מפולת האג"ח העולמית מתעצמת: התשואות זינקו לשיא של כמעט שני עשורים

שוק האג"ח העולמי פתח את ספטמבר בגל מכירות רחב במיוחד, והתשואות חזרו לרמות שנראו לפני כמעט שני עשורים. התשואה על מדד בלומברג לאג"ח ממשלתיות עולמיות טיפסה ביום שני זו הפעם הרביעית ברציפות, ל-3.72% - הרמה הגבוהה ביותר מאז אמצע 2008. את המהלך הצית בסוף השבוע יו"ר הפדרל ריזרב קווין וורש, שחזר והתחייב להכניע את האינפלציה, והוא התעצם השבוע עם התייקרות הנפט על רקע חידוש העימות בין ארה"ב לאיראן והחשש לשיבושים ממושכים בזרימת האנרגיה דרך מצר הורמוז. גורמים רשמיים בוושינגטון מעריכים שהעימות יימשך חודשים, ומחיר שחצה 90 דולר לחבית עושה את שאר העבודה עבור ציפיות האינפלציה.

הזינוק חוצה יבשות. ביפן נגעה התשואה ל-10 שנים ב-3% לראשונה מאז 1996, בבריטניה טיפסה התשואה ל-30 שנה לרמה הגבוהה ביותר מאז 1998, ובארה"ב חזרה התשואה ל-10 שנים לרמות שנרשמו בינואר אשתקד. התשואה האמריקאית לשנתיים, הרגישה ביותר למדיניות הפד, עלתה ל-4.37%, שיא מאז פברואר 2025. מכרז אג"ח ל-10 שנים שנערך ביפן ביום שלישי זכה לביקושים סבירים, סביב הממוצע של השנה האחרונה - המשקיעים שם מוכנים לקנות, אבל במחירים החדשים בלבד. בפד עצמו נשמר הטון הניצי: הנגיד מייקל בר הזהיר שהאינפלציה שוהה מעל היעד כבר יותר מחמש שנים, ושעל הבנק המרכזי להיות מוכן להעלאה נוספת אם היא תוסיף להתבסס.

להרחבה: האורות מהבהבים: המשבר הפיסקלי ביפן מאיים על יציבות כלכלית גלובלית

את הכותרות של היום סיפקה דווקא אוסטרליה: התשואה על אג"ח הממשלה ל-10 שנים זינקה ל-5.16%, הרמה הגבוהה ביותר מאז אפריל 2011, אז נרשם שיא של 5.24%. בשפל הקורונה ב-2020 עמדה התשואה על 0.55%, כך שמדובר בזינוק של כמעט פי עשרה בתוך שש שנים. גם התשואה לשלוש שנים עלתה, ל-4.73%. ברקע: אינפלציית ליבה של 3.6%, מעל יעד הבנק המרכזי האוסטרלי של 2%-3%, וריבית של 4.35% אחרי שלוש העלאות מתחילת השנה - כשהשווקים מתמחרים כעת סיכוי של כ-50% להעלאה נוספת כבר בהחלטת סוף ספטמבר. החוב הממשלתי, שחצה טריליון דולר אוסטרלי, מגדיל את היצע ההנפקות ומכביד על המחירים. ההשלכות מחלחלות למשקי הבית: הריביות הקבועות על משכנתאות מטפסות, ומחירי הנכסים במדינה יורדים זה חודש חמישי ברציפות.

מאחורי גל המכירות עומדת הערכה מחודשת של תוואי הריבית העולמי. החוזים מתמחרים סיכוי של כ-70% להעלאת ריבית של רבע אחוז בפד עוד החודש, העלאה של הבנק המרכזי האירופי מתומחרת במלואה לשבוע הבא, וביפן ההערכה הרווחת היא שהבנק המרכזי יעלה את הריבית בהמשך החודש. בברקליס ובסוסייטה ז'נרל כבר עדכנו את התחזיות, וצופים כעת העלאות בארה"ב עוד השנה. לצד המדיניות המוניטרית פועלים הגירעונות: ההוצאה הממשלתית הגבוהה בארה"ב, ביפן, בבריטניה ובצרפת דוחפת משקיעים לדרוש פיצוי גבוה יותר על חוב ארוך - אותה "פרמיית זמן" שמתמחרת את אי הוודאות של עשור ושלושה עשורים קדימה - וגל הגיוסים של חברות הטכנולוגיה למימון תשתיות בינה מלאכותית - כ-215 מיליארד דולר בהנפקות קונצרניות הצפויות בספטמבר, אחרי שיא באוגוסט - מתחרה מול הממשלות על אותו ביקוש מוסדי.

שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט הכפיל בחודש שעבר את היקף הרכישות החוזרות של משרד האוצר בניסיון לרסן את התשואות הארוכות, ואולם התשואה ל-30 שנה כבר חזרה כמעט לרמות שקדמו להכרזה. מבחינת הממשל מדובר בעיתוי רגיש: עלויות מימון מטפסות מאיימות להכביד על הכלכלה חודשיים בלבד לפני בחירות האמצע לקונגרס.

להרחבה: בסנט מנסה לעצור את מפולת האג"ח - אבל השוק כבר מאותת שהבעיה עמוקה יותר

מדד האג"ח העולמי של בלומברג ירד מתחילת השנה 0.9%, אחרי עלייה של 6.8% ב-2025, וגם שוק המניות מתחיל להרגיש את הריביות הגבוהות: מדד MSCI העולמי נמוך בכ-1% מהשיא של אמצע אוגוסט. העונתיות מוסיפה דאגה - בעשור האחרון היו ספטמבר ואוקטובר החודשים החלשים ביותר של מדד האג"ח העולמי, עם ירידה ממוצעת של יותר מ-1% בכל אחד מהם. בשוק מעריכים שהמשקיעים בוחנים מחדש את רמת הריבית הניטרלית, זו שמאזנת את הכלכלה בלי להצית אינפלציה, ונראה שהמסקנה היא שהיא גבוהה מכפי שהונח עד כה.

להרחבה: תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות

• ג'יי.פי מורגן על הבחירות: מבוי סתום לא יפיל את האג"ח, תנודה חדה תהיה הזדמנות
• כשהסיכון אשראי של המדינה גבוה משל החברות הנסחרות בה; מה קורה בצרפת?