300 מיליארד דולר על ה־AI: למה בבנק אוף אמריקה עדיין שוריים על אנבידיה

בבנק אוף אמריקה מעריכים כי מניית אנבידיה NVIDIA Corp. -2.31%  עשויה להיסחר בדיסקאונט של עד 50% ביחס לשווי הכלכלי שהם מייחסים לפעילות החברה. לפי האנליסט ויווק אריה, השוק מעניק משקל גבוה מדי לסיכונים סביב השקעות הענק שאנבידיה מבצעת באקו־סיסטם של ה־AI, ובכך עשוי לפספס את עוצמת תזרים המזומנים של החברה.

ההערכה מבוססת על ניתוח סכום חלקים של תזרים המזומנים החופשי. לפי בנק אוף אמריקה, גם לאחר שמביאים בחשבון את הסיכונים שנובעים ממימון פרויקטים חיצוניים והתחייבויות הון, המניה נסחרת בדיסקאונט של כ־34% עד 50%.

השוק חושש מהיקף ההתחייבויות

החשש המרכזי נובע מכך שאנבידיה כבר אינה רק ספקית שבבים. החברה משקיעה הון ישירות בחברות ובפרויקטים שתלויים בהמשך הצמיחה בביקוש ל־AI, ובכך מגדילה את החשיפה שלה למחזור ההשקעות כולו. לאחרונה התחייבה אנבידיה להשקיע עד 105 מיליארד דולר בפרויקט מרכזי נתונים באוהיו שאמור לשמש את OpenAI, ובמקביל דיווחה על החזקות משמעותיות בספייס X ובאינטל.

בנק אוף אמריקה מעריך כי בסך הכול התחייבה אנבידיה לספק כ־300 מיליארד דולר של הון לשותפים באקו־סיסטם שלה. מתוך הסכום הזה, כ־70 מיליארד דולר הם השקעות הוניות ישירות, בעוד כ־230 מיליארד דולר קשורים לערבויות, התחייבויות או מנגנוני גיבוי שונים.

מבחינת אנבידיה, המהלך נועד להבטיח שהביקוש לשבבים שלה לא ייעצר בגלל מחסור בתשתיות. החברה פועלת כדי להבטיח גישה לא רק לייצור שבבים, אלא גם לקרקע, חשמל, מרכזי נתונים ומימון.

ההיגיון האסטרטגי ברור, אבל הסיכון גדל

לפי אריה, האסטרטגיה גם מאפשרת לאנבידיה להפחית תלות בענקיות הענן הציבוריות, שחלקן מפתחות במקביל שבבי AI מותאמים משלהן. באמצעות השקעה ישירה בפרויקטים ובשותפים אחרים, החברה מנסה להרחיב את בסיס הלקוחות ואת מקורות הביקוש.

הסביבה הנוכחית תומכת במהלך. מחירי ההשכרה של מעבדים גרפיים עדיין גבוהים, היצע כוח המחשוב מוגבל, ואנבידיה מייצרת תזרים מזומנים חופשי בהיקפים שמאפשרים לה לממן חלק גדול מההתרחבות. אלא שאותה אסטרטגיה עלולה להפוך למקור לחץ אם קצב ההשקעות ב־AI יואט. בתרחיש כזה, לא רק קצב הצמיחה של אנבידיה ייפגע, אלא גם המאזן שלה עלול לשאת חלק מהסיכון של הפרויקטים שאליהם התחייבה.

זו גם אחת הסיבות לכך שהמשקיעים מתחילים לבחון את איכות הרווח ולא רק את קצב הצמיחה. ככל שאנבידיה משקיעה יותר הון כדי לתמוך בלקוחות ובתשתיות שצורכים את השבבים שלה, כך השוק שואל עד כמה הצמיחה נשענת על ביקוש עצמאי ועד כמה היא נתמכת בהון שמגיע מהחברה עצמה.

בבנק אוף אמריקה רוצים לראות יותר החזר לבעלי המניות

בנק אוף אמריקה סבור שהדרך הישירה ביותר להפחית את החששות תהיה להחזיר יותר מזומנים למשקיעים. הגדלה של היקף הרכישות העצמיות עשויה, לפי הבנק, לשפר את האמון באיכות תזרים המזומנים ולהפחית את הדיסקאונט שבו נסחרת המניה. המניה יורדת היום בכ־2.5% ל־219 דולר, כחלק מחולשה רחבה יותר במניות הקשורות ל־AI. מתחילת השנה היא עדיין עולה בכ־18%, אך נסחרת בכ־7% מתחת לשיא שנרשם במאי.

• סטארט-אפ השבבים Etched הכפיל את שוויו ל-21 מיליארד דולר בתוך פחות מחודש
• מאנבידיה למיקרוסופט - נתי אמסטרדם מונה למנכ"ל הפעילות הישראלית

למרות הירידה האחרונה, בנק אוף אמריקה שומר על המלצת קנייה ועל מחיר יעד של 350 דולר. מבחינת הבנק, השאלה המרכזית אינה אם אנבידיה לוקחת יותר סיכון מבעבר, אלא אם השוק כבר מתמחר את הסיכון הזה בצורה מחמירה מדי.