מנכ״ל כלל: "השוק מבין יותר את איכות הרווח של כלל - המכפילים צריכים להיות דומים למתחרים"

כלל כלל עסקי ביטוח 5.19%    מסיימת את הרבעון השני עם רווח כולל של 614 מיליון שקל, לעומת 531 מיליון שקל ברבעון המקביל, ורווח של 1.05 מיליארד שקל במחצית הראשונה כולה. אבל מבחינת מנכ"ל הקבוצה, יורם נוה, הסיפור החשוב יותר נמצא דווקא ברווח מפעילות הליבה, שעלה ברבעון ל-732 מיליון שקל ובמחצית ל-1.32 מיליארד שקל. מבחינתו, השינוי הוא לא רק בגובה הרווח, אלא ביכולת של כלל להציג אותו בצורה יציבה יותר לאורך זמן, וכאן, לדבריו, נמצא גם ההסבר לשינוי באופן שבו שוק ההון מתמחר את החברה.

השוק מאוד אוהב את התוצאות, מה השוק אולי "פספס" קודם ועכשיו מתמחר מחדש את כל ענף הביטוח?

"אני חושב שיש פה שילוב של כמה דברים. קודם כל, הראינו יציבות בתוצאות, ותוך כדי זה שיפור דרמטי ברווח מפעילות הליבה. השוק נהיה יותר מתוחכם, והוא יודע להפריד בין רווח ממרווח פיננסי לבין רווח מפעילות ליבה, והוא נותן מכפילים טובים יותר לרווח מפעילות ליבה. צמחנו בכ-20% ברווח מפעילות הליבה, וזה לא טריוויאלי, ולא אצל כולן רואים את זה. זה גם מתחבר לאסטרטגיה שלנו ולדברים שאמרנו שיקרו, אז רואים פה גם הבעת אמון. רואים שאנחנו מצליחים לממש את מה שהבטחנו".

נוה חוזר כאן למעשה לאחת מנקודות החולשה ההיסטוריות של כלל. חברת הביטוח ידעה להרוויח גם בעבר, אבל התוצאות היו תנודתיות יותר והושפעו במידה גבוהה מתנועות בשוקי ההון, בריבית ומהנחות אקטואריות. לדבריו, השילוב בין שינוי תמהיל הפעילויות לבין המעבר ל-IFRS 17 משנה בהדרגה גם את איכות הרווח שהשוק רואה.

"הראינו היום, שאנחנו לא רק יציבים ברווח, אלא ברווח מפעילות הליבה, וזה כבר נמשך תקופה ארוכה. כלל היסטורית הייתה מרוויחה, אבל הייתה תנודתיות מאוד גבוהה ברווח. היו טענות שאנחנו מושפעים מאוד משוק ההון, מתנועות ריבית ומכל מיני מבחנים אקטואריים. היום, בעידן של IFRS 17 ונוכח הפעילות שאנחנו מתמקדים בה, היציבות של הרווח הרבה יותר גבוהה, והיא כבר דומה לזו של החברות האחרות".

"אם בעבר התנודתיות הזאת אולי השפיעה על כך שהמכפיל על הרווח שלנו היה נמוך יותר משל המתחרים, כל רבעון שעובר ואנחנו מקיימים את מה שהבטחנו, מחזק את ההבנה שהמכפיל שלנו צריך להיות דומה לזה של התעשייה. אז יש פה גם שיפור ברווח, אבל אני חושב שאנחנו נמצאים בתהליך שבו השוק מבין יותר ויותר את איכות הרווח ואת היציבות שלו, ולכן המכפילים שלנו צריכים להיות דומים לאלה של המתחרים שלנו. זה לדעתי האפקט הכי משמעותי".

הבייבאק: "הרגשנו שהמחיר אטרקטיבי"

אחת ההחלטות המעניינות שמלוות את הדוחות היא תוכנית הרכישה העצמית של כלל, לראשונה בתולדותיה. המהלך מגיע אחרי תקופה שבה הקבוצה חזרה בהדרגה לחלוקת הון לבעלי המניות, וגם אחרי עלייה משמעותית בתוצאות וביחסי ההון.

הכרזתם על רכישה עצמית של מניות. אתה חושב שזו הקצאת הון נכונה בשלב הזה?

"תראה, יש פה שתי אמירות ביחד. האמירה הראשונה היא שעד 2023 לא חילקנו דיבידנד, ואז התחלנו לחלק במשורה ובאחריות, בהתאם לאסטרטגיה. נכנסנו ל-2026 כשהתוצאות חזקות, יחס הסולבנסי כבר דומה לחברות המובילות - 155% בלי הוראות הפריסה ו-180% עם הוראות הפריסה, והתוצאות טובות. לכן הרגשנו נוח קודם כל להחליט על חלוקת דיבידנד גם במהלך התקופה. זו אמירה של עוצמה".

• כתב הוויתור תקף ושומרה תשלם 21,123 שקל
• עסקה של 206 מיליון שקל בכביש 6 צפון: קרן נוי רושמת רווח של 210 מיליון

לדברי נוה, השלב השני כבר קשור ישירות למחיר המניה ולשאלה מהו השימוש הנכון בהון. "האמירה השנייה היא ביחס לשאלה האם אתה מחלק במזומן או עושה רכישה עצמית, ובגלל שהמכפילים שלנו היו נמוכים בהשוואה לענף, הרגשנו שהמחיר אטרקטיבי. אנחנו מרגישים היום טוב עם המצב הפיננסי שלנו, ולכן יכולים לשלב בפעם הראשונה גם רכישה עצמית. בהמשך, כמובן, התמהיל העיקרי יהיה דיבידנדים, ומעת לעת אפשר לשלב גם רכישות עצמיות".

אלא שהשאלה סביב החזרת ההון היא גם כמה כרית ביטחון כלל רוצה לשמור. יחס כושר הפירעון ללא הוראות הפריסה עומד על 155%, כאשר הקצה התחתון של טווח המטרה ארוך הטווח הוא 150%.

אם מסתכלים על יחס כושר הפירעון ללא הוראות הפריסה, אתם ב-155%, רק חמש נקודות אחוז מעל הקצה התחתון של טווח היעד. איזה מרווח ביטחון אתם רוצים לשמור מעבר למדיניות הפורמלית?

"ה-150% הוא היעד שלנו ל-2032. הרף המינימלי לחלוקת דיבידנד הוא 115%, ואנחנו נמצאים ב-155%, כך שאנחנו רחוקים מאוד מהרף המינימלי לחלוקת דיבידנד. אנחנו כבר מקדימים את התוכנית שלנו לעמוד ביותר מ-150% ב-2032. למעשה, מבחינתנו כבר הגענו ליעד של 2032".

מבחינת נוה, הפער הזה לא נועד רק להגן מפני תרחיש שלילי, אלא גם לתת לקבוצה חופש פעולה. "זה מעיד שאנחנו היום בגמישות פיננסית גבוהה. אנחנו יכולים לקחת את ההון ולהקצות אותו גם למקומות בסיכון קצת יותר גבוה, גם להיכנס לעסקים, לצמוח בעסקים הקיימים וגם להגדיל את חלוקת הדיבידנד, כפי שעשינו".

• רשות ניירות ערך נתנה ל-37 חברות רישיון לתשלומים, לרבות גוגל ופייפאל
• איכילוב ישלב אולטרסאונד ביתי במעקב היריון

הצבירות בגמל מתפוצצות, הרווח עוד לא

אחד המספרים הבולטים בדוחות נמצא בפעילות הגמל. הצבירה נטו עברה במחצית הראשונה מצבירה שלילית של כ-1.7 מיליארד שקל בתקופה המקבילה לצבירה חיובית של כ-4.7 מיליארד שקל. אלא שהקפיצה בכסף שנכנס עדיין לא מתורגמת באותה עוצמה לשורת הרווח.

בגמל עברתם מצבירה נטו שלילית של כ-1.7 מיליארד שקל לצבירה חיובית של כ-4.7 מיליארד שקל, אבל הרווח עדיין לא גדל בהתאם. מה מכביד כרגע, עמלות לסוכנים והוצאות הרכישה?

"אתה רואה את הצמיחה שלנו מחודש לחודש בצבירות נטו בתחום הגמל. עד דצמבר 2025 עוד פדינו נטו. זה אמנם הצטמצם בהדרגה, אבל עדיין פדינו. הובלה בתשואות לא מספיקה אם היא נמשכת רק שנה אחת. היום אנחנו מובילים גם במסלול הכללי וגם במסלול המנייתי, גם בשנה וגם בשלוש שנים. ברגע שזה מתקבע, הצבירה מתהפכת".

לדבריו, יש פער זמנים טבעי בין הכניסה של הכסף לבין הרווח שהוא מייצר. "היום אנחנו מהמובילים בצבירות, ורואים מחודש לחודש גידול משמעותי. לכן מה שאתה רואה היום בתוצאות זו עדיין הסתכלות לאחור. כשאתה מתחיל לצמוח, קודם כל אתה משלם עמלות, ורק אחר כך מגיעה הרווחיות".

הציפייה של כלל היא שככל שהכסף יישאר במערכת והיקף הנכסים יגדל, ההוצאות הקבועות ייפרסו על בסיס הכנסות גדול יותר. "אנחנו מאוד אופטימיים קדימה. אנחנו צריכים להמשיך להוביל בשליש העליון, וככל שנדע להמשיך לעשות את זה, אין סיבה שלא נצמח בצורה משמעותית. בגלל שמבנה ההוצאות יחסית קבוע, אנחנו גם נשפר את הרווחיות".

AI: לא בהכרח פחות עובדים, אלא יותר תפוקה מכל עובד

עוד נקודה שכלל מדגישה בתקופה האחרונה נמצאת בשימוש ב-AI ובכלים דיגיטליים. אלא שבניגוד לחברות שמציגות את הטכנולוגיה בעיקר ככלי לצמצום כוח אדם, נוה ממסגר את השינוי קודם כל דרך היכולת לצמוח מבלי שההוצאות יגדלו באותו קצב.

דיברתם על הסטה בהיקפים משמעותיים של כוח אדם ותהליכים לטובת AI. איך אפשר לכמת את זה, ואיפה נראה את ההשפעה על מצבת כוח האדם ועל ההוצאות?

"קשה לכמת את זה, כי יש פה כמה תופעות שונות. מצד אחד, בעולמות השירות והתפעול אנחנו בהחלט מטמיעים את הכלים. צריך להבין שאנחנו עושים היום הרבה יותר עסקים. צמחנו מאוד חזק ואנחנו מקבלים המון כסף חדש, ולכן האתגר הראשון הוא לתמוך בכל הצמיחה הזאת ולשמור על מבנה ההוצאות. זה לא קורה לבד".

מבחינתו, המדד הראשוני להצלחת המהלך אינו בהכרח מספר המשרות שייעלמו, אלא כמה פעילות נוספת החברה מצליחה לייצר בלי להגדיל את בסיס העלויות באותו קצב. "במצב רגיל היינו צריכים לקלוט הרבה כוח אדם חדש. היום הכלים הדיגיטליים מאפשרים לנו להעביר יותר מההכנסות לשורת הרווח. זה האתגר".

אבל בשלב מסוים הטכנולוגיה הזאת אמורה גם לייתר חלק מהעבודה האנושית?

"אני לא יודע אם לייתר. אני חושב שהיא תאפשר להפוך את העובדים ליותר יעילים, כך שכל עובד יוכל לעשות יותר פעילות. לייתר לגמרי אני לא מאמין. צריך לזכור שחלק מהעסק שלנו הוא עסק היסטורי שעדיין נמצא במערכות מורכבות. אני לא חושב שאפשר לייתר לגמרי, אבל אני חושב שאותו עובד יוכל לעשות פי שניים".

האמירה הזו אולי מסכמת חלק מהתזה שכלל מנסה להציג בדוחות הנוכחיים: פחות דגש על רבעון נקודתי ויותר על מינוף תפעולי, יציבות ברווח, צמיחה בנכסים והיכולת להפנות יותר מההכנסות לשורה התחתונה.

מה המסר שלך למשקיעים אחרי התוצאות האלה?

"אני חושב שזה באמת עוד שלב בהתפתחות האסטרטגית של הקבוצה. יש לנו דירקטוריון שמתווה אסטרטגיה מאוד ברורה, הנהלה שמבצעת אותה, הנהלה מקצועית ויציבה, DNA נכון ועובדים נהדרים. יחד עם הרוח הגבית של התשואות ושוק ההון, אנחנו מאוד אופטימיים קדימה".