכפיל גבוה משמש דווקא סימן להזדמנות.
איפה החוב מסתתר במכפיל, ומה בודקים במקום?
המכפיל מתעלם מהחוב לגמרי: שתי חברות שמרוויחות מיליארד שקל ונסחרות ב-10 מיליארד מקבלות אותו מכפיל 10, גם כשלאחת חוב בנקאי של 5 מיליארד שקל שהקונה מקבל יחד עם המניות. לכן נהוג לבדוק במקביל את שווי הפעילות מול הרווח התפעולי לפני פחת, יחס שסופר גם את החוב וגם את המזומן בקופה: EV/EBITDA.
- שאלות ותשובות על תזה למניה: החפיר, הדגלים האדומים ומרווח הביטחון
- יש לכם 500 אלף שקל - דירה להשקעה או תיק מניות?
האם בנק במכפיל 10 באמת זול ממניית טכנולוגיה במכפיל 39?
ההשוואה שגויה מהיסוד. בנק הפועלים נסחר סביב מכפיל 10.7 על שווי שוק של כ-101 מיליארד שקל, אבל בנקים צומחים בקצב חד ספרתי ופועלים תחת רגולציה הדוקה, בעוד אנבידיה מתומחרת על צמיחה של עשרות אחוזים בשנה. לכל סקטור טווח מכפילים משלו, והשוואה הוגנת נערכת בין חברות דומות באותו ענף. נקודת ייחוס רחבה: מדד S&P 500 כולו נסחר סביב מכפיל עתידי של 20.
מה הקשר בין המכפיל לריבית על הפיקדון בבנק?
מכפיל מיתרגם לתשואת רווח: מכפיל 10 שקול ל-10% בשנה ומכפיל 25 ל-4% בלבד. את המספר הזה משווים לחלופה חסרת הסיכון, וזו נקודת הייחוס שקובעת אם מכפיל סביר: ריבית בנק ישראל עומדת על 3.5% ופיקדון בנקאי מניב כ-3%. כשהריבית עולה המכפילים בשוק נוטים להתכווץ, וכשהיא יורדת משקיעים מוכנים לשלם יותר על אותו שקל רווח.
מה זה PEG ומה נחשב שם תמחור נוח?
PEG מחלק את המכפיל בשיעור צמיחת הרווח השנתי הצפוי, וכך מכניס את קצב הצמיחה לחשבון: חברה במכפיל 30 שצומחת 40% בשנה מקבלת PEG של 0.75, וחברה במכפיל 12 שצומחת 4% מקבלת 3. כלל האצבע רואה ב-PEG מתחת ל-1 תמחור נוח ומעל 2 תמחור תובעני. PEG מפתה הוא נקודת הפתיחה לבדיקת העסק עצמו, לפי מדריך בניית התזה על מניה, והמספר הראשון לאימות שם: מקור הצמיחה שבמכנה.
