אקסל צומחת דרך רכישות - אבל ההפסד מעמיק; סינאל כבר 35% מתחת למחיר העסקה

אקסל אקסל -6.85%  , בניהולו של רונן שור, ממשיכה להגדיל את היקף הפעילות באמצעות רכישות, אבל בינתיים הצמיחה בהכנסות וברווח הגולמי עדיין לא מגיעה לשורה התחתונה. החברה סיימה את הרבעון השני עם הכנסות של 105.7 מיליון שקל, עלייה של 22% לעומת הרבעון המקביל, אך רשמה הפסד נקי של 3.9 מיליון שקל. במחצית הראשונה כבר הסתכם ההפסד ב-6.2 מיליון שקל.

הדוח מתקבל בצורה שלילית בשוק, שמוריד את המניה בעד 7%, עדיין, מתחילת השנה היא בעליה של כ-9% ומציגה תשואה שלילית קלה ב-12 החודשים האחרונים כשהיא נסחרת בכ-362 מיליון שקל.

הצמיחה בהכנסות נראית גבוהה, אך חשוב לזכור שחלק ניכר ממנה אינו אורגני. אקסל איחדה לראשונה את תוצאות סינאל, שנרכשה בספטמבר 2025, וכן את סטארלייט ונקסטוייב, שאוחדו במהלך הרבעון הראשון. כלומר, הקבוצה אמנם גדולה יותר, אבל היא גם כוללת יותר חברות, יותר הוצאות והפחתות חשבונאיות בגין הרכישות.

הרווח הגולמי ברבעון זינק ב-83% ל-34.3 מיליון שקל, לעומת 18.7 מיליון שקל ברבעון המקביל. שיעור הרווח הגולמי עלה ל-32.4% מההכנסות, לעומת 21.6%. בחברה מסבירים את השיפור באיחוד חברות בעלות שיעורי רווחיות גבוהים יותר ובשינוי בתמהיל המוצרים והמכירות.

גם ברמת ה-EBITDA נרשם שיפור. ה-EBITDA הסתכם בכ-8 מיליון שקל לעומת 4.4 מיליון שקל ברבעון המקביל, וה-EBITDA המתואם עלה ל-9.2 מיליון שקל לעומת 4.7 מיליון שקל. אלא שהפער בין ה-EBITDA לבין השורה התחתונה נותר גבוה: למרות השיפור התפעולי, אקסל הפסידה כאמור 3.9 מיליון שקל.

בחברה מציגים גם רווח נקי מתואם של כ-2 מיליון שקל, לפני הפחתת עודפי עלות, לעומת 400 אלף שקל ברבעון המקביל. אבל מבחינת בעלי המניות, הנתון החשבונאי המדווח הוא הפסד. הפער בין הרווח המתואם להפסד המדווח עומד ברבעון על כ-5.9 מיליון שקל וממחיש את המחיר החשבונאי של אסטרטגיית הרכישות.

במחצית: 221 מיליון שקל הכנסות והפסד של 6.2 מיליון שקל

במחצית הראשונה צמחו ההכנסות ב-16.5% ל-221 מיליון שקל. הרווח הגולמי עלה בכ-70% ל-70.5 מיליון שקל ושיעורו הגיע ל-31.9%, לעומת 21.9% בתקופה המקבילה.

ה-EBITDA המתואם עלה ל-22.4 מיליון שקל, לעומת 13.3 מיליון שקל, אך גם כאן השיפור לא תורגם לרווח נקי. אקסל סיימה את המחצית בהפסד של 6.2 מיליון שקל, בעוד שהרווח הנקי המתואם לפני הפחתת עודפי עלות עמד על 6.3 מיליון שקל. מדובר בפער של כ-12.5 מיליון שקל בין התוצאה המתואמת שמציגה ההנהלה לבין התוצאה החשבונאית המדווחת.

הכנסותיה החוזרות של הקבוצה הסתכמו בכ-85 מיליון שקל במחצית, לעומת 76.9 מיליון שקל בתקופה המקבילה, גידול של כ-10.5%. ברבעון הן הגיעו לכ-39 מיליון שקל, לעומת 34.8 מיליון שקל - עלייה של כ-12%.

• דוח גרוע לסינאל - עברה להפסד ברבעון הראשון
• ZyG גייסה 60 מיליון דולר ומכוונת לפתור את בעיית הסקייל באיקומרס

הנתון החיובי בדוח הוא תזרים המזומנים מפעילות שוטפת, שזינק ל-34.6 מיליון שקל במחצית, לעומת 7.7 מיליון שקל בתקופה המקבילה. התזרים מספק לחברה גמישות להמשך פעילות ורכישות, אך אינו מבטל את העובדה שאקסל עדיין אינה מצליחה לייצר רווח נקי מהיקף פעילות של יותר מ-200 מיליון שקל במחצית.

באקסל מציינים כי היחלשות הדולר מול השקל גרעה להערכתם כ-26 מיליון שקל מההכנסות במחצית, מהם כ-12 מיליון שקל ברבעון השני. השפעת המטבע על ה-EBITDA במחצית נאמדת בכ-7 מיליון שקל, כך שלטענת החברה, ללא ירידת הדולר היה ה-EBITDA המתואם מגיע לכ-29 מיליון שקל.

התחזקות השקל אכן מכבידה על הפעילות ועל תרגום ההכנסות מחו"ל, אך אינה ההסבר היחיד לפער בין השיפור ברווח הגולמי להפסד הנקי. גם הפחתות עודפי העלות שנוצרו ברכישות, הוצאות המימון, ההשקעה במחקר ופיתוח והוצאות המטה של הקבוצה מכבידות. הוצאות המחקר והפיתוח הסתכמו בכ-9 מיליון שקל במחצית.

סינאל משתפרת ברבעון - אבל עדיין מפסידה

אחת הרכישות המרכזיות של אקסל היא סינאל המפתחת מערכות לניהול נוכחות, שכר, משאבי אנוש ובקרת כניסה. אקסל רכשה בספטמבר 2025 כ-68.9% ממניות סינאל לפי מחיר של 23.75 שקל למניה ולפי שווי של כ-134 מיליון שקל. כיום מניית סינאל נסחרת במחיר הנמוך בכ-35% ממחיר העסקה, כך שבמונחי שוק ההחזקה איבדה חלק ניכר מערכה - אף שהפסד כזה אינו נרשם בדוחות אקסל כל עוד סינאל מאוחדת כחברה בת.

העסקה גם עברה מאז שינויים. לאחר השלמת הרכישה התגלתה בסינאל טעות מהותית, שבמסגרתה נרשמו בעבר הכנסות ביתר בהיקף מצטבר של כ-13.7 מיליון שקל. בעקבות זאת תוקנו הדוחות והצדדים שינו את מנגנון התמורה, כך שחלק מהסכום שנותר לתשלום הותנה ברווחיות העתידית של סינאל.

• גילת מגייסת 100 מיליון דולר באג"ח להמרה; מחיר ההמרה גבוה ב-60% ממחיר המניה
• כצמן סוגר את המעגל בסיטיקון: ג'י סיטי חצתה 91% ותמחק אותה מהבורסה

ברבעון השני תרמה סינאל לאקסל הכנסות של 16.3 מיליון שקל ורווח גולמי של 9.4 מיליון שקל. הרווח הגולמי יותר מהוכפל לעומת הרבעון המקביל, וסינאל עברה לרווח תפעולי קטן של 315 אלף שקל. אלא שבשורה התחתונה היא עדיין הפסידה כ-615 אלף שקל ברבעון וכ-1.85 מיליון שקל במחצית.

המשמעות היא שסינאל תורמת לשיפור בשיעור הרווח הגולמי של אקסל, אך עדיין אינה תורמת רווח נקי. אחרי ירידת המניה, תיקון הדוחות, המחלוקת עם המוכרים והעלייה בהוצאות, אקסל תצטרך להראות שהרכישה מסוגלת לייצר יותר מאשר צמיחה חשבונאית בהכנסות וברווח הגולמי.

רונן שור, מנכ"ל אקסל, מסר: "התוצאות החזקות שאנו מפרסמים היום מקבלות משנה תוקף לנוכח הסביבה על פעילות הקבוצה וממחישות את היכולות שלנו לצמוח חזק, ועדיין יש לנו עוד הרבה פוטנציאל צמיחה קדימה בשילוב של כלל הפעילויות בקבוצה.

"במהלך התקופה המשכנו להרחיב ולהעמיק את פעילות הקבוצה, בין היתר באמצעות שילובן של סינאל, סטארלייט ונקסטוייב. חברות אלה מרחיבות את סל היכולות והפתרונות של אקסל ומחזקות את נוכחותנו בתחומים בעלי פוטנציאל צמיחה משמעותי, בהם שירותי שכר ומשאבי אנוש, טכנולוגיות ביטחוניות, פתרונות תקשורת מתקדמים ושירותי AI מתקדמים.

"אנו ממשיכים לפעול בהתאם לאסטרטגיה ארוכת הטווח של אקסל, המשלבת צמיחה אורגנית, השבחת החברות שנרכשו ובחינה מתמדת של הזדמנויות רכישה והתרחבות נוספות בארץ ובעולם".