הדולר מטפס, התשואות בשיא - ובבנק אוף אמריקה ממליצים להתחיל לחזור לאג"ח

התחזקות הדולר והעלייה החדה בתשואות האג"ח ממשיכות להכתיב את מצב הרוח בשווקים, ובבנק אוף אמריקה מעריכים שהמשקיעים ימשיכו להתרחק מנכסים מסוכנים כל עוד לא יופיע סימן ברור לכך ששני המהלכים האלה מתקרבים למיצוי.

מייקל הארטנט, אסטרטג ההשקעות של הבנק, מעריך כי העלייה האחרונה בדולר משקפת בין היתר מעבר של משקיעים למזומן וצמצום חשיפה לעסקאות מסוכנות יותר. מדד הדולר של בלומברג עלה בכ-3% מהשפל שנרשם בספטמבר, במקביל לעלייה בתשואות האג"ח. השילוב הזה מקשה במיוחד על מניות ונכסים רגישים לנזילות. דולר חזק יותר מהדק את התנאים הפיננסיים, בעוד שתשואות גבוהות מעלות את עלות המימון ומקטינות את האטרקטיביות היחסית של מניות, בעיקר כאשר התמחור שלהן נשען על רווחים עתידיים.

"לקנות את ההשפלה"

למרות הלחץ, הארטנט סבור שהירידות באג"ח מתחילות לייצר הזדמנות. הוא ממליץ למשקיעים להתחיל להגדיל בהדרגה את החשיפה לאג"ח, תחת המסר "buy the humiliation" - כלומר לנצל את התקופה שבה שוק האג"ח סובל מלחץ חריג ומסנטימנט שלילי.

ההמלצה מגיעה כאשר תשואות האג"ח נמצאות ברמות הגבוהות ביותר זה יותר משני עשורים. בבנק מעריכים שהעצבנות בשווקים תימשך כל עוד התשואות אינן מראות סימני התמתנות, אבל דווקא הרמות הגבוהות עשויות להפוך את האג"ח לאטרקטיביות יותר למשקיעים שמוכנים להתחיל לבנות פוזיציה.

העלייה בתשואות נובעת משילוב של לחצי אינפלציה, ציפיות להמשך הידוק מוניטרי ורווחיות חזקה של החברות. ברקע נמצאות גם השפעות אינפלציוניות הקשורות למלחמה באיראן, שמקשות על השוק להניח שהבנקים המרכזיים יוכלו לעבור במהירות למדיניות מקלה יותר. מבחינת הארטנט, התמונה הנוכחית מצביעה על כך שהשווקים כבר נמצאים בתהליך של הורדת מינוף וצמצום סיכון. העלייה בדולר והלחץ על חלק מהסקטורים משקפים מעבר של הון לעמדות הגנתיות יותר, אחרי תקופה ארוכה של תיאבון גבוה לסיכון.

מה יכול לעצור את העלייה בתשואות

לצד זאת, בבנק מזהים גורם שעשוי לבלום את הלחץ. הארטנט מעריך שהממשל האמריקאי עשוי להגביר את רכישות האג"ח העצמיות של משרד האוצר אם התשואות ימשיכו לעלות לרמות שמאיימות על הפעילות הכלכלית או על שוקי ההון.

הנקודה רגישה במיוחד לקראת בחירות אמצע הקדנציה בנובמבר. עלייה חדה מדי בעלויות המימון עלולה לפגוע גם בגל ההשקעות בתשתיות AI, תחום שהפך לאחד ממנועי הצמיחה המרכזיים של השוק האמריקאי. אם עלויות ההון יישארו גבוהות לאורך זמן, חברות שצריכות לממן מרכזי נתונים, שבבים ותשתיות בהיקפים של מאות מיליארדי דולרים עלולות למצוא את עצמן תחת לחץ. לכן, מבחינת הארטנט, יש רמה שבה תשואות גבוהות הופכות מבעיה של שוק האג"ח לבעיה של כל הסיפור סביב השקעות ה-AI.

הסיכון הגדול יותר מבחינתו יופיע אם החולשה שכבר ניכרת במניות הבנקים תתפשט גם למניות קטנות ובינוניות. תרחיש כזה עשוי להעיד שהשוק מתחיל לפקפק לא רק בתמחור של נכסים מסוימים, אלא גם בעוצמת הצמיחה של הכלכלה האמריקאית.

במצב כזה, גם מניות הטכנולוגיה עלולות להיפגע. רבות מהן נהנו בשנים האחרונות מציפייה לצמיחה חזקה ומיכולת של המשקיעים להצדיק מכפילים גבוהים, אבל שילוב של תשואות גבוהות, דולר חזק והיחלשות בפעילות הכלכלית עלול לשנות במהירות את התמחור.

• בנק אוף אמריקה מעלה את תחזית שוק ה-AI ל-2.2 טריליון דולר - אבל מזהיר מהמחיר
• "מיקרון תעלה ב-45%" - האנליסטים מאמינים בחברה שכבר זינקה פי 10 בשנה וחצי