זארה מוכרת יותר ומרוויחה יותר - אז למה המניה של האמא יורדת?
בעלת זארה הגדילה את המכירות במחצית ב-7.6% ל-19.8 מיליארד אירו והרווח טיפס ב-6.8% לכמעט 3 מיליארד אירו; גם המכירות באוגוסט צומחות ב-9%, אבל הרווח ברבעון השני פספס את הציפיות ועלויות ההובלה והתשומות לוחצות על המרווחים - אחרי שהמניה כבר הגיעה לשיא בחודש
שעבר
זארה על פניו, הדוח של אינדיטקס (Industria de Diseno Textil -4.23% ), בעלת זארה, נראה כמו דוח שחברה קמעונאית הייתה שמחה לפרסם. המכירות ממשיכות לצמוח, הרווח הנקי עולה, המרווח הגולמי במחצית משתפר וגם תחילת עונת הסתיו מצביעה על קצב מכירות גבוה. ובכל זאת, מניית אינדיטקס פתחה את יום המסחר בירידה של יותר מ-3% בבורסת מדריד בה היא נסחרת.
הסיבה אינה קריסה בעסקי זארה, אלא הפער שבין תוצאות טובות לבין הרף שהמשקיעים כבר הציבו לחברה. כאשר מניה מגיעה לשיא זמן קצר לפני הדוחות ושווי החברה נע סביב 176 מיליארד אירו, גם פספוס קטן יחסית ברווחיות יכול להספיק כדי לשלוח אותה למטה.
אינדיטקס סיימה את המחצית הראשונה של שנת הכספים עם מכירות של 19.755 מיליארד אירו - עלייה של 7.6% לעומת 18.357 מיליארד אירו בתקופה המקבילה. בנטרול השפעות מטבע הצמיחה הייתה גבוהה עוד יותר והגיעה ל-9.2%.
הרווח הנקי הסתכם ב-2.98 מיליארד אירו, עלייה של 6.8%, וה-EBITDA גדל ב-7.8% ל-5.51 מיליארד אירו. הרווח הגולמי עלה ב-8.3% ל-11.6 מיליארד אירו ושיעורו מהמכירות השתפר מ-58.3% ל-58.7%.
המכירות עומדות בציפיות - הרווח קצת פחות
לפי הערכות האנליסטים, השוק ציפה לרווח נקי של כ-3.06 מיליארד אירו ול-EBITDA של כ-5.57 מיליארד אירו. בפועל, שני הנתונים היו מעט נמוכים יותר - 2.98 מיליארד אירו ו-5.51 מיליארד אירו בהתאמה.
גם ברבעון השני עצמו נראית הלחיצה על הרווחיות. המכירות ברבעון, מאי עד יולי, הגיעו לכ-11 מיליארד אירו, אבל שיעור הרווח הגולמי עמד על 56.7% והיה מעט נמוך מהציפיות.
אחת הסיבות היא המזרח התיכון. אינדיטקס מתמודדת עם עלויות הובלה ותשומות גבוהות יותר על רקע השיבושים באזור. סמנכ"ל הכספים אנדרס סאנצ'ס איגלסיאס אמר בשיחת האנליסטים כי "השיבושים במזרח התיכון הובילו לעלויות תובלה ותשומות גבוהות יותר במחצית הראשונה".
גם בדוח המחצית ניתן לראות את הלחץ. ההוצאות התפעוליות גדלו ב-8.3% - מעט מהר יותר מקצב העלייה במכירות, שעמד על 7.6%. שיעור ה-EBITDA נותר ללא שינוי על 27.9%, ושיעור הרווח התפעולי נותר על 19.5%. שיעור הרווח הנקי אפילו ירד מעט, מ-15.2% ל-15.1%.
אוגוסט דווקא נראה טוב
הפרדוקס הוא שהחלק העדכני ביותר בדוח דווקא חיובי. אינדיטקס דיווחה כי בין 1 באוגוסט ל-7 בספטמבר עלו המכירות בחנויות ובאונליין ב-9% בנטרול מטבע לעומת התקופה המקבילה אשתקד.
זה גם מקבל משמעות נוספת בגלל שהקיץ החם באירופה נמשך לתוך התקופה שבה קמעונאיות האופנה כבר מתחילות למכור קולקציות סתיו. למרות מזג האוויר, אינדיטקס אומרת שקולקציות הסתיו והחורף התקבלו היטב.
זארה עצמה ממשיכה להיות מנוע ההכנסות העיקרי של הקבוצה. זארה, זארה הום ו-Lefties ייצרו במחצית מכירות של 13.78 מיליארד אירו - כמעט 70% מההכנסות הכוללות. גם המותגים האחרים צומחים, כאשר Bershka ו-Stradivarius כבר עברו כל אחת רף מכירות של מיליארד אירו במחצית.
אחרי שיא במניה - הרף גבוה יותר
צריך גם להסתכל על נקודת הפתיחה. מניית אינדיטקס הגיעה רק בחודש שעבר לשיא של כ-59 אירו, ושווי השוק של החברה הגיע לכ-176 מיליארד אירו ואף עקף בשלב מסוים את הרמס.
אחרי מהלך כזה, דוח "טוב" לא בהכרח מספיק. המשקיעים צריכים לקבל תוצאות שמצדיקות את המחיר שבו החברה כבר נסחרת. כשהמכירות ממשיכות לצמוח אבל הרווחים מפספסים מעט את הציפיות ועלויות ההובלה מתחילות להופיע במרווחים, חלק מהמשקיעים מעדיפים לקחת רווחים.
מנגד, אין כרגע בדוח סימן לשבירה בפעילות. תזרים המזומנים החופשי במחצית עלה ל-2.3 מיליארד אירו, כמעט כפול מהתקופה המקבילה, והחברה ממשיכה להשקיע בהרחבת החנויות, בלוגיסטיקה ובתשתיות. השנה היא מתכננת השקעות רגילות של כ-2.3 מיליארד אירו, לצד 200 מיליון אירו נוספים לשדרוג מתקנים ומשרדים.
בשורה התחתונה - אינדיטקס עדיין צומחת בקצב שמרבית המתחרות בענף היו שמחות להציג, אבל היא גם נסחרת אחרי תקופה חזקה מאוד ולכן מקבלת פחות הנחות על פספוסים. אם עלויות ההובלה והתשומות יתמתנו והמכירות ימשיכו לצמוח סביב 9%, הירידה בדוח הנוכחי עשויה להיראות כתגובה לציפיות גבוהות. אם המרווחים ימשיכו להישחק, המשקיעים יתחילו לשאול האם תקופת הצמיחה המהירה של זארה דורשת כעת מחיר גבוה יותר בשורת ההוצאות.
