מה יגרום לוורש להעלות ריבית? אלה הנתונים שהוא הולך לבדוק
מי שמחפש מקווין וורש תשובה פשוטה לשאלה מה יקרה לריבית בהחלטה של ספטמבר יצטרך כנראה להסתכל על הנתונים בעצמו. יו"ר הפד החדש מנסה לשנות את הדרך שבה הבנק המרכזי מתקשר עם השווקים: פחות הבטחות לגבי הצעד הבא ופחות תחזיות ארוכות טווח, ויותר הסתכלות על מה שהכלכלה והשווקים אומרים בזמן אמת.
במקום להיתפס לנתון אחד, וורש מסתכל על מעין לוח מחוונים: מניות, תשואות אג"ח, הדולר, מחירי סחורות, אשראי, השקעות, צריכה, שוק העבודה וכמובן האינפלציה. הגישה הזאת מקבלת חשיבות מיוחדת לקראת החלטת הריבית ב-16 בספטמבר, כאשר השוק חזר לתמחר הסתברות משמעותית להעלאת ריבית. וורש כבר אותת כי אם האינפלציה לא תרד מספיק מהר, לפד עשויה להיות "עוד עבודה".
החברות ממשיכות להשקיע - והרווחים עולים
אחד הנתונים הבולטים מבחינתו הוא ההשקעה העסקית. ההשקעות בציוד ובנכסים לא מוחשיים צמחו בכ-9% בארבעת הרבעונים האחרונים, הקצב הגבוה ביותר מאז 2021, כאשר יותר ממחצית מהגידול השנה קשור לתשתיות AI.
הכסף הזה הולך לחוות שרתים, שבבים, ציוד ותשתיות חשמל, ומייצר ביקוש אמיתי במשק. חברות מגייסות הון וחוב ומוציאות סכומים גדולים, כך שקשה לטעון שהריבית הנוכחית כבר חונקת את הפעילות. וורש כבר הסביר שגל ההשקעות ב-AI משנה את שוק הכסף ומקשה על הפד להוריד ריבית.
גם התוצאות של החברות תומכות בתמונה הזאת. רווחי חברות S&P 500 עלו ביותר מ-20% בשנה האחרונה ושולי הרווח נמצאים ברמות גבוהות. הצריכה הריאלית עלתה ביותר מ-2%, והביקוש המקומי הפרטי - שמנטרל חלק מהרעשים בתמ"ג ומתמקד בעיקר בצריכה ובהשקעות - צומח בקצב של קרוב ל-3%.
גם בשוק האשראי לא רואים כרגע מצוקה משמעותית. המרווחים באג"ח קונצרניות ובהלוואות ממונפות נמוכים יחסית, היקף ההנפקות גבוה ותנאי האשראי לעסקים עדיין נוחים. מבחינת וורש, אלה לא התנאים של משק שנמצא תחת לחץ כבד של ריבית גבוהה.
הבעיה היא עדיין האינפלציה
הנתון שמקשה על הפד הוא האינפלציה. מדד ה-PCE, המדד המועדף על הבנק המרכזי, עלה ב-3.7% בשנה האחרונה, הרבה מעל יעד ה-2%. בחצי השנה האחרונה הקצב השנתי אף עומד על כ-4.1%.
גם רוחב ההתייקרויות מטריד. כ-54% מ-199 רכיבי ה-PCE התייקרו ביותר מ-3% בשנה האחרונה, לעומת ממוצע של כ-32% לפני הקורונה. כלומר, האינפלציה עדיין אינה מרוכזת רק במספר קטן של סעיפים.
מנגד, שוק העבודה ממשיך להחזיק מעמד. שיעור האבטלה עומד על 4.1% ותביעות האבטלה נשארות נמוכות. קצב יצירת המשרות אמנם נחלש משמעותית, אבל וורש מייחס חלק מכך להאטה בגידול בהיצע העובדים ולא בהכרח לקריסה בביקוש לעבודה.
- בפעם השלישית ברציפות: בנק ישראל הוריד את הריבית ב-0.25% ל-3.25%
- האינפלציה בארה"ב גבוהה מהצפי: ה-PCE נותר על 3.7%
לכן דוח התעסוקה שיצא ביום שישי הולך להיות אחד הנתונים המרכזיים לפני החלטת הריבית. הכלכלנים מצפים לתוספת מתונה של עשרות אלפי משרות באוגוסט, אחרי ירידה של 23 אלף ביולי. כפי שהסברנו בדוח התעסוקה עשוי לחזק את וורש: השוק מוסיף מעט עובדים - אבל עדיין מחזיק מעמד, מספר נמוך של משרות כבר לא בהכרח מעיד לבדו על חולשה חריפה במשק.
בסופו של דבר, לוח המחוונים של וורש מספר כרגע סיפור די ברור: החברות ממשיכות להשקיע ולהרוויח, הצרכן מוציא כסף, האשראי זמין ושוק העבודה עדיין יציב - בזמן שהאינפלציה נשארת הרבה מעל היעד.
השילוב הזה נותן לפד כרגע יותר סיבות לחשוש מהאינפלציה מאשר מחולשה בצמיחה. וורש עדיין לא מתחייב להעלאת ריבית בספטמבר, אבל הוא גם לא נותן לשוק סיבה להוציא אותה מהשולחן.
