אפל פספסה את מרוץ ה-AI - ועכשיו זה מתחיל להכביד על המניה

היתרון הגדול של אפל (Apple 1.45%  ) בוול סטריט בחודשים האחרונים היה דווקא מה שחסר לה. בזמן שמיקרוסופט (Microsoft Corp 0.27%  ), אלפאבית (Alphabet 0.06%  ), אמזון (Amazon.com Inc. -0.71%  ) ומטא (Meta Platforms -4.45%  ) הגדילו בקצב חריג את תקציבי הבינה המלאכותית, אפל שמרה על הוצאות הון נמוכות יחסית, המשיכה לייצר תזרים מזומנים גבוה והעבירה חלק גדול ממנו לבעלי המניות באמצעות רכישה עצמית של מניות ודיבידנדים. המשקיעים שנבהלו מהיקף ההשקעות ב-AI עברו לאפל, והמניה טיפסה בסוף יולי לשיא של קרוב ל-343 דולר ולשווי של כ-5 טריליון דולר.

עכשיו אותה אסטרטגיה מתחילה להיראות אחרת. הביקוש לשבבים, למרכזי נתונים ולשירותי ענן ממשיך לעלות, והחברות שמשקיעות מאות מיליארדי דולרים בתשתיות מתחילות להציג גם האצה בהכנסות מפעילות הענן. אפל, מנגד, עדיין צריכה להוכיח כיצד היא הופכת בסיס של יותר מ-2.5 מיליארד מכשירים פעילים לעסק AI משמעותי, כזה שמגדיל הכנסות ולא רק משפר את חוויית המשתמש.

מניית אפל נסחרת סביב 306 דולר, אחרי שנגעה בסוף יולי בכ-343 דולר. הירידה מהשיא לא קשורה רק ל-AI. חששות מעלויות רכיבי הזיכרון, לחץ אפשרי על שיעורי הרווחיות ותחזית צמיחה מתונה יחסית תרמו גם הם למימוש. אבל מאחורי התנודתיות נמצאת שאלה רחבה יותר לגבי מיקומה של אפל בשלב הבא של ענף הטכנולוגיה.

אפל נסחרת במכפיל רווח של כ-35, גבוה מהממוצע ההיסטורי שלה. המשמעות היא שהמשקיעים עדיין מעניקים לה תמחור שמתאים לחברת צמיחה, בזמן שבתחום שהפך לאחד ממנועי הצמיחה המרכזיים של תעשיית הטכנולוגיה היא נשענת במידה רבה על שותפים חיצוניים. המכפיל יכול להחזיק אם החברה תראה שהשילוב בין AI, אייפון ושירותים מייצר מחזור שדרוגים חדש. ללא צמיחה כזאת, התמחור הופך קשה יותר להצדקה.

זה שינוי משמעותי לעומת התמונה שהצטיירה רק לפני כמה שבועות. ביולי המשקיעים העדיפו את אפל דווקא בגלל ההימנעות שלה ממרוץ ההוצאות על AI. בזמן שמניות השבבים וחברות הענן נחלשו, אפל הוסיפה מאות מיליארדי דולרים לשווי השוק שלה. ההיגיון היה פשוט: אם התעשייה משקיעה סכומים עצומים בתשתיות שההחזר עליהן עדיין אינו ברור, עדיף להחזיק בחברה עם תזרים חופשי גבוה, בסיס רחב של מכשירים פעילים והוצאות הון מתונות.

התזה הזאת יכולה להחזיק כל עוד החשש מהוצאות ה-AI גדול מהחשש שאפל מפגרת בתחום. כאשר היחס מתהפך, החיסכון בהשקעות כבר אינו בהכרח סיבה לקנות את המניה, אלא סיבה לשאול מה יהיה מקור הצמיחה הבא. פתאום, הפער בהוצאות בין אפל לבין יתר ענקיות הטכנולוגיה עשוי להיתפס לא רק כמשמעת הונית, אלא גם כסימן לכך שהחברה לא פיתחה בעצמה את התשתית הדרושה כדי להתחרות בחזית התחום.

סירי החדשה צריכה להפוך מהבטחה למנוע הכנסות

אפל הציגה ביוני דור חדש של סירי, שכולל הבנת הקשר אישי, זיהוי מידע שמופיע על המסך, חיפוש בתוך הודעות, מיילים ותמונות ושילוב רחב יותר בין אפליקציות. אלא שחלק משמעותי מיכולות הענן נשען על מודלים של ג'מיני מבית אלפאבית, כאשר לפי הערכות אפל משלמת לגוגל כמיליארד דולר בשנה עבור הגישה לטכנולוגיה.

אפל כבר הציגה את סירי החדשה והבטיחה שיפור משמעותי ביכולות, אבל מבחינת המשקיעים השאלה עוברת כעת מהדגמה למוניטיזציה. האם סירי תגרום למשתמשים לשדרג את האייפון מוקדם יותר? האם היא תגדיל את השימוש בשירותי אפל? האם החברה תוכל לגבות תשלום נוסף עבור יכולות AI דרך iCloud או במסגרת חבילות השירותים שלה? ובעיקר, האם אפל יכולה להמשיך להישען על מודלים שפיתחו חברות שמתחרות בה במקביל?

הבעיה של אפל אינה מחסור במשתמשים. החברה דיווחה בתחילת 2026 כי בסיס המכשירים הפעילים שלה חצה את רף 2.5 המיליארד. היא שולטת בחומרה, במערכת ההפעלה, בחנות האפליקציות ובקשר הישיר עם הלקוח. זהו יתרון הפצה שחברות AI צעירות מתקשות לשחזר. השאלה היא איזה חלק מהערך הכלכלי יישאר אצל אפל אם הטכנולוגיה המרכזית שמפעילה את המוצרים תגיע מספקים חיצוניים.

• ה-AirPods הבאות עשויות לראות את מה שאתם רואים - ואפל כנראה חשפה אותן בעצמה
• התזרים החופשי של ענקיות הטק יהפוך לשלילי בשנתיים הקרובות - הסיכון שלא מדברים עליו

האם אנבידיה יכולה לצמצם את התלות בגוגל?

כאן נכנסת האפשרות לשותפות רחבה יותר עם אנבידיה (NVDA). האנליסטים של רוטשילד רדברן החלו לסקר את אפל בהמלצת קנייה ובמחיר יעד של 400 דולר, והציגו תרחיש שבו החברה מעמיקה את שיתוף הפעולה עם אנבידיה ומשתמשת במודלים פתוחים. לפי הגישה הזאת, אפל אינה חייבת לפתח בעצמה מודל שפה שנמצא בחזית הטכנולוגיה. היא יכולה לפעול כ"עוקבת מהירה", לבחור את המודלים המתאימים ביותר ולשלב אותם בתוך מאות מיליוני מכשירים.

היתרון האפשרי מבחינת אפל הוא גמישות. במקום להסתמך באופן כמעט בלעדי על ג'מיני, החברה תוכל לשלב כמה מודלים בהתאם למשימה, למכשיר ולשוק. שיתוף פעולה עם אנבידיה עשוי לצמצם את התלות באלפאבית, שמתחרה באפל באמצעות מערכת ההפעלה אנדרואיד, מכשירי פיקסל ושירותי AI המופצים ישירות לצרכנים.

אבל גם התרחיש הזה אינו פותר את בעיית התלות. אנבידיה הפכה בעצמה לאחת החברות המרכזיות בתעשיית ה-AI, והטכנולוגיה שלה נמצאת בליבה של חלק גדול מתשתיות האימון וההסקה בעולם. במודל כזה אפל שולטת בשער הכניסה לצרכן, בעוד שכבת הטכנולוגיה המרכזית מגיעה מספקים אחרים. זאת אסטרטגיה שיכולה לעבוד, אבל היא שונה מהגישה המסורתית של אפל, שמבוססת על שליטה רחבה ככל האפשר בחומרה ובתוכנה.

לא להוציא מאות מיליארדים, אבל להציג מוצר שעובד

ארבע ענקיות הטכנולוגיה צפויות להשקיע השנה כ-725 מיליארד דולר בתשתיות ובציוד, כאשר חלק גדול מהסכום מיועד למרכזי נתונים, שבבים ותשתיות הקשורות ל-AI. מדובר בהוצאות ההון הכוללות שלהן ולא בהוצאה על AI בלבד, אבל הבינה המלאכותית היא הגורם המרכזי שמניע את העלייה.

אפל בחרה להישאר רחוקה מהסכומים האלה. ההחלטה חסכה לה השקעות כבדות, שמרה על תזרים המזומנים ואפשרה לה להמשיך לתגמל את בעלי המניות. היא גם הגנה על החברה בתקופות שבהן המשקיעים חששו כי ענקיות הטכנולוגיה בונות תשתיות בקצב מהיר יותר מהיכולת שלהן לייצר מהן הכנסות.

• ברגע האחרון: טראמפ הקפיא מכסים של 50% על קנדה ומכריז על עסקה
• צים חוזרת לרווח: ההכנסות עקפו את התחזיות; צופה מחצית שנייה חזקה יותר

עכשיו היא צריכה להוכיח שהחיסכון בהון מגיע יחד עם מוצר AI טוב מספיק. המבחן המרכזי יהיה הדור החדש של סירי, לצד מכשירי האייפון הבאים. אם המשתמשים יראו ביכולות החדשות סיבה ממשית לשדרוג, אפל תוכל להפוך במהירות את בסיס המכשירים שלה למנוע הכנסות. היא אינה חייבת לנצח במרוץ לפיתוח המודל החזק ביותר, אבל היא כן חייבת להראות שהיא יודעת להפיץ את הטכנולוגיה, לשלב אותה במוצרים ולגבות עליה כסף.

אם הפער מול המתחרות יישאר מורגש, המכפיל הגבוה יהפוך קשה יותר להצדקה. לפני כמה שבועות וול סטריט העניקה לאפל פרמיה על כך שהיא נשארה מחוץ למרוץ ההוצאות על AI. כעת המשקיעים מתחילים לדרוש ממנה להוכיח שגם מי שלא הוציא מאות מיליארדי דולרים מסוגל להגיע לקו הסיום.