השורטיסטים הרוויחו 2.1 מיליארד דולר ממניות הגרעין של ה־AI

אחרי שנה שבה מניות הכורים הגרעיניים המודולריים הקטנים הפכו לאחד ההימורים הבולטים סביב צורכי החשמל של תעשיית ה־AI, הסנטימנט בוול סטריט השתנה. משקיעי שורט הרוויחו לפי הערכות כ־2.1 מיליארד דולר מהימורים נגד NuScale Power,NANO Nuclear Energy -5.59%   Nano Nuclear NuScale Power -5.6%  ו־OkloOklo -5.16%  , לאחר שהמניות התרחקו בחדות מהשיאים שלהן.

שלוש החברות איבדו יחד כ־30.3 מיליארד דולר משווי השוק מאז השיא שנרשם באוקטובר האחרון. הירידות מגיעות לאחר תקופה שבה המשקיעים התמקדו בפוטנציאל של הכורים המודולריים לספק חשמל למרכזי נתונים, אבל העניקו משקל נמוך יותר לעובדה שהחברות עדיין מפסידות, מייצרות מעט הכנסות או אינן מייצרות הכנסות כלל, ונדרשות לשנים של השקעות לפני הפעלה מסחרית.

העניין בכורים מודולריים קטנים, או SMR, נשען על הבטחה פשוטה יחסית: לייצר כורים בהספק של עד כ־300 מגה־ואט באמצעות מודולים שנבנים במפעלים ומורכבים באתר, במקום לבנות תחנות גרעיניות גדולות בהספק של יותר מ־1,000 מגה־ואט. המודל אמור לקצר זמני הקמה ולהפחית עלויות, אך נכון להיום רק שני כורים מסחריים מהסוג הזה פועלים בעולם, ברוסיה ובסין.

כשהביקוש ל־AI פגש היצע קטן של מניות

העליות בשנה שעברה קיבלו תמיכה משני כיוונים. מצד אחד, ענקיות הטכנולוגיה חיפשו מקורות חשמל חדשים עבור מרכזי הנתונים שלהן. מצד שני, ממשל טראמפ קידם הקלות רגולטוריות והתחייב להשקיע עשרות מיליארדי דולרים בתעשיית הגרעין האמריקאית. במצב שבו היו מעט יחסית חברות SMR ציבוריות, זרימת הכסף לענף דחפה את השוויים במהירות. עבור השורטיסטים, דווקא השילוב הזה יצר הזדמנות: ביקוש גדול למניה, אבל פעילות עסקית שעדיין רחוקה מלייצר רווחים התואמים את השווי.

הפוזיציות נגד החברות עדיין משמעותיות. כ־18% מהמניות של Oklo ושל NuScale נמצאות בהשאלה, נתון שמשמש אינדיקציה להיקף פעילות השורט, וב־Nano Nuclear השיעור מתקרב ל־30%.

גם X-energy, שנכנסה לבורסה באפריל, הצטרפה למגמה והחברה איבדה כ־5.8 מיליארד דולר משוויה מאז העלייה שלאחר ההנפקה, ומשקיעי שורט הרוויחו לפי ההערכות כ־67 מיליון דולר מהימורים נגדה מאז אמצע מאי.

הביקוש לחשמל קיים, אבל הכורים עדיין רחוקים

צריכת החשמל של מרכזי הנתונים בארה״ב צפויה לעלות מכ־34.7 ג׳יגה־ואט ב־2024 לכ־106 ג׳יגה־ואט עד 2035, והחיפוש אחר מקורות אנרגיה יציבים לאורך כל שעות היממה ממשיך לדחוף את חברות הטכנולוגיה לכיוון גרעין. מטא, למשל, חתמה בינואר על הסכם עם Oklo ו־TerraPower הנתמכת בידי ביל גייטס, ובמסגרתו התחייבה להזרים הון מראש כדי לתמוך בפיתוח טכנולוגיות הכורים. הממשלה מצדה הכריזה ביוני על הלוואות בהיקף של 17.5 מיליארד דולר שנועדו לסייע בבנייה מחדש של שרשרת האספקה הגרעינית בארה״ב.

אלא שהשאלה המרכזית היא מתי ההשקעות האלה יהפכו להכנסות. חלק מהכורים הראשונים עשויים להתחיל לפעול רק באמצע או בסוף 2028, וגם זה תלוי ביכולת היצרנים לעמוד בלוחות הזמנים ולעבור את הליכי הרישוי. רוב הפרויקטים צפויים להגיע לפעילות רק במהלך שנות ה־30.

בנוסף, האנליסטים ב־BNP Paribas הצביעו על מחסור אפשרי באורניום מועשר ברמה גבוהה אך נמוכה מהנדרש לנשק, חומר דלק שנדרש לחלק מדגמי ה־SMR. מגבלה כזו עלולה להוסיף עיכובים גם לחברות שיצליחו להשלים את הפיתוח הטכנולוגי.

• החשמל של ה-AI: ארה"ב מאיצה פיתוח של דור חדש של כורים גרעיניים
• היום לפני: מעילת הענק שהקריסה את הבנק הישראלי והאונייה ששינתה את שוק הספנות והמסחר הבינל'

הפסדים היום, הכנסות אולי בעוד שנים

NuScale דיווחה על הפסד של 96.7 מיליון דולר במחצית הראשונה של 2026. במקביל, החברה מתמודדת עם תביעה ייצוגית מצד בעלי מניות שטוענים כי הטעתה משקיעים, והיא נדרשת להגיב לתביעה עד 8 בספטמבר.

Nano Nuclear עדיין נמצאת בשלבי פיתוח של מיקרו־כורים ולא דיווחה על הכנסות עד הרבעון השני השנה, אז רכשה חברת לוגיסטיקה גרעינית שמייצרת הכנסות. ברבעון עצמו רשמה החברה הפסד תפעולי של 15.8 מיליון דולר.

גם Oklo עדיין נמצאת לפני שלב ההפעלה המסחרית. החברה רוצה לספק חשמל באמצעות כורי Aurora המבוססים על קירור בנתרן נוזלי, אך טרם קיבלה רישיון מלא מהרגולטור הגרעיני בארה״ב לבנייה ולהפעלה. החברה מצדה טוענת כי התקדמה באופן ממשי בשנה האחרונה וממשיכה לכוון להפעלה מסחרית ב־2028.

הצורך בחשמל עבור AI צפוי לגדול, הממשל האמריקאי תומך בענף וחברות הטכנולוגיה מחפשות פתרונות חדשים, אבל המשקיעים כבר פחות מוכנים לשלם היום על הכנסות שעשויות להגיע רק בעוד שנים. מבחינת השורטיסטים, הפער הזה בין הסיפור ארוך הטווח לבין המספרים הנוכחיים הוא בדיוק המקום שבו נוצר הרווח.