בנק אוף אמריקה: לא תהיה הורדת ריבית בספטמבר, הדולר בדרך ל-3.10 שקלים

נגיד בנק ישראל אמיר ירון בחר אתמול להשאיר את השוק בסוג של ערפל לקראת החלטת הריבית שתגיע בראשון לספטמבר. בראיון לבלומברג הוא הבהיר שהכל פתוח מבחינתו וכי ההחלטה תתקבל בהתאם לנתונים שיגיעו עד הישיבה, וכי שוק העבודה, האינפלציה, הסיכונים הגיאופוליטיים והמצב הפיסקלי ייכנסו כולם לשיקולים. כלומר, הפחתת ריבית נוספת עדיין אפשרית, אבל מבחינת הנגיד היא רחוקה מלהיות מובטחת. ירון גם העריך כי האינפלציה, שירדה ביולי ל-1.5%, תחזור בחודשים הקרובים לכיוון 2%.

אבל בבנק אוף אמריקה לוקחים את הזהירות הזו עוד צעד. בסקירה שפרסם הבנק על שוקי המט"ח באזור EEMEA, תרחיש הבסיס שלו הוא שבנק ישראל לא יוריד את הריבית בספטמבר, וימתין עד נובמבר לפני הפחתה של 25 נקודות בסיס. עם זאת, בבנק משאירים תנאי אחד שעשוי לשנות את התמונה: אם השקל ימשיך להתחזק באופן משמעותי, הלחץ הדיסאינפלציוני שנובע מהייסוף עשוי להטות את הכף לטובת הפחתה כבר בספטמבר.

הנקודה הזאת חשובה, בעיקר בגלל זה שהיא מחברת בין תחזית הריבית של בנק אוף אמריקה לתחזית שלו לשקל. בבנק דווקא מחזיקים בעמדה דובית כלפי המטבע הישראלי ביחס לרמות שמגלמים החוזים העתידיים. הם מעריכים כי דולר-שקל יעלה מכ-2.95 בעת פרסום הסקירה ל-3.10 בסוף הרבעון השלישי, לפני שיירד בהדרגה ל-3.05 בסוף השנה, 3.00 בסוף הרבעון הראשון של 2027 ו-2.95 באמצע השנה הבאה.

במילים אחרות, תרחיש הבסיס של הבנק אינו כולל המשך התחזקות משמעותית של השקל בחודשים הקרובים, בדיוק אותו גורם שלדבריו יכול להצדיק הורדת ריבית מוקדמת יותר. בבנק מעריכים כי חולשה בשוק המניות האמריקאי תכביד על השקל, בגלל המתאם המסורתי בין המטבע הישראלי לביצועי וול סטריט. לכך מצטרף הדולר, שבנק אוף אמריקה מעריך כי יישאר חזק עד סוף הרבעון השלישי. לפי הבנק, בתנאים האלה מכירת שקל מול הדולר גם נהנית מ"קארי" חיובי, מה שתומך מבחינתו בפוזיציה נגד השקל בטווח הקצר.

למה בבנק אוף אמריקה רוצים לחכות לנובמבר?

מצד אחד, סביבת האינפלציה בישראל בהחלט מאפשרת לבנק ישראל לחשוב על הפחתות נוספות. מדד יולי העלה את המחירים ב-0.3% והוריד את קצב האינפלציה השנתי ל-1.5%, הרמה הנמוכה ביותר מאז 2021 והחודש החמישי ברציפות שבו האינפלציה נמצאת מתחת לאמצע יעד בנק ישראל. גם הייסוף שנרשם בשקל בחודשים הקודמים סייע למתן את מחירי הסחורות המיובאות.

אבל בצד השני נמצאים שוק העבודה והשכר. בנק אוף אמריקה מציין ששיעור האבטלה עומד על 2.9%, מספר המשרות הפנויות גבוה מאוד ביחס למספר המובטלים וקצב עליית השכר מתקרב ל-7% בשנה. מבחינת בנק מרכזי, אלו נתונים שמאותתים כי לחצי המחירים המקומיים עדיין לא נעלמו, גם אם הם אינם משתקפים כרגע במלואם במדד המחירים.

גם בתוך מדד המחירים עצמו התמונה אינה אחידה. בעוד שמחירי מוצרים, מזון, ביגוד ודלק תרמו להתמתנות, סעיף הדיור ממשיך להטריד. בבנק מציינים שקצב העלייה בשירותי הדיור בבעלות הדיירים עומד על 4.4% בשנה, בעוד ששכר הדירה בחוזים של שוכרים חדשים עולה בקצב של 4.7%. בנק אוף אמריקה גם לא מעריך שהאינפלציה תישאר ברמה הנוכחית: התחזית היא לעלייה לכ-2.2% בספטמבר ולסיום השנה סביב 2%.

לצד זה, בבנק מתארים תמונת פעילות כלכלית חזקה יחסית. הכלכלה הישראלית התאוששה לאחר ההתכווצות שנרשמה ברבעון הראשון על רקע המלחמה, כאשר מדד מצב המשק של בנק ישראל מצביע על התאוששות ברבעון השני, בתמיכת הצריכה הפרטית, ההשקעות והיצוא. מבחינת בנק אוף אמריקה, השילוב הזה - אינפלציה נמוכה מצד אחד, אבל פעילות חזקה, שכר שעולה במהירות ושוק עבודה הדוק מצד שני - מאפשר לבנק ישראל להמתין עוד קצת לפני ההפחתה הבאה.

העמדה הזו קרובה למעשה לזהירות ששידר פרופ׳ ירון בראיון לבלומברג, אבל היא שמה קו ברור יותר על לוח השנה. בעוד שהנגיד מקפיד שלא להתחייב ואומר שהחלטת ספטמבר עדיין "חיה", בנק אוף אמריקה שם את הותרת הריבית ללא שינוי כתרחיש המרכזי שלו. רק התחזקות נוספת ומהותית של השקל, שתפעיל לחץ נוסף כלפי מטה על האינפלציה, עשויה מבחינתו להפוך את ספטמבר למועד ההפחתה הבא.

• כולם חושבים אותו דבר - ההחלטה על הריבית מתקבלת בפה אחד; הכיצד?
• ריבית בנק ישראל ירדה ברבע אחוז ל-3.75%