קלרנה עברה לרווח, אז למה המניה צוללת 20%?

קלרנה Klarna Group plc -19.63%   מספקת דוגמה נוספת לכך שגם דוח שמציג שיפור כמעט בכל המדדים המרכזיים יכול לשלוח מניה לירידות חדות. חברת הפינטק השבדית עוברת לרווח, עוקפת את תחזית ההכנסות ומשפרת את המרווח שהיא מייצרת מהעסקאות, אבל המשקיעים מסתכלים קדימה ומוצאים שתי סיבות לדאגה: הנמכת תחזית הפעילות ועזיבה מתוכננת של שני מנהלים בכירים, בהם סמנכ"ל הכספים.

המניה יורדת בכ-20% בטרום למחיר של כ-16 דולר, עמוק מתחת למחיר ההנפקה שלה שעמד על 40 דולר בספטמבר שנה שעברה. עוד לפני הירידה הנוכחית איבדה המניה כשליש מערכה מתחילת השנה, כשהשוק ממשיך לדרוש מהחברה הוכחות לכך שהצמיחה המהירה יכולה להפוך לרווחיות יציבה.

היקף העסקאות שעברו דרך המערכת של קלרנה ברבעון השני הסתכם ב-36.6 מיליארד דולר, עלייה של 18% לעומת התקופה המקבילה. ההכנסות צמחו ב-27% ל-1.042 מיליארד דולר, מעל צפי השוק לכ-997 מיליון דולר. הפעילות בארה"ב ממשיכה לצמוח מהר יותר, עם עלייה של 27% בהיקף העסקאות.

השיפור הבולט יותר מגיע משורת הרווח. מרווח העסקאות, אחד המדדים המרכזיים שבאמצעותם קלרנה מציגה את כלכלת הפעילות שלה, גדל ב-42% ל-446 מיליון דולר. הרווח התפעולי המתואם עלה ל-91 מיליון דולר, לעומת 29 מיליון דולר ברבעון המקביל. הרווח התפעולי החשבונאי הסתכם ב-27 מיליון דולר, לעומת הפסד של 46 מיליון דולר, ובשורה התחתונה רשמה החברה רווח נקי של 9 מיליון דולר, לעומת הפסד של 53 מיליון דולר אשתקד.

גם איכות האשראי נותרת יציבה. ההפרשות להפסדי אשראי היוו 0.52% מהיקף העסקאות, לעומת 0.56% בשנה שעברה. עבור חברה שמרחיבה במהירות את פעילות האשראי שלה, מדובר בנתון מהותי. היכולת של קלרנה לצמוח תלויה לא רק בהגדלת מספר הלקוחות והעסקאות, אלא גם בתמחור נכון של הסיכון ובגביית ההלוואות. ברבעון הנוכחי היא מצליחה להציג צמיחה ושיפור ברווחיות, בלי עלייה בשיעור הפסדי האשראי.

פחות פעילות מהמתוכנן, יותר רווח מכל עסקה

אלא שכאן מגיע החלק שמטריד את המשקיעים. קלרנה מורידה את תחזית היקף העסקאות השנתי ל-149-151 מיליארד דולר, לעומת תחזית קודמת ליותר מ-155 מיליארד דולר. כ-600 מיליון דולר מהפער מיוחסים לתנועות מטבע, אבל הסיבה המרכזית יותר היא צפי לפעילות מתונה בגרמניה, השוק הגדול ביותר של החברה במונחי היקף עסקאות.

תחזית ההכנסות השנתית עומדת כעת על 4.08-4.16 מיליארד דולר. מנגד, החברה מעלה את התחזית למרווח העסקאות ל-1.62-1.65 מיליארד דולר. המסר למשקיעים הוא שהיקף הפעילות יהיה נמוך מהתכנון המקורי, אבל כלכלת העסק משתפרת וקלרנה מצליחה לייצר יותר רווח מכל דולר שעובר במערכת.

המבחן הקשה יותר צפוי להגיע ברבעון השלישי. החברה צופה הכנסות של 940-980 מיליון דולר, לעומת קונצנזוס שוק של כ-1.11 מיליארד דולר. הרווח התפעולי המתואם צפוי לרדת ל-5-15 מיליון דולר, על רקע הגדלת ההשקעות בשיווק ובהשקת שיתופי פעולה חדשים.

לצד התחזית החלשה, קלרנה מודיעה גם על שינוי בצמרת. סמנכ"ל הכספים ניקלאס נגלן, שמכהן בתפקיד כשש שנים וליווה את החברה בהנפקה ובהרחבת מערך המימון, צפוי לסיים את תפקידו בתחילת 2027. החברה כבר החלה לחפש מחליף שימוקם בניו יורק. גם סמנכ"ל השיווק דיוויד סנדסטרום, שמכהן בתפקיד תשע שנים, יעזוב באותה תקופה.

• HUB24 מעלה את ה-EBITDA ב-30% ל-211 מיליון דולר אוסטרלי
• BTB משקיעה 7 מיליון שקל ב-zipper ורוכשת 19% מהחברה

העיתוי רגיש. קלרנה כבר חוותה השנה שורה של עזיבות בקרב מנהלים בכירים, והחלפת סמנכ"ל הכספים חודשים ספורים אחרי ההנפקה מקבלת משקל גדול יותר כאשר החברה גם מורידה תחזית. נגלן ימשיך בתפקיד בתקופת המעבר, כך שלא מדובר בעזיבה מיידית, אבל המשקיעים מקבלים באותו בוקר גם תחזית נמוכה יותר וגם שינוי בצוות שהוביל את החברה לשוק הציבורי.

במקביל, קלרנה ממשיכה בניסיון להפוך מחברת "קנה עכשיו, שלם אחר כך" לרשת פיננסית רחבה יותר. מספר הלקוחות הפעילים הגיע ל-120 מיליון, עלייה של 8%, וההכנסה הממוצעת מלקוח גדלה ב-24%. מספר בתי העסק המחוברים לרשת זינק ב-54% ליותר מ-1.2 מיליון.

כרטיס קלרנה הגיע ל-6.5 מיליון משתמשים פעילים ב-16 מדינות, לעומת 1.3 מיליון משתמשים שנה קודם. מספר המנויים המשלמים גדל פי שמונה והגיע ל-2 מיליון. החברה התחברה גם לפלטפורמת התשלומים של ג'יי.פי מורגן, שמעבדת כ-2.6 טריליון דולר בשנה, ומרחיבה את שיתוף הפעולה עם אפל באמצעות תוכנית להחכרת מכשירים בארה"ב.

כ-90% ממקורות המימון של קלרנה מגיעים מפיקדונות צרכניים. במקביל, החברה מרחיבה עסקאות שבהן משקיעים חיצוניים מממנים או רוכשים חלק מהאשראי שהיא מעניקה, מה שמאפשר לה להמשיך לצמוח תוך שימוש יעיל יותר בהון.

זאת הדילמה שמציג הדוח. הפעילות עצמה משתפרת: ההכנסות גדלות, המרווח עולה, השימוש בכרטיס מתרחב והחברה עוברת לרווח. אבל מניה שהונפקה ב-40 דולר ונסחרת כעת באזור 16 דולר נמדדת בעיקר על ההבטחה קדימה. נכון לעכשיו, וול סטריט רואה חברה רווחית יותר, אבל גם צמיחה מתונה מהצפוי, השקעות גבוהות ברבעון הבא ושינוי משמעותי בצוות שהוביל אותה להנפקה.

• נאסד"ק תעבור למסחר של 23 שעות ביממה החל מדצמבר
• פורט רובוטיקס בדרך לבורסה: הימור של 500 מיליון דולר על בטיחות הרובוטים