ברודקום נחלשת 3%, וחברת התרופות שאכזבה ונחתכת ב-48%; ומה קורה בחוזים?

וול סטריט מגיעה ליום המסחר כשהחוזים מתנדנדים על שערי הפתיחה ובלי כיוון מוגדר, אבל מתחת לפני השטח השוק עדיין מתמודד עם אותה שאלה שמלווה אותו מתחילת ספטמבר: האם הכלכלה האמריקאית פשוט חזקה מספיק כדי להצדיק תשואות גבוהות יותר, או שהשילוב של נפט יקר, אינפלציה ותשואות אג"ח שמתקרבות שוב ל-5% מתחיל להפוך לבעיה אמיתית עבור המניות. אחרי שעונת הדוחות נתנה למשקיעים לא מעט סיבות להמשיך לקנות, הפוקוס עובר בהדרגה בחזרה למאקרו - ושם התמונה כרגע הרבה פחות נוחה.

החוזים על הדאו עולים בכ-0.2%, החוזים על ה-S&P 500 נסחרים סביב האפס והחוזים על הנאסד"ק יורדים בכ-0.2%.

גם השבוע עצמו ממחיש היטב את שינוי מצב הרוח. ספטמבר התחיל בלחץ על המניות, בעיקר על רקע העלייה בתשואות האג"ח ובמחירי הנפט, ורק אתמול הצליחו שלושת המדדים המרכזיים לחזור לירוק ולשבור רצף של שלושה ימי ירידות. אנבידיה הובילה את ההתאוששות וסייעה להחזיר קונים למניות הטכנולוגיה, אבל יום חיובי אחד עדיין לא מחק את החששות שהצטברו בתחילת החודש. הבוקר החוזים שוב מדשדשים, בעיקר בנאסד"ק, כשהמשקיעים מגלים שהגורמים שהלחיצו אותם מוקדם יותר השבוע עדיין נמצאים כאן.

וזה קורה דווקא בספטמבר, חודש שגם בלי נפט ב-90 דולר ותשואות גבוהות מגיע עם מוניטין בעייתי בוול סטריט. ה-S&P 500 יורד בספטמבר בממוצע בכ-1.1% היסטורית, ולכן אחרי הראלי של החודשים האחרונים יש בשוק ממילא רגישות גבוהה יותר לכל סימן של חולשה. עונתיות לבדה כמובן לא קובעת לאן ילך השוק, אבל כשהיא פוגשת תשואות אג"ח שעולות, חשש מחזרת האינפלציה ומלחמה במזרח התיכון שמחזיקה את מחירי האנרגיה גבוהים, קל יותר להבין למה המשקיעים מגיעים לפתיחת החודש עם פחות תיאבון לסיכון.

הנפט ממשיך להיות אחד המשתנים החשובים ביותר בסיפור הזה. החוזים על WTI עולים היום בכ-2% ונסחרים סביב 93 דולר לחבית, בעוד הברנט מתקדם ביותר מ-1% ועולה מעל 97 דולר. הסוחרים עדיין לא רואים התקדמות משמעותית לעבר סיום המלחמה במזרח התיכון, וכל עוד המצב הזה נמשך קשה לראות ירידה חדה ומתמשכת במחירי האנרגיה. עבור שוק המניות, הבעיה היא לא רק העלייה במחיר הנפט בפני עצמה, אלא מה שהיא יכולה לעשות לאינפלציה ולמדיניות הפדרל ריזרב.

קתלין ברוקס מ-XTB אומרת שכדי שהשיפור בסנטימנט יחזיק, מחירי האנרגיה יצטרכו לחזור לרמות של תחילת הקיץ. לדבריה, כל עוד לא תהיה הפסקה מלאה של התקיפות, קשה לראות ירידה משמעותית במחירי הסחורות או התאוששות ממושכת באג"ח, מאחר שהבנקים המרכזיים ימשיכו לחשוש מסיכוני אינפלציה.

מכאן מגיעים ישר לשוק האג"ח, שהפך בימים האחרונים כמעט למדד הפחד האמיתי של וול סטריט. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים נסחרת הבוקר סביב 4.77%-4.79%, אחרי שאתמול נגעה ב-4.818% - הרמה הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2023. גם התשואה לשנתיים הגיעה אתמול ל-4.41%, הרמה הגבוהה ביותר מאז ינואר 2025. התשואות נסוגו מעט מהשיאים לקראת סיום המסחר, אבל הן עדיין נמצאות ברמות שמקשות על שוק המניות להתעלם מהאלטרנטיבה שמציע שוק האג"ח ומעלות מחדש את שאלת השווי, במיוחד במניות הצמיחה והטכנולוגיה.

הקשר שמטריד את המשקיעים די ברור: נפט יקר יותר יכול להחזיר לחץ אינפלציוני, אינפלציה גבוהה יותר יכולה להשאיר את הפד ניצי, וריבית גבוהה יותר לאורך זמן יכולה להמשיך לדחוף את תשואות האג"ח למעלה. אחרי חודשים שבהם חלק גדול מהשיח בשוק היה סביב השאלה מתי וכמה מהר הפד יוריד ריבית, החשש מתחיל לזוז לכיוון ההפוך - האם הנתונים דווקא יכריחו אותו לשקול העלאת ריבית נוספת.

ועדיין, מי שמסתכל על מדד הפחד VIX לא בהכרח היה מנחש שכל זה קורה. המדד נסחר מעט מעל 15 נקודות, רמה שבדרך כלל מצביעה על ציפייה לתנודתיות נמוכה יחסית ועל תנועות יומיות של פחות מ-1% ב-S&P 500. זה יוצר דיסוננס מעניין בשוק: התשואות נמצאות בשיאים של כמעט שלוש שנים, מחירי הנפט מטפסים והמלחמה במזרח התיכון נמשכת, אבל מדד הפחד עדיין רחוק מהרמות שמאפיינות פאניקה.

• פוקסקון: זינוק של 52% באוגוסט
• אנבידיה הפכה לבנק של עולם ה-AI: תיק ההשקעות זינק ל-99 מיליארד דולר

חלק מההסבר יכול להיות טכני. העלייה בפופולריות של קרנות שמוכרות אופציות עשויה ללחוץ את ה-VIX כלפי מטה ולגרום לו לשקף פחות פחד מכפי שהיה משקף בעבר. אבל יש גם הסבר בסיסי יותר: המשקיעים מגיעים לתקופה הזאת אחרי עונת דוחות חזקה, כאשר החברות הגדולות ממשיכות להציג רווחים גבוהים והביקוש סביב AI ממשיך לתמוך בחלקים משמעותיים של השוק. במילים אחרות, המאקרו מלחיץ, אבל הדוחות עדיין נותנים למשקיעים סיבה לא לברוח.

הבעיה היא שעונת הדוחות כבר הולכת ומתרחקת, ובימים הקרובים מרכז הכובד עובר כמעט לגמרי לנתוני הכלכלה. ביום שישי יתפרסם דוח התעסוקה האמריקאי, וב-11 בספטמבר יגיע נתון האינפלציה. אלה יהיו שתי תחנות מרכזיות בדרך להחלטת הריבית בהמשך החודש, והן יקבעו במידה רבה אם העלייה האחרונה בתשואות הייתה מהלך זמני או תחילתה של התבססות ברמות גבוהות יותר.

נשיא הפד של ניו יורק, ג'ון וויליאמס, הציע אתמול פרשנות מעט פחות מאיימת לעלייה בתשואות. לדבריו, היא משקפת גם ציפיות חיוביות לגבי הכלכלה האמריקאית, לאחר שרווחי החברות ברבעון השני הגיעו לרמות שיא. כלומר, תשואה גבוהה יותר אינה בהכרח רק סיפור של אינפלציה ופד ניצי - היא יכולה לשקף גם כלכלה חזקה יותר.

וזה למעשה הוויכוח שבו נמצא כרגע השוק. אם התשואות עולות משום שהכלכלה חזקה והחברות ממשיכות להרוויח, שוק המניות יכול אולי לחיות איתן. אם הן עולות משום שהנפט מחזיר את האינפלציה והפד נאלץ להקשיח שוב את המדיניות, הסיפור כבר נראה פחות נוח. בינתיים, אחרי פתיחה חלשה יחסית לספטמבר והתאוששות אתמול, המשקיעים לא ממהרים לבחור צד - והחוזים הבוקר משקפים בדיוק את ההמתנה הזאת.

המניות הבולטות בוול סטריט

C3.ai (C3.ai -4.04%   ), אחת המניות שהפכו בשנים האחרונות לסמל של ההימור על בינה מלאכותית בוול סטריט, פרסמה דוחות מעט טובים מהתחזיות - אבל המשקיעים עדיין לא משתכנעים שהמשבר מאחוריה. המניה ירדה במסחר המאוחר בכ-2.2% למחיר של 10.29 דולר, אחרי שהחברה הציגה הכנסות של 52.4 מיליון דולר והפסד מתואם של 20 סנט למניה. האנליסטים ציפו להכנסות של כ-52.1 מיליון דולר ולהפסד של 26 סנט - C3.ai מבטיחה מהפך - המשקיעים עדיין לא קונים: ההכנסות נפלו ב-25%

• 4.4 טריליון בפנסיה ודירה פי 14 מהכנסה שנתית: הכלכלה שרוכבת על הברזל של סין
• שוטי, ספינתי: הישראלי שיקיף את העולם ב־250 יום, בלי GPS ובלי לעגון

אולטרהג'ניקס Ultragenyx Pharmaceutical 3.03%  צוללת ביותר מ-46% במסחר המוקדם, אחרי שניסוי שלב 3 בתרופה שפיתחה לטיפול בתסמונת אנגלמן לא השיג את היעד המרכזי שלו. מדובר בהפרעה גנטית נוירו-התפתחותית נדירה, והכישלון בניסוי מכניס סימן שאלה משמעותי סביב המשך התוכנית. החברה עצמה מסרה כי היא מאוכזבת מהתוצאות וכי תבחן מחדש את המשך פיתוח התרופה, ובמקביל מתכננת לבצע קיצוץ משמעותי בעלויות - התרופה נכשלה בניסוי - אולטרג'ניקס קורסת בכ-50%

סנופלייק Snowflake -5.41%  מזנקת בכ-24% במסחר המוקדם אחרי דוחות רבעוניים חזקים מהצפוי והעלאת התחזית השנתית להכנסות ממוצרים. החברה מדווחת ברבעון השני על רווח מתואם של 62 סנט למניה, לעומת צפי ל-45 סנט, ועל הכנסות של 1.55 מיליארד דולר לעומת תחזית האנליסטים ל-1.48 מיליארד דולר. מעבר להפתעה בדוחות עצמם, המנכ"ל סרידהאר רמסוואמי אומר כי החברה עדיין נמצאת במסלול להגיע לאיזון בשנה הבאה. התגובה החיובית גולשת גם למניות תוכנה אחרות: דאטאדוג DDOG עולה ביותר מ-5%, סרוויסנאו NOW מוסיפה כ-3% וסיילספורס CRM עולה ביותר מ-1.5%.

ויקטוריה'ס סיקרט Victoria's Secret 2.61%  נופלת ביותר מ-18% במסחר המוקדם לאחר שההכנסות ברבעון השני החמיצו מעט את התחזיות, ובמקביל תחזית הרווח התפעולי לרבעון הנוכחי הייתה נמוכה מהציפיות. מנגד, הרווח המתואם ברבעון עקף את התחזיות והחברה סיפקה תחזית הכנסות שנתית שתואמת את הצפי, אבל המשקיעים מתמקדים בחולשה היחסית בתחזית הקרובה - ויקטוריה'ס סיקרט צונחת ב-18% למרות עלייה של 10% במכירות

נטסקופ Netskope Inc. -2.79%  מזנקת בכ-12% אחרי שסיפקה תחזית שנתית טובה מהצפוי. חברת הסייבר צופה הכנסות של 888-892 מיליון דולר, לעומת תחזית קונצנזוס של 881 מיליון דולר, ובמקביל מעריכה הפסד מתואם של 15 סנט למניה - טוב מהפסד של 18 סנט שצפו האנליסטים. התחזית מצביעה על שילוב של הכנסות מעט גבוהות יותר והפסד מצומצם יותר מהצפוי.

פטקו Petco Health & Wellness 7.14%  עולה בכמעט 9% אחרי שהציגה ברבעון השני שיעור EBITDA מתואם של 8.2%, לעומת תחזית של 7.4%. גם בנטרול הטבה הקשורה למכסים, שיעור ה-EBITDA עומד על 7.7%, ועדיין גבוה מהצפי של האנליסטים. התוצאה נותנת למשקיעים אינדיקציה לשיפור ברווחיות של קמעונאית מוצרי חיות המחמד, גם בלי אותה השפעה חד-פעמית יחסית.

נטאפ NetApp 0.11%   יורדת בכ-8% במסחר המוקדם למרות שהחברה עקפה את תחזיות האנליסטים ברבעון הראשון. לצד התוצאות החזקות יותר, המשקיעים מתמקדים בירידה של 35% בתזרים המזומנים החופשי ובהכנסות נדחות של 4.85 מיליארד דולר, מעט מתחת לצפי של 4.86 מיליארד דולר. מנגד, שיעור הרווח הגולמי המתואם עמד על 70.6%, מעל התחזית ל-69.7%, כך שהתמונה התפעולית מעורבת.

ארגן Argan -0.27%  קופצת בכ-7.5% לאחר שהכתה את התחזיות בשורה העליונה והתחתונה. חברת ההנדסה והבנייה מדווחת על רווח של 3.76 דולר למניה ברבעון השני, לעומת צפי של 2.64 דולר בלבד, וההכנסות הגיעו ל-384 מיליון דולר לעומת 300.5 מיליון דולר שחזו האנליסטים. הפער הגדול יחסית מול התחזיות בשתי השורות מסביר את התגובה החיובית במניה.

קמפבל'ס Campbell Soup Co -3.37%  נופלת בכמעט 7% לאחר שפרסמה תחזית שנתית חלשה מהצפוי. חברת המזון והמשקאות צופה בשנת הכספים 2027 רווח של 1.65-1.80 דולר למניה, בעוד הקונצנזוס עומד על 1.83 דולר. החברה גם מעריכה כי ההכנסות יתכווצו בשיעור חד יותר מכפי שהשוק ציפה, מה שמוסיף לחץ על המניה למרות שהמוקד כאן הוא בעיקר התחזית קדימה.

פייב בלואו Five Below 5.1%  עולה בכ-4.5% במסחר המוקדם אחרי שהכתה את התחזיות ברבעון השני והעלתה את התחזית בפעם השנייה השנה. קמעונאית הדיסקאונט מדווחת על רווח של 1.68 דולר למניה לעומת צפי של 1.40 דולר, ועל הכנסות של 1.26 מיליארד דולר לעומת תחזית ל-1.22 מיליארד דולר. גם המכירות בחנויות זהות היו גבוהות מהצפוי, כך שהדוח מספק תמונה רחבה יחסית של ביצועים טובים יותר מהתחזיות.

ברודקום Broadcom 0.21%  יורדת בכ-3% במסחר המוקדם למרות דוחות רבעוניים חזקים, כשהמשקיעים מתמקדים בתחזית לרבעון הרביעי ובכמה סימני שאלה סביב פעילות מרכזי הנתונים. החברה מדווחת ברבעון השלישי על הכנסות של 29.59 מיליארד דולר ורווח מתואם של 3.32 דולר למניה, אבל צופה לרבעון הרביעי הכנסות של 34.8 מיליארד דולר לעומת תחזית של 35.03 מיליארד דולר. גם תחזית שיעור הרווח התפעולי המתואם, 66%, נמוכה מעט מהצפי ל-66.5%. במקביל, בשוק ממשיכים לעקוב אחר סוגיית מימון מרכזי הנתונים ואחרי עסקת תכנון של גוגל עם המתחרה מארוול.

היולט פקארד HPE  יורדת בכ-3% אחרי שהכתה את תחזיות הרבעון השלישי, אבל התחזית קדימה לא מספיקה כדי לתמוך במניה לאחר עלייה של 116% מתחילת השנה. החברה צופה צמיחה של 16%-20% ברווח בשנת הכספים שמסתיימת באוקטובר 2027, כאשר קונצנזוס FactSet עומד על 18.7% - כלומר אמצע טווח התחזית מעט מתחת לצפי. מנגד, החברה צופה תזרים מזומנים של לפחות 5 מיליארד דולר, גבוה מתחזית השוק ל-4.79 מיליארד דולר.

מודרנה Moderna -2.23%  יורדת ביותר מ-2% אחרי שרוטשילד ושות' רדברן הורידו את המלצתם למניה ל"מכירה". בבית ההשקעות סבורים כי לאחר העלייה החדה במניה בעקבות הצלחה בניסוי בחיסון הניסיוני של החברה נגד סרטן מסוג מלנומה, התמחור הנוכחי כבר גבוה מדי. בניגוד לרוב המניות הבולטות הבוקר, כאן התנועה אינה נובעת מדוח או מעדכון עסקי חדש של החברה אלא משינוי בהערכת השווי מצד האנליסטים.