הפד מאותת: אם האינפלציה לא תרד, העלאת ריבית תחזור לשולחן
פרוטוקול ישיבת יולי חושף כי חברים רבים בפד סבורים שיידרש הידוק נוסף אם האינפלציה תישאר מעל היעד, אך נתוני המחירים ושוק העבודה שפורסמו מאז מחזקים את האפשרות שהבנק המרכזי ימתין לפחות עד דצמבר
הפרוטוקולים מישיבת הפדרל ריזרב בסוף יולי חושפים מחלוקת ברורה בתוך הבנק המרכזי סביב הצעד הבא בריבית. רוב חברי הוועדה תמכו בהשארת הריבית ללא שינוי, אך רבים מהם העריכו כי אם האינפלציה לא תמשיך לרדת, יהיה צורך להדק שוב את המדיניות המוניטרית.
הריבית נשארה בטווח של 3.5%–3.75%, שבו היא נמצאת מתחילת השנה. ההחלטה התקבלה ברוב של 9 מול 3, כאשר שלושת המתנגדים ביקשו להעלות את הריבית ברבע נקודת אחוז כבר ביולי. שלושת המתנגדים היו נשיאי הבנקים הפדרליים של קליבלנד, דאלאס ומיניאפוליס - בת' האמק, לורי לוגן וניל קשקארי. לפי הפרוטוקולים, הם חששו כי המתנה ממושכת מדי עלולה לחייב בהמשך סדרה חדה ויקרה יותר של העלאות ריבית.
האינפלציה עדיין במרכז
למרות שהפד בחר שלא לפעול, חלק מהחברים סברו כי התנאים הפיננסיים עדיין אינם מגבילים מספיק כדי להחזיר את האינפלציה ליעד של 2%. במילים אחרות, מבחינתם הריבית הנוכחית אולי עדיין לא עושה מספיק כדי לצנן את הביקוש. עם זאת, מאז הישיבה פורסמו נתונים שמחלישים מעט את הטיעון בעד העלאה מיידית. מדד המחירים לצרכן לחודש יולי הצביע על אינפלציית ליבה של 2.5%, הרמה הנמוכה ביותר מאז מרץ 2021.
גם מדד ה־PCE, שמועדף על הפד לצורך בחינת האינפלציה, ירד ב־0.1% ביוני במונחים חודשיים. הקצב השנתי עדיין עמד על 3.7%, כך שהאינפלציה נותרה גבוהה מהיעד, אבל לפחות בחלק מהנתונים נראית התמתנות.
שוק העבודה מתחיל להיחלש
במקביל, שוק העבודה סיפק לפד סיבה נוספת להמתין. מספר המשרות מחוץ למגזר החקלאי ירד ביולי ב־23 אלף, בעוד שיעור האבטלה ירד ל־4.1% בעיקר בגלל ירידה בגודל כוח העבודה.
גם קצב העלייה בשכר הממוצע לשעה ירד לשפל של יותר מחמש שנים. זה חשוב מבחינת הפד, משום שלחצי שכר מתונים יותר יכולים להפחית את הסיכון לכך שהאינפלציה תישאר גבוהה לאורך זמן.
הנתונים האלה שינו גם את תמחור השוק. לפני חודש המשקיעים העריכו בסבירות של כ־51% שהפד יעלה ריבית כבר בספטמבר, אך כעת ההסתברות ירדה לכ־34%. השוק נוטה כיום יותר לתרחיש שבו הפד ימתין לפחות עד דצמבר.
וורש בוחר בסבלנות
יו"ר הפד קווין וורש מאותת בינתיים על גישה זהירה יותר. המשקיעים פירשו את דבריו לאחר ישיבת יולי כיוניים יחסית, במיוחד בכל הנוגע לאינפלציה, אף שהפרוטוקולים עצמם מצביעים על כך שחלק משמעותי מהוועדה עדיין מודאג. התשואות הארוכות המשיכו לעלות גם לאחר הישיבה, במיוחד בחלק הארוך של העקום. ביום רביעי הן ירדו בחדות לאחר שמשרד האוצר הודיע על הגדלת רכישות האג"ח הארוכות במסגרת תוכנית ה־Buyback.
הוויכוח בתוך הפד אינו רק על השאלה אם להעלות ריבית, אלא גם על התזמון. המתנגדים להמתנה טוענים כי מהלך קטן עכשיו עשוי למנוע צורך בצעדים חדים יותר בעתיד, בעוד החברים הזהירים יותר מעדיפים לראות כמה חודשים נוספים של התמתנות באינפלציה לפני שינוי נוסף.
- הסיכוי להעלאת ריבית בספטמבר נחתך בחצי, ובשוק האופציות כבר קונים הגנה ל-2027
- 4.75% על האג"ח ל-10 שנים: גל המכירות מגיע גם לגרמניה וליפן
בנוסף, במהלך הישיבה העלה וורש גם אפשרות לצמצם את מספר ישיבות הריבית השנתיות משמונה לשש. הרעיון הוא לקיים ישיבה בערך אחת לחודשיים, כדי לאפשר הצטברות של יותר נתונים בין החלטה להחלטה. לפי הפרוטוקולים, לא התקבלה החלטה בנושא, וגם אם יוחלט על שינוי הוא לא יחול במהלך יתרת 2026. ועדיין, עצם הדיון מלמד שהפד בוחן שינוי באופן שבו הוא מנהל את תהליך קבלת ההחלטות.
בפד דנו גם בתקלה שהתרחשה בין הישיבות והשפיעה על סליקת עסקאות, וכן במבנה המאזן של הבנק המרכזי ובהיקף אחזקות האג"ח שלו. לפי הדיון, רמת הרזרבות הגבוהה במערכת הבנקאית סייעה לשמור על תפקוד תקין של שוקי הכסף.
בשורה התחתונה, הפרוטוקולים מראים שפד של יולי היה קרוב יותר להידוק נוסף מכפי שניתן היה להבין מההחלטה עצמה. אלא שהנתונים שפורסמו מאז 0 אינפלציה מתונה יותר וחולשה בשוק העבודה - נותנים למחנה הסבלני יותר טיעון חזק יותר להמתנה. השאלה לקראת הישיבות הבאות היא אם המגמה הזו תימשך, או שהאינפלציה תיתקע שוב מעל היעד ותאלץ את הפד לחזור להעלאות ריבית.
