וורש מאותת שהריבית עדיין יכולה לעלות: "אם האינפלציה לא תרד מספיק מהר - יש לנו עוד עבודה"

יו"ר הפדרל ריזרב קווין וורש ניצל את נאומו הראשון בג'קסון הול כדי להעביר מסר ניצי יחסית לשווקים: האינפלציה עדיין גבוהה מדי, התנאים הפיננסיים אינם נראים מרסנים במיוחד, ואם קצב הירידה במחירים לא ישתפר, הפד עשוי להידרש לפעולה נוספת. במקביל, וורש הבהיר כי אינו מתכוון לספק למשקיעים מסלול מפורט לגבי הריבית.

לדבריו, המבחן המרכזי מבחינת הפד הוא לא רק כיוון האינפלציה אלא גם המהירות שבה היא חוזרת ליעד של 2%. אם בבנק המרכזי לא יהיו בטוחים שהאינפלציה הבסיסית מתכנסת ליעד בקצב מספק, "יש לנו עוד עבודה לעשות", אמר וורש. המסר הספיק כדי להזיז את ציפיות השוק. הסוחרים הגדילו את ההימורים על העלאת ריבית כבר בספטמבר, לאחר שוורש אמר כי נתוני האינפלציה האחרונים אינם משכנעים אותו שהמגמה הבסיסית השתפרה באופן משמעותי.

האינפלציה עדיין במרכז

וורש הכיר בכך שמדדי האינפלציה ירדו משמעותית מהשיאים של 2022, אך טען שההתקדמות בשנתיים האחרונות הייתה מוגבלת. לדבריו, נתוני ה-PCE וה-CPI של הקיץ היו טובים מהצפוי, אבל הם עדיין לא מספקים מספיק ראיות לכך שלחצי המחירים נחלשים באופן יציב. הוא גם חזר להתייחס למדד ה-PCE, לאחר שבחודשים האחרונים עלו שאלות לגבי האפשרות שהפד ישנה את המשקל שהוא מעניק למדד המועדף עליו. עצם ההתייחסות הישירה אליו בנאום מאותתת כי הוא ממשיך להיות חלק מרכזי במסגרת הניתוח של הבנק.

וורש אמר גם כי יהיה לו קשה להגדיר את התנאים הפיננסיים הרחבים בארה"ב כמרסנים. האמירה הזו משמעותית משום שהיא מרמזת שהריבית הנוכחית אולי אינה מפעילה לחץ מספיק על הפעילות הכלכלית כדי להחזיר את האינפלציה במהירות ליעד.

במקביל, הוא הדגיש כי הריבית לטווח קצר נותרה הכלי המרכזי של הפד להשגת יעדיו. בכך הוא חיזק את ההבנה שאם האינפלציה תישאר גבוהה, האפשרות של העלאת ריבית נוספת עדיין נמצאת על השולחן.

הכלכלה עדיין נראית חזקה

לצד המסר הזהיר לגבי המחירים, וורש הציג תמונה חיובית יחסית של הכלכלה האמריקאית. לדבריו, הצמיחה התחזקה, ההשקעות העסקיות ממשיכות לעלות ושוק העבודה נשאר יציב ומתיישב עם מצב של תעסוקה מלאה. הוא ציין כי ההשקעות ההוניות גדלו בכ-9% בארבעת הרבעונים האחרונים, וכי יותר ממחצית מהצמיחה השנה ככל הנראה קשורה להקמת תשתיות AI. מבחינתו, זהו אחד השינויים המבניים המרכזיים שהפד יצטרך להבין בשנים הקרובות.

גם הצרכן האמריקאי ממשיך להחזיק מעמד. לפי וורש, ההוצאה הריאלית של משקי הבית עלתה ביותר מ-2% בארבעת הרבעונים האחרונים, למרות עליית מחירי הנפט, המכסים וזעזועים נוספים. במקביל, שולי הרווח של חברות S&P 500 נמצאים ברמות גבוהות ביחס להיסטוריה.

שוק העבודה תואר על ידו כ"יציב למדי". וורש טען כי שיעורי המעבר הנמוכים בין מקומות עבודה משקפים בחלקם את תהליך ההתאמה המחודש בין עובדים למעסיקים שהתרחש לאחר הקורונה, ולא בהכרח חולשה בסיסית בשוק התעסוקה.

פחות הכוונה, יותר מידע מהשוק

חלק מרכזי בנאום הוקדש לביקורת על מדיניות ה-forward guidance. וורש אמר כי שקיפות לגבי החלטות עתידיות אינה מטרה בפני עצמה, וכי הפד אינו צריך להתחייב מוקדם מדי למסלול פעולה שעלול להתברר כלא מתאים כאשר התנאים משתנים. לדבריו, הכוונה עתידית הייתה חיונית בתקופת המשבר הפיננסי העולמי, אך נשארה בשימוש זמן רב מדי. וורש טען כי עודף תקשורת והתחייבות מוקדמת למדיניות עלולים להטעות שווקים, עסקים ומשקי בית ולצמצם את יכולת הפד להגיב במהירות לנתונים חדשים.

• מבחן ג'קסון הול: השוק רוצה לשמוע לאן הולך הפד, וורש כנראה לא יספק תשובות
• אסיה מעורבת, הנפט ממשיך לרדת: השווקים מחכים לאנבידיה ולמדד האינפלציה

יו״ר הפד גם הזהיר מפני מצב שבו השווקים מסתכלים בעיקר על הפד כדי להבין את העסקה הבאה שלהם. מבחינתו, המשתתפים בשוק צריכים לעקוב אחרי הנתונים הכלכליים בעצמם ולהגיע למסקנות, במקום להסתמך על רמזים מצד הבנק המרכזי.

וורש קשר את הנושא גם לצורך של הפד לקבל אותות שוק נקיים ככל האפשר. לדבריו, כאשר המשקיעים מסתמכים על הפד, ובמקביל הפד מסתמך על מחירי השוק כדי להבין את הכלכלה, נוצר מעגל שעלול להסתיר שינויים חשובים ולהגדיל את הסיכון לטעויות מדיניות.