גולדמן זאקס נגד השוק: הסיכוי להעלאת ריבית בספטמבר צנח - והפד עשוי לעצור
לפני כמה שבועות וול סטריט התכוננה לפדרל ריזרב ניצי במיוחד. האינפלציה נשארה מעל היעד, מחירי האנרגיה עלו ויו"ר הפד קווין וורש הציג קו קשוח מול עליית המחירים. עכשיו מגיע גולדמן זאקס וטוען שהמשקיעים הלכו רחוק מדי. רצף של נתונים חלשים משנה במהירות את מאזן השיקולים, והתרחיש של העלאת ריבית כבר בספטמבר הפך מבחינת הבנק לבעל הסתברות נמוכה מאוד.
האינפלציה מתמתנת - והצריכה והתעסוקה נחלשות
הנתונים מספקים בסיס לטענה. מדד המחירים לצרכן עלה ביולי ב-0.1% וב-3.4% לעומת השנה הקודמת, ירידה מקצב של 3.5% ביוני. מדד הליבה השנתי ירד ל-2.5% מ-2.6%. במקביל, המכירות הקמעונאיות ירדו ביולי ב-0.6% לעומת יוני, בזמן שהתחזיות בשוק היו חזקות יותר. שוק העבודה סיפק הפתעה נוספת עם ירידה של 23 אלף משרות ביולי.
הצירוף הזה משנה את הדיון. העלאת ריבית מתאימה בדרך כלל לסביבה שבה ביקוש חזק ממשיך להאיץ מחירים. כשהצריכה נחלשת, התעסוקה מאבדת תנופה והאינפלציה מתמתנת, המחיר הכלכלי של העלאה גדל. הפד צריך להתמודד עם יעד אינפלציה של 2%, ובמקביל לשמור על שוק עבודה יציב. ככל שהחולשה בתעסוקה מתרחבת, המשקל של הצד השני במשוואה עולה.
המחלוקת בתוך הפד עדיין רחוקה מסיום
הריבית בארה"ב נמצאת כיום בטווח של 3.5%-3.75%. בהחלטה האחרונה היא נשארה ברמה הזאת ברוב של 9 מול 3, כאשר שלושה חברים ביקשו העלאה. ביזפורטל הרחיב על המחלוקת בתוך הפד בהחלטת יולי, ועל האופן שבו וורש ושוק האג"ח מאותתים מסרים שונים.
גולדמן מעריך שהאינפלציה עשויה להמשיך להתמתן בחודשים הבאים, ולכן התמחור בשוק עדיין משקף תוואי ריבית גבוה מדי. לפני כשבוע החוזים גילמו במידה רבה העלאה של 0.25% בדצמבר. בעקבות הנתונים האחרונים ההעלאה המלאה הראשונה נדחתה בתמחור לינואר, וגם שם גולדמן רואה מקום לירידה נוספת בציפיות.
גם בלי העלאות ריבית - התשואות הארוכות עלולות להישאר גבוהות
המשמעות למשקיעים חורגת בהרבה מהחלטת ספטמבר. תשואת האג"ח לשנתיים, שרגישה במיוחד לציפיות ריבית, עדיין נסחרת מעל 4%. בקצה הארוך הסיפור מורכב יותר. גם אם הפד משאיר את הריבית יציבה, הגירעון האמריקאי והיקפי הנפקות החוב העצומים יכולים להשאיר את תשואות האג"ח ל-10 ול-30 שנה גבוהות.
מכאן מגיעה האפשרות לעקום תשואות תלול יותר: התשואות הקצרות יכולות לרדת עם דעיכת הציפיות להעלאות ריבית, בזמן שהתשואות הארוכות נשארות גבוהות בשל הסיכון הפיסקלי והיצע האג"ח. עבור מניות צמיחה וטכנולוגיה, זו הבחנה חשובה. עצירה של הפד מספקת הקלה, אבל תשואות ארוכות סביב רמות גבוהות ממשיכות להעלות את שיעור ההיוון ולמתן את השווי שהמשקיעים מוכנים לשלם עבור רווחים עתידיים.
