עסקת ענק בתחום הביטוח: Aon קרובה לרכישת USI מידי KKR תמורת 17 מיליארד דולר

ענקית שירותי ניהול הסיכונים והייעוץ Aon נמצאת במגעים מתקדמים לרכישת USI Insurance Services, אחד מברוקרי הביטוח הפרטיים הגדולים בארה"ב, מידי ענקית ההשקעות הפרטיות KKR. לפי דיווח של הוול סטריט ג'ורנל, העסקה עשויה להסתכם בכ-17 מיליארד דולר, כולל חובות החברה הנרכשת. העסקה טרם נחתמה, והמקורות מסרו כי היא עשויה להיות מוכרזת כבר ביום שני, אם הצדדים ישלימו את המגעים בהצלחה.

מדובר בעסקה משמעותית במיוחד עבור Aon, שמנסה להרחיב את פעילותה בקרב חברות בגודל בינוני בארה"ב. USI מייצרת הכנסות שנתיות של כ-3 מיליארד דולר ומעסיקה יותר מ-10,500 אנשי מקצוע בכמעט 200 משרדים ברחבי ארה"ב. החברה מספקת שירותי תיווך וייעוץ בתחומי ביטוח רכוש וחבויות, הטבות לעובדים, ניהול סיכונים אישי, פרישה ופתרונות ביטוח ייעודיים.

ברוקר ענק שנבנה באמצעות רכישות

USI נוסדה ב-1994, ומאז צמחה מחברה בעלת משרד אחד לאחת מקבוצות תיווך הביטוח הגדולות בארה"ב. החברה מציינת כי כיום היא משרתת יותר מ-500 אלף לקוחות ומפעילה כמעט 200 משרדים ברחבי המדינה. פעילותה מתמקדת במיוחד בשוק הבינוני, שבו היא מספקת לעסקים שילוב של תיווך ביטוח, ייעוץ וניהול סיכונים.

הקשר של KKR ל-USI החל ב-2017, כאשר KKR רכשה את החברה יחד עם קרן הפנסיה הקנדית CDPQ מידי חברת ההשקעות Onex, בעסקה שהעניקה ל-USI שווי של כ-4.3 מיליארד דולר, כולל חוב. מאז השקיעה KKR יותר ממיליארד דולר נוספים בחברה והפכה לבעלת המניות הגדולה ביותר. לכן, אף שהעסקה מתוארת כמכירת USI על ידי KKR, המבנה המדויק של הבעלות מורכב יותר, ו-KKR אינה הבעלים היחיד של החברה.

אם העסקה אכן תושלם במחיר המדווח, היא תהווה אקזיט משמעותי עבור KKR לאחר כמעט עשור של החזקה והשקעות נוספות ב-USI. מבחינת קרנות ההשקעה הפרטיות, מכירת נכסים בשלים לחברות אסטרטגיות היא דרך מרכזית למימוש השקעות ולהחזרת הון למשקיעים, במיוחד בתקופה שבה שוק האקזיטים של חברות פרטיות עדיין מתמודד עם תנאי מימון ושוק הון משתנים.

Aon מחזקת את השוק הבינוני בארה"ב

מבחינת Aon, העסקה משתלבת במהלך אסטרטגי רחב יותר. באפריל 2024 השלימה החברה את רכישת NFP תמורת כ-13 מיליארד דולר, כולל חוב. NFP היא חברת תיווך וייעוץ שהתמקדה גם היא בשוק הבינוני בארה"ב, בתחומי ביטוח רכוש וחבויות, הטבות לעובדים, ניהול הון ותוכניות פרישה. Aon אמרה בעת הרכישה כי העסקה נועדה להרחיב את נוכחותה בשוק הבינוני, שבו ראתה פוטנציאל צמיחה משמעותי.

רכישת USI, אם תושלם, תהיה אפוא המשך ישיר לאותה אסטרטגיה. USI תוסיף ל-Aon פעילות רחבה מול עסקים בינוניים, מערך הפצה גדול וכמעט 200 משרדים ברחבי ארה"ב. השילוב עשוי לאפשר ל-Aon להציע ללקוחות USI גישה רחבה יותר ליכולות הגלובליות שלה, לנתונים, לניתוח סיכונים ולמוצרי ביטוח וייעוץ נוספים. במקביל, Aon תוכל להעמיק את הקשרים עם לקוחות עסקיים שאינם בהכרח גדולים מספיק כדי להיות במרכז פעילותה המסורתית.

העסקה גם ממחישה את האופן שבו משתנה שוק תיווך הביטוח. ברוקרים אינם חברות הביטוח עצמן: הם פועלים כמתווכים ויועצים עבור לקוחות, מסייעים להם לאתר כיסוי ביטוחי, לנהל משא ומתן מול חברות הביטוח ולבנות תוכניות לניהול סיכונים. המודל העסקי שלהם נחשב אטרקטיבי בין היתר משום שהוא נשען במידה רבה על הכנסות חוזרות מעמלות ושירותים, ללא הצורך להחזיק במאזן את הסיכון הביטוחי עצמו.

Aon מול Marsh: התחרות על ענקיות התיווך

Aon היא אחת משתי ענקיות תיווך הביטוח הגדולות בעולם, לצד Marsh. לפי הדוחות הכספיים של Aon, הכנסותיה ב-2025 הסתכמו בכ-17.2 מיליארד דולר, עלייה של 9% לעומת השנה הקודמת. פעילותה מחולקת לשני תחומים מרכזיים: הון סיכון, הכולל בין היתר תיווך ביטוח, ביטוח משנה וניהול סיכונים, והון אנושי, הכולל שירותי בריאות, הטבות לעובדים, פרישה וייעוץ.

• המדינה חוזרת לבטח מטענים מפני מלחמה וטרור החל מספטמבר
• תשואה להון של 37% ומכפילים חד ספרתיים: מה מספרים הדוחות של חברות הביטוח

Marsh גדולה יותר במונחי הכנסות כוללות. הכנסותיה של חברת האם Marsh McLennan הסתכמו ב-2025 בכ-27 מיליארד דולר, כאשר תחום שירותי הסיכונים והביטוח שלה הניב כ-17.3 מיליארד דולר. התחרות בין שתי הקבוצות אינה מוגבלת לתיווך ביטוח מסורתי, אלא כוללת גם ביטוח משנה, ייעוץ, ניהול סיכונים, הטבות לעובדים ושירותים פיננסיים נלווים.

הרכישה האפשרית של USI עשויה לחזק את Aon דווקא במקום שבו התחרות על הלקוחות נעשית משמעותית יותר: השוק הבינוני. בעוד שחברות ענק זוכות לשירותים של הברוקרים הגדולים כבר שנים, התרחבות באמצעות רכישת חברות כמו NFP ו-USI מאפשרת ל-Aon לבנות בסיס לקוחות רחב יותר ולמכור להם בהמשך שירותים נוספים.

ומה לגבי הרגולטורים?

היקף העסקה והגידול בריכוזיות בענף עשויים להעלות שאלות רגולטוריות, אך מוקדם לקבוע אם העסקה תיתקל בהתנגדות משמעותית. ל-Aon כבר יש היסטוריה של עימות עם רשויות ההגבלים העסקיים סביב עסקת ענק בענף. ב-2021 ניסתה Aon להשלים את רכישת Willis Towers Watson בעסקה בשווי כ-30 מיליארד דולר. משרד המשפטים האמריקאי הגיש תביעה לחסימת העסקה, בטענה שהמיזוג בין שתיים משלוש חברות תיווך הביטוח הגדולות בעולם עלול לפגוע בתחרות, להעלות מחירים ולצמצם את החדשנות בשוק. ביולי 2021 הודיעו Aon ו-Willis Towers Watson על ביטול העסקה.

עם זאת, העסקה הנוכחית שונה מהותית. USI אינה אחת משלוש ענקיות תיווך הביטוח הגלובליות, וההתמקדות שלה היא במידה רבה בשוק הבינוני בארה"ב. לכן עצם העובדה ש-Aon רוכשת חברה גדולה אינה אומרת בהכרח שהעסקה תיתקל באותה רמת התנגדות רגולטורית כמו המיזוג עם Willis Towers Watson. עדיין, הרשויות עשויות לבחון את השפעת העסקה על התחרות בשווקים שבהם קיימת חפיפה משמעותית בין פעילות שתי החברות.

עסקה של 17 מיליארד דולר – ומה מקבלים תמורתה?

המספר שמושך את מרבית תשומת הלב הוא כמובן 17 מיליארד דולר, אך חשוב לזכור שמדובר בשווי הכולל גם את החוב של USI. החברה מייצרת כ-3 מיליארד דולר בהכנסות שנתיות, ולכן המחיר המדווח משקף פרמיה משמעותית על היקף ההכנסות שלה. עם זאת, השוואה בין מחיר העסקה להכנסות לבדן אינה מספיקה כדי להעריך את כדאיות הרכישה, משום שברוקרים נמדדים גם לפי רווחיות, תזרים מזומנים, הכנסות חוזרות, איכות בסיס הלקוחות ופוטנציאל הסינרגיות.

• התחדשות המתיחות במפרץ: ארה"ב ואיראן מחליפות מהלומות
• טראמפ יוצא למלחמה על תעשיית הבקר: ארה"ב תגדיל יבוא ב-300 אלף טונות כדי להוריד מחירים

לפי הדיווח של הוול סטריט ג'ורנל, הרכישה צפויה להגדיל את הרווח למניה של Aon החל מ-2028. המשמעות היא שהחברה אינה מסתכלת רק על גידול בהכנסות, אלא מעריכה כי שילוב USI בפלטפורמה של Aon יוכל לייצר לאורך זמן שיפור ברווחיות ובתזרים.

בשלב זה, עם זאת, מדובר בעסקה שעדיין נמצאת במגעים ולא בעסקה שהושלמה. אם הצדדים יגיעו להסכם סופי, פרטים נוספים לגבי מבנה המימון, חלוקת הבעלות, החוב שיישאר ב-USI והאופן שבו Aon מתכוונת לשלב את הפעילות עשויים להיות קריטיים להבנת המשמעות הכלכלית האמיתית של העסקה.