סטרייפ ואדוונט מעלות הילוך מול פייפאל: השיחות עברו למחיר גבוה מ-60.50 דולר

המשא ומתן על פייפאל חזר למרכז הבמה בוול סטריט. לפי דיווחים מסוף השבוע, סטרייפ וקרן אדוונט אינטרנשיונל מנהלות שיחות עם חברת התשלומים על מחיר גבוה מההצעה שהגישו ביולי, 60.50 דולר למניה. המניה עלתה ביום שישי בכ-1.8% ונסחרת סביב 61-62 דולר, שווי שוק קרוב ל-53 מיליארד דולר.

המספר הזה מספר את הסיפור כולו. ביולי זינקה המניה בכ-17% אחרי הדיווח על ההצעה הראשונה, אבל נשארה מתחת למחיר שהוצע. עכשיו המחיר בשוק כבר יושב על קו ההצעה ואף מעליו. כלומר המשקיעים מתמחרים אפשרות ממשית לעסקה, או לפחות לעליית מחיר.

לפי אותם דיווחים, פייפאל ראתה ב-60.50 דולר תמורה חלקית בלבד. מאז הצדדים ממשיכים לדבר, וההערכה בשוק היא שההסכם עשוי להתגבש בתוך שבועות. סטרייפ ואדוונט אמורות להחזיק בחברה בחלקים שווים ולהשאיר אותה כיחידה אחת.

זו נקודה שמשנה את הענף. סטרייפ נולדה כתשתית תשלום לעסקים ולמפתחים. פייפאל מביאה מותג צרכני, מאות מיליוני חשבונות ואת ונמו. חיבור כזה הופך מתחרה ותיקה לחלק מפלטפורמה פרטית גדולה יותר, ומעביר את מרכז הכובד מחברה ציבורית שנמדדת כל רבעון לחברה שתנוהל מחוץ לבורסה.

משווי של 360 מיליארד דולר להצעת רכישה ב-53 מיליארד: מה קרה לפייפאל כבר פירט איך המניה ירדה מכ-306 דולר בשיא 2021 ל-47.37 דולר ערב ההצעה ביולי. הפרמיה אז עמדה על כ-28%. גם אחרי אותה קפיצה, המחיר נשאר רחוק מרמות של 80 דולר שנראו במהלך השנה האחרונה, ורחוק מאוד מהשיא.

הדירקטוריון מקבל עכשיו טיעון חזק יותר לדרוש תוספת. בסוף יולי פייפאל הציגה רווח מתואם של 1.38 דולר למניה מול צפי ל-1.28 דולר, והכנסות של 8.68 מיליארד דולר מול כ-8.47 מיליארד בתחזיות. תחזית הרווח המתואם ל-2026 הועלתה לכ-5.38 דולר למניה. פייפאל עוקפת תחזיות ומעלה תחזית מול הצעת הרכישה הפכה את הדוח הרבעוני לכלי מיקוח: החברה אומרת לרוכשות שהמחיר הישן נמוך מהשווי שהתוצאות מצדיקות.

למה 60.50 דולר הפך לנקודת פתיחה

הפער בין מחיר ההצעה לבין מה שהדירקטוריון מוכן לקבל יושב על שני סיפורים במקביל. הראשון הוא היסטורי: שווי של כ-360 מיליארד דולר בשיא הפך לכ-36 מיליארד מוקדם יותר השנה, ואז חזר לאזור 53 מיליארד בזכות השיחות עצמן. השני הוא תפעולי. המנכ"ל אנריקה לורס, שנכנס במרץ אחרי החלפת אלכס כריס, מפצל את החברה לשלוש יחידות ומכוון לחיסכון שנתי של כ-400 מיליון דולר עד סוף 2026 ולפחות 1.5 מיליארד דולר בטווח של שנתיים עד שלוש.

אבל הליבה עדיין צומחת לאט. כ-439 מיליון חשבונות פעילים, עם גידול שנתי של כ-0.3%. עיבוד התשלומים לעסקים מגדיל נפחים ומשאיר פחות רווח מכל דולר. שיעור הרווח התפעולי המתואם ירד ל-17.4% מול 19.8% ברבעון המקביל. ונמו, כרטיס הדביט ושירות הקנייה עכשיו והתשלום אחר כך כן צומחים מהר, ועדיין צריכים לכסות את השחיקה בעסק הישן.

כאן נכנס גם המחיר שהצרכן משלם. העמלה האמיתית של פייפאל מזכירה שהמותג עדיין יושב בארנק של מיליוני משתמשים, אבל התחרות מגיעה מאפל פיי, גוגל פיי ומסטרייפ עצמה. סטרייפ תומחרה בפברואר לפי כ-159 מיליארד דולר במכירת מניות פנימית, פי שלושה בערך משווי פייפאל. מבחינתה זו קפיצה מתווך לעסקים לפלטפורמה עם קשר ישיר לצרכן.

• שבעה מצבים מהחיים ושבע הכרעות: איזו אפליקציית תשלום פותחים בכל אחד
• 2.95% שלא רואים בקבלה: העמלה האמיתית של פייפאל

אדוונט מביאה את צד המימון. ביולי דווח שהבנקים התחייבו להעמיד כ-50 מיליארד דולר לעסקה. סכום כזה הופך את המחיר הסופי לרגיש לעלות החוב. כל דולר נוסף שהדירקטוריון יוציא מהרוכשות מגדיל את המינוף ומצמצם את המרווח של הקרן.

בשוק כבר מדברים על טווח גבוה יותר. הערכות שפורסמו אחרי ההצעה הראשונה דיברו על אפשרות להתקרב ל-70 דולר למניה אם השיחות יבשילו. משקיעים מסוימים אף הציבו שווי הוגן רחב בהרבה, בטווח של 75 עד 115 דולר, בהנחה שהרוכשות יצליחו להריץ את החברה ביעילות גבוהה יותר מחוץ לבורסה.

בינתיים המניה כבר מתנהגת כמו אופציה על העסקה. מחיר סביב 61 דולר אומר שהשוק מוכן לשלם מעל הצעת יולי, כלומר הוא מתמחר תוספת. אם השיחות יימשכו בלי מספר חדש, הפער הזה עלול להיסגר במהירות. אם יופיע מחיר משופר, פייפאל תהפוך לאחת מעסקאות הפינטק הגדולות של השנים האחרונות, וסטרייפ תקבל בסיס צרכנים שחסר לה מאז שהפכה לתשתית המועדפת של עסקים דיגיטליים.