הסיכוי להעלאת ריבית בספטמבר נחתך בחצי, ובשוק האופציות כבר קונים הגנה ל-2027
הסיכוי להעלאת ריבית בישיבה הקרובה נחתך בחצי בתוך ימים, וסוחרים מיהרו לקנות אופציות call שפוקעות במרץ וביוני 2027, כאלה שמניבות רווח ברגע שהשוק יעבור לגלם הורדות; במקביל התשואה לעשר שנים נסגרה ב-4.75% והאג"ח הארוכות מגיעות לרמות שיא של שנים
הסיכוי שהפדרל ריזרב של קווין וורש יעלה את הריבית בישיבה הקרובה נחתך בחצי בתוך שבועיים, מכ-68% לכשליש. בשוק האופציות על חוזי הריבית הכסף כבר זורם צעד אחד קדימה: שם נבנו בימים האחרונים פוזיציות שמרוויחות מתרחיש שבו הפדרל ריזרב של קווין וורש מתחיל להוריד ריבית ב-2027, אותה שנה שבה השוק עצמו מגלם כרגע הידוק נוסף.
הסיכוי להעלאת ריבית בישיבה של החודש הבא עמד על כ-68% לפני שבועיים, וכעת הוא נע סביב 35%, חצי מהרמה ההיא בתוך ימים ספורים. מאחורי המהפך עומדים נתונים מהמשק האמריקאי: ביולי נמחקו 23 אלף מקומות עבודה, הצריכה הקמעונאית נחתכה בקצב המהיר ביותר שנרשם מזה שנה ויותר, והאינפלציה יחד עם הביקושים הצרכניים התמתנו באותו חודש. התשואות הגבוהות בינתיים ממשיכות לחלחל לכלכלה הריאלית, כשריבית המשכנתאות בארה"ב מתקרבת ל-7% ומעמיקה את המשבר בשוק הדיור.
הפוזיציות שנקנו הן אופציות call שפוקעות במרץ וביוני 2027, כאלה שמניבות רווח ברגע שהשוק מתחיל לגלם הורדות ריבית במקום העלאות. בצד השני של המתרס, מי שמכר אופציות put לפקיעות ספטמבר ודצמבר החל לסגור את הפוזיציות, סימן שהחשש מהעלאה קרובה דועך. ג'ף שו, ראש דסק הריביות בקונסטיטיושן קפיטל, נמנה עם אנשי השוק שהצביעו על הזרימה הזאת. בסקר הלקוחות של ג'יי.פי מורגן צומצמו פוזיציות השורט ב-4 נקודות אחוז לטובת עמדה ניטרלית, והמשקל הניטרלי בסקר הגיע לשיא מאז אפריל.
שוק ה-swaps מגלם כ-0.09% לקראת הישיבה הקרובה, כלומר הותרת הריבית ברמתה, אוקטובר מתומחר כמעט חצי-חצי, ותמחור של העלאה שלמה נדחה לינואר 2027, כשעד יוני 2027 מגולם הידוק מצטבר של כ-0.4%. הערכת הרוב בשוק היא אפוא הידוק מתון שנדחה קדימה, ומכאן שהפוזיציות ל-2027 משמשות גידור מפני היפוך כיוון יותר מאשר תחזית מרכזית. הקול החריג לכיוון ההפוך שייך לפרנק פלייט, ראש אסטרטגיית המאקרו בסיטדל סקיוריטיז, שהפך את התרחיש המרכזי שלו להעלאת ריבית לקראת הישיבה הקודמת, בעוד 104 כלכלנים בסקר צפו להותרת הריבית על כנה.
קונה אופציה משלם פרמיה ידועה מראש, וזה הסכום המקסימלי שהוא מסכן. פוזיציה ישירה בחוזי ריבית או באג"ח עצמן עובדת אחרת: היא מייצרת דרישות בטוחות יומיות והפסד שהולך וגדל כל עוד השוק זז נגדה. ההבדל הזה מאפשר להחזיק תיק שבנוי לתרחיש הראשי, זה של תשואות גבוהות שנשארות גבוהות, ובמקביל לקנות ביטוח זול יחסית לתרחיש שהשוק מייחס לו סיכוי נמוך. גידור הוא הצהרה על מה שעלול להשתבש בתיק, יותר מאשר על מה שהסוחר מאמין שיקרה. הבחירה בפקיעה רחוקה כשנה נובעת מאותו היגיון: אופציה על תרחיש בסיכוי קלוש נסחרת בזול, וברגע שהנתונים מתחילים לזוז לכיוונו הפרמיה מתייקרת פי כמה וכמה, כך שמי שממתין לאישור ישלם על אותה הגנה בדיוק סכום גבוה בהרבה. פקיעה במרץ או ביוני 2027 פורשת כיסוי על כל חלון הזמן שבו התרחיש עשוי להתממש, וערך האופציה עולה כבר כשהשוק מתחיל לגלם הורדות, הרבה לפני שוורש ועמיתיו מקבלים החלטה בפועל.
בחוזים על האג"ח הארוכות, אופציות ה-put עדיין יקרות מאופציות ה-call המקבילות, כלומר משלמים היום יותר על הגנה מפני נפילת מחירים בקצה הארוך מאשר על הזדמנות לראלי, אם כי הפער התכווץ מהקיצון של החודש שעבר. הזהירות הזאת מקבלת חיזוק גם מחוץ לארה"ב: גל המכירות באג"ח פוקד את אירופה ואת יפן, גרמניה גייסה חוב לשלושים שנה במחיר היקר ביותר שידעה ב-15 השנים האחרונות, והמחיר שממשלות משלמות על חוב ארוך ברחבי העולם גבוה מכפי שהיה בעשורים שלמים. הטיפוס בתשואות האג"ח הארוכות נמשך כבר חודשים ומזין את עצמו, ובארה"ב אג"ח ממשלתי צמוד מדד לשלושים שנה נסחר בתשואה של יותר מ-3%.
ההנפקות הקונצרניות באוגוסט חצו 145 מיליארד דולר, הסכום הגדול ביותר שנרשם אי פעם בחודש הזה, וביום מסחר בודד הגיעו 12 חברות לשוק עם גיוס של 9.1 מיליארד. החברות ממהרות לנעול עלויות מימון בעודן זמינות. במקביל חבית ברנט נסחרת מעל 91 דולר, אחרי שההסכם שפג מול איראן נותר בלי הארכה והמתיחות במיצר הורמוז התחדשה, והמחזורים הדלילים של אוגוסט מגדילים כל תנועה כזאת. מה שייבחן בישיבה של החודש הבא הוא איזה משני השווקים מתמחר נכון: זה שרואה אינפלציה שחוזרת דרך מחירי האנרגיה והגירעונות, או זה שכבר קנה הגנה על משק אמריקאי שמאבד משרות.
