"למשקיעים רבים אין מושג במה הם משקיעים - זה כמעט כמו קזינו": מנכ"ל ברודקום מזהיר מטירוף ה-AI

מנכ"ל ברודקום (Broadcom -1.45%  ), הוק טאן, משמיע היום אזהרה חריגה בנוגע לגל ההשקעות בבינה המלאכותית, דווקא בשעה שהחברה שלו נהנית מהביקוש העצום לשבבים ולתשתיות AI. לדבריו, חלק גדול מהכסף שזורם לתעשייה מגיע ממשקיעים שאינם מבינים מספיק את הטכנולוגיה או את המודל העסקי של החברות שבהן הם משקיעים. "הרבה משקיעים בכלל לא יודעים במה הם משקיעים", אמר בכנס בסינגפור. לדבריו, הם מציבים ציפיות קיצוניות, ורק בהמשך מגלים שההשקעה שלהם דומה יותר להימור בקזינו.

האמירות של טאן נשמעות קצת אירוניות בהתחשב במעמדה של ברודקום בתעשייה. החברה היא אחת הנהנות המרכזיות מההשקעות בתשתיות הבינה המלאכותית, בין היתר בזכות שבבים ייעודיים שהיא מפתחת עבור חברות טכנולוגיה גדולות ופתרונות תקשורת למרכזי נתונים. ככל שהחברות משקיעות יותר בהקמת חוות שרתים ובהרחבת יכולות המחשוב שלהן, כך גדל גם הביקוש למוצרים של ברודקום. אלא שטאן מבקש להבחין בין הצמיחה בביקוש לשבבים לבין היכולת של חברות הבינה המלאכותית להרוויח מההשקעות הללו לאורך זמן.

לדבריו, הבעיה בולטת במיוחד בחברות המפתחות מודלי שפה מתקדמים, כמו OpenAI ואנתרופיק, שנדרשות להשקיע סכומי עתק באימון מודלים, ברכישת כוח מחשוב ובהפעלת מרכזי נתונים. אף שהטכנולוגיה מתקדמת במהירות והשימוש בה גדל, עדיין לא ברור באיזו מידה ההכנסות העתידיות יצדיקו את ההשקעות ואת רמות השווי שאליהן הגיעו החברות.

50 מיליארד דולר בהכנסות - אבל מה עם הרווחים?

טאן גם התייחס בכנס באופן ישיר ל-OpenAI, מפתחת ChatGPT, שהגיעה בספטמבר לקצב הכנסות שנתי של כ-50 מיליארד דולר. מדובר בנתון שממחיש את הגידול בביקוש לשירותי הבינה המלאכותית, אך חשוב להדגיש כי זהו קצב הכנסות בחישוב שנתי, ולא הכנסות שהחברה כבר רשמה במהלך שנה שלמה.

לדבריו, היקף ההכנסות מצביע על כך שקיים שוק משמעותי למודלים מתקדמים, ואולי גם בסיס למודל עסקי בר-קיימא. עם זאת, אין בכך כדי להוכיח שהחברה תוכל להגיע לרווחיות. "כרגע היא עדיין מפסידה כסף משום שהיא מוציאה סכומים גדולים על אימון מודלים", הסביר. לדבריו, הנתון מלמד בעיקר על פוטנציאל הצמיחה בהכנסות, ולא בהכרח על היכולת לייצר רווחים.

זו אחת השאלות המרכזיות שמעסיקות כיום את המשקיעים בשוק הטכנולוגיה. חברות כמו OpenAI מצליחות להגדיל במהירות את בסיס הלקוחות ואת ההכנסות שלהן, אבל במקביל נדרשות להמשיך להשקיע בהקמת תשתיות מחשוב, בפיתוח דורות חדשים של מודלים ובעלויות התפעול שלהם. החשש הוא שגם אם הביקוש לשירותים ימשיך לגדול, חלק ניכר מההכנסות יידרש למימון ההוצאות, כך שהדרך לרווחיות תהיה ארוכה מכפי שהמשקיעים מעריכים.

טאן מתח ביקורת גם על אופן השימוש בבינה מלאכותית בתוך ארגונים. לדבריו, חברות רבות משלמות כיום סכומים גדולים עבור שימוש במודלים, אך עדיין אינן יודעות כיצד לתרגם את ההוצאה הזאת לשיפור מדיד בפעילות העסקית.

הוא השווה את המצב לילד שמגיע לאולם משחקי וידאו, מקבל מהוריו 10 דולר לרכישת אסימונים, מבזבז אותם בתוך עשר דקות ויוצא בלי שלמד דבר. לדבריו, משהו דומה מתרחש כיום בחברות רבות שמתנסות בבינה מלאכותית. הן צורכות טוקנים, יחידות השימוש שעליהן מבוסס התמחור של שירותי AI, אבל עדיין מתקשות להציג תמורה כלכלית ברורה להוצאה. במילים אחרות, עצם השימוש בטכנולוגיה אינו מבטיח חיסכון בעלויות, שיפור בפריון או גידול בהכנסות.

הבעיה הבאה של תעשיית ה-AI: מאיפה יגיע הכסף?

מעבר לשאלת הרווחיות, מנכ"ל ברודקום הצביע על סיכון נוסף שעשוי להפוך למשמעותי בשנים הקרובות - היכולת להמשיך ולממן את ההשקעות העצומות בתשתיות הבינה המלאכותית. בעוד שהדיון בתעשייה התמקד עד לאחרונה במחסור בשבבים מתקדמים, בזיכרונות ובחשמל הדרוש להפעלת מרכזי נתונים, טאן מעריך כי דווקא הזמינות של הון תהפוך למגבלה המרכזית.

• ברודקום עקפה את הציפיות - אבל התחזית לרבעון הבא אכזבה
• ברודקום איבדה יותר מ-500 מיליארד דולר מהשיא - וול סטריט מחכה לתשובות

לדבריו, התעשייה מצליחה בהדרגה להתגבר על חלק מצווארי הבקבוק בשרשרת האספקה, אבל מימון ההתרחבות הופך לאתגר גדול יותר. הקמת מרכזי נתונים ורכישת שבבים דורשות התחייבויות בהיקפים של עשרות מיליארדי דולרים, כאשר חלק מההכנסות שאמורות להצדיק את ההשקעות עדיין נמצאות בשלב התחזיות.

דוגמה לכך התקבלה בשבוע שעבר מאוסטרליה, כאשר חברת מרכזי הנתונים Firmus Grid, הנתמכת בין היתר על ידי אנבידיה, ביטלה את תוכנית ההנפקה שלה. החברה ביקשה לגייס עד 5.5 מיליארד דולר לפי שווי של כ-30 מיליארד דולר, אך התקשתה להשיג ביקוש מספק בתמחור המבוקש. ביטול ההנפקה ממחיש שהמשקיעים מתחילים לבחון בזהירות רבה יותר את הפער בין השווי המבוקש של חברות תשתיות AI לבין ההכנסות הקיימות שלהן והסיכונים הכרוכים בהקמת הפרויקטים.

האזהרה של טאן מגיעה בשעה שברודקום עצמה מעורבת בתוכניות מימון גדולות בענף. בתחילת החודש דווח כי קונסורציום פיננסי הקשור לחברה פועל לגיבוש מימון בהיקף של כ-60 מיליארד דולר לרכישת שבבים ותשתיות עבור אנתרופיק וחברות נוספות. בהמשך דווח גם על מגעים ראשוניים להסדרת מימון של יותר מ-50 מיליארד דולר עבור שבבים ייעודיים שברודקום מפתחת עם OpenAI. מדובר במהלכים שטרם הושלמו, אך הם ממחישים עד כמה המשך הצמיחה בענף תלוי לא רק בטכנולוגיה ובביקוש, אלא גם בנכונות של המערכת הפיננסית להזרים הון בהיקפים חסרי תקדים.

גם מנכ"ל קבוצת הבנקאות הסינגפורית DBS, טאן סו שאן, התייחסה בכנס לשינוי בגישת המשקיעים. לדבריה, לאחר תקופה של השקעות כבדות בבינה מלאכותית, השוק מתחיל לתמחר מחדש את הסיכונים הכרוכים במימון התעשייה.

אינטל: המחסור בחומרה יימשך עוד שנתיים עד שלוש

לצד האזהרות, מנכ"ל אינטל Intel (Intel Corp -3.58%  ), ליפ-בו טאן, שהשתתף באותו פאנל עם מנכ"ל ברודקום, הציג תמונה שמצביעה על המשך ביקוש גבוה לתשתיות הבינה המלאכותית. לדבריו, קצב ההקמה המהיר של מרכזי נתונים צפוי להותיר את שוק החומרה במצב של מחסור גם בשנתיים עד שלוש השנים הקרובות.

• מגמה מעורבת בוול-סטריט: טאואר וסיוה נופלות ב-5%, מיקרון עם 4%
• ממכריית ביטקוין לענן של קלוד: איירן עולה בכ-5% בעקבות עסקה עם אנתרופיק

עם זאת, הוא העריך כי תחום שבבי הזיכרון עשוי להיות אחד הראשונים שבהם תירשם התמתנות מסוימת. מדובר בתחום שנהנה מביקוש גבוה בעקבות הרחבת תשתיות ה-AI, אך גם בו קצב הצמיחה אינו מובטח לאורך זמן.

בסופו של דבר, האזהרה של מנכ"ל ברודקום אינה שהבינה המלאכותית לא תצמח, אלא שהמשקיעים עלולים להפריז בתשואה הכלכלית שהם מצפים לקבל ממנה. ההבדל משמעותי: תעשייה יכולה להמשיך לצמוח בקצב מהיר, והחברות שמספקות לה שבבים ותשתיות יכולות להמשיך ליהנות מביקוש גבוה, גם אם חלק מהחברות שמפתחות או מפעילות את הטכנולוגיה יתקשו להחזיר את ההשקעות.