אחרי השבבים, הגיע תור התוכנה? סיילספורס ואדובי הופכות למעניינות
במשך רוב השנה הכסף זרם לאנבידיה, ברודקום ולחברות שבונות את תשתיות ה-AI, בזמן שמניות התוכנה ירדו מחשש שסוכני AI יפגעו במודל העסקי שלהן. עכשיו מתחיל שינוי: מדד מניות התוכנה של S&P 500 עלה ביותר מ-23% מתחילת יולי, סיילספורס נסחרת סביב מכפיל 15 כשהפעילות של Agentforce כבר מייצרת קצב הכנסות שנתי של יותר מ-1.5 מיליארד דולר, אדובי ירדה למכפיל של כ-9.6 ואינטואיט נסחרת סביב 13. אחרי מאות מיליארדי דולרים שהושקעו בשבבים ובדאטה סנטרים, המשקיעים מתחילים לבדוק מי ייקח את ה-AI הזה, ישלב אותו במוצר קיים ויהפוך אותו להכנסות ולמזומן
הכסף הגדול של מהפכת ה-AI הגיע עד עכשיו בעיקר לחברות שנמצאות בתחילת שרשרת הייצור. אנבידיה מוכרת את המאיצים, ברודקום מספקת שבבים ורשתות, TSMC מייצרת את המעבדים, איי.אס.אם.אל מוכרת את המכונות וענקיות הענן מוציאות מאות מיליארדי דולרים על דאטה סנטרים. חברות התוכנה נשארו מאחור, בעיקר בגלל החשש שסוכני AI יוכלו לבצע חלק גדול מהעבודה שעבורה ארגונים משלמים כיום על עשרות מערכות ורישיונות.
החשש הזה הוריד את קבוצת מניות התוכנה ב-S&P 500 בכ-20% במחצית הראשונה של השנה, בזמן שחלק גדול ממניות השבבים המשיכו לעלות. מאז תחילת יולי המגמה התהפכה: קבוצת התוכנה עלתה ביותר מ-23%, הרבה יותר מהמדד הרחב, כשהמשקיעים מתחילים להבין שחלק מהחברות יכולות להשתמש ב-AI כדי למכור יותר תוכנה, להגדיל את ההכנסה מכל לקוח ולהחליף עבודה אנושית בשירות שהחברה עצמה מספקת.
סיילספורס היא אחת הדוגמאות המעניינות לשינוי הזה. החברה נסחרת סביב מכפיל 15 על הרווח הצפוי, רמה שמתאימה בדרך כלל לחברה בוגרת עם צמיחה מתונה, בזמן שההכנסות שלה עדיין גדלות בשיעור דו ספרתי ופעילות ה-AI מתחילה להיות מספיק גדולה כדי להשפיע על המספרים. Agentforce כבר הגיעה לקצב הכנסות שנתי חוזר של יותר מ-1.5 מיליארד דולר, עם צמיחה של יותר מ-200% בתוך שנה.
סיילספורס זינקה אחרי הדוחות כשההכנסות מ-Agentforce התחילו לקבל משקל אמיתי, והמספרים מסבירים את ההתלהבות. ההכנסות ברבעון האחרון הגיעו ל-11.3 מיליארד דולר, עלייה של 11%, צבר ההתחייבויות הנוכחי הגיע ל-33.5 מיליארד דולר ותזרים המזומנים החופשי הגיע ל-1.1 מיליארד דולר, זינוק של 81%.
סיילספורס כבר נמצאת בתוך מערכי המכירות והשירות של מאות אלפי חברות, ולכן היא מגיעה ל-AI מעמדה נוחה מאוד. חברה שכבר מנהלת דרך סיילספורס את הלקוחות, אנשי המכירות, פניות השירות והמידע העסקי יכולה להוסיף סוכן שמטפל בפנייה, מכין הצעת מחיר, מסכם שיחה ומעדכן את מערכת ה-CRM. ההחלטה מבחינת הלקוח הופכת פשוטה יחסית כאשר הסוכן חוסך שעות עבודה ומתחבר למידע שכבר נמצא בתוך המערכת.
מכאן מגיע פוטנציאל גדול לשינוי במודל העסקי. תוכנה ארגונית נמכרה במשך שנים לפי מספר משתמשים, כך שחברה עם 1,000 עובדים שילמה על מספר מסוים של רישיונות. סוכן AI יכול לצמצם את מספר העובדים שנדרשים לחלק מהמשימות, ולכן חברות התוכנה צריכות לעבור בהדרגה מתשלום לפי משתמש לתשלום לפי שימוש, פעולה או ערך שנוצר. סיילספורס כבר הולכת בכיוון הזה עם Agentforce, והצלחה יכולה לאפשר לה להרוויח גם כאשר צוות של לקוח נהיה קטן יותר.
אדובי נמצאת במצב קיצוני אפילו יותר מבחינת התמחור. החברה נסחרת סביב מכפיל רווח עתידי של 9.6, לעומת כ-25 לקבוצת חברות התוכנה הגדולות, בזמן שתחזיות הרווח שלה דווקא עלו. היא צפויה לייצר יותר מ-10 מיליארד דולר תזרים מזומנים חופשי בשנה, כך שתשואת התזרים על השווי מגיעה ליותר מ-10%.
זה תמחור שמגלם חשש עמוק מפגיעה במוצרים של אדובי. פוטושופ, אילוסטרייטור, פרמייר ואקרובט נבנו סביב משתמשים מקצועיים שמשלמים במשך שנים על מנוי, ועכשיו כלים של OpenAI, אנתרופיק, גוגל, קאנבה ופיגמה מאפשרים לבצע חלק מהעבודה באמצעות הוראה בשפה רגילה. כלים חדשים של אנתרופיק כבר שלחו השנה את אדובי ופיגמה לירידות חדות, והחשש הזה ממשיך לשבת בתוך מחיר המניה.
העסק עצמו ממשיך לצמוח. ההכנסות ברבעון השני הגיעו לשיא של 6.62 מיליארד דולר, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-26.5-26.6 מיליארד דולר וההכנסות השנתיות החוזרות ממוצרים שהחברה מגדירה AI-first עברו 500 מיליון דולר ושילשו את עצמן בתוך שנה. גם דוח חזק והעלאת תחזית השאירו את המשקיעים חשדנים כלפי אדובי, כך שהפער בין ביצועי העסק לתמחור של המניה ממשיך לגדול.
התרחיש החיובי עבור אדובי פשוט יחסית. Firefly וכלי ה-AI משתלבים בתוך Creative Cloud, המשתמשים עובדים מהר יותר והחברה גובה יותר עבור יכולות שמייצרות להם ערך. במצב כזה אדובי נשארת המקום שבו העבודה המקצועית מתבצעת, גם כאשר חלק גדול מהיצירה מתחיל בפרומפט. מכפיל של פחות מ-10 נראה נמוך מאוד עבור חברה עם מותגים כאלה, הכנסות של יותר מ-26 מיליארד דולר ותזרים מזומנים שנתי דו ספרתי במיליארדים.
אינטואיט מציגה סיפור דומה. החברה שמאחורי קוויקבוקס וטורבוטקס נסחרת סביב מכפיל 13, לעומת 27 בתחילת השנה, אחרי שהמניה נחתכה למרות הכנסות שנתיות של 21.4 מיליארד דולר וצמיחה של 14%. הרווח התפעולי עלה בכ-20%, בעוד המשקיעים התמקדו באפשרות שסוכני AI יבצעו חלק מהעבודה שהיום דורשת מערכת הנהלת חשבונות ומגע אנושי.
אינטואיט כבר עובדת עם אנתרופיק, כולל דרך פעילות הפיתוח בישראל, והיא מנסה להפוך את קוויקבוקס ממערכת שבה בעל העסק מזין נתונים ומבצע פעולות בעצמו למערכת שמבצעת חלק מהעבודה עבורו. סוכן שמוציא חשבונית, רודף אחרי תשלום, מתאים תנועות בנק ומתריע על בעיית תזרים מייצר ערך גבוה יותר מתוכנה שמשמשת בעיקר כמסד נתונים וממשק עבודה.
התמחור בין חברות התוכנה כבר יצר פערים גדולים. פלנטיר נסחרת במכפיל עתידי של יותר מ-80, קראודסטרייק במכפיל תלת ספרתי ודאטהדוג באזור 70, מפני שהשוק מעניק להן קרדיט גדול על צמיחה ועל החשיפה ל-AI. סיילספורס באזור 15, אינטואיט סביב 13 ואדובי מתחת ל-10 מקבלות תמחור שמגלם חשש גדול בהרבה לגבי העתיד.
סיילספורס מעניינת במיוחד בתוך הקבוצה הזאת משום שהיא כבר מתחילה להראות הכנסות AI בהיקף מהותי, ועדיין מקבלת מכפיל שנמצא הרבה מתחת לחברות שמזוהות עם התחום. אם Agentforce ימשיך לצמוח בקצב גבוה ויגיע בתוך כמה שנים להכנסות של כמה מיליארדי דולרים, החברה יכולה להוסיף מנוע משמעותי לעסק שכבר מייצר יותר מ-40 מיליארד דולר בשנה ומחזיק בסיס לקוחות שקשה מאוד למתחרה חדש לשכפל.
- שיא כל הזמנים בקופות הקיץ של הוליווד
- אם סין תנצח ב-AI, גם 1.5 טריליון דולר לביטחון יאבדו משמעות - האזהרה של בסנט
היתרון של חברות התוכנה גדל גם כשמסתכלים על ההון שנדרש כדי להשתתף במהפכת ה-AI. מיקרוסופט, אמזון, מטא וגוגל משקיעות עשרות מיליארדי דולרים בכל רבעון בשרתים, חשמל, קרקע ומעבדים. אורקל הגדילה את ההשקעות בקצב שמכביד על התזרים החופשי שלה. לעומתן, סיילספורס, אדובי ואינטואיט יכולות להשתמש במודלים ובתשתיות שמישהו אחר בנה, לחבר אותן למוצר שלהן ולגבות מהלקוח תשלום נוסף.
בשלב הראשון של מהפכת ה-AI הכסף זרם למי שבנה את כוח המחשוב. בשלב הבא החלק המעניין עובר לחברות שיכולות לקחת את כוח המחשוב הזה ולהפוך אותו למוצר שמשפר מכירות, שירות, עיצוב, הנהלת חשבונות ועבודה משרדית. סיילספורס, אדובי ואינטואיט מגיעות לשלב הזה עם מיליוני משתמשים, הכנסות חוזרות ותזרים מזומנים גדול, ובמחירים שכבר מגלמים הרבה מאוד מהחשש מפני AI.
