מנכ"ל מגדל: "שוק ההון רואה פוטנציאל חיובי בהחלפת השלטון"

חברות הביטוח הן כמו אופציה על הבורסה. כשהשוק עולה הן מרוויחות פעמיים, וכשהוא יורד המנגנון עובד גם בכיוון ההפוך. מצד אחד נמצא ה"פלואוט" (מה שהביא את וורן באפט לעשות את רוב כספו), הכסף שנמצא בידי חברות הביטוח בין מועד קבלת הפרמיות וההפקדות לבין תשלום התביעות וההתחייבויות, לצד כספי הנוסטרו וההון העצמי. הכסף הזה מושקע בשוק ההון, באג"ח, במניות, בנדל"ן, באשראי ועוד, ולכן כשהשוק עולה זה מתגלגל להכנסות מהשקעות וגם משפר את יחסי ההון שבתורם מאפשרות לגייס כסף זול יותר.

חברות הביטוח מנהלות מאות מיליארדים. כשהבורסה עולה, שווי הנכסים המנוהלים גדל ועמו גם בסיס דמי הניהול. בקיצור, שוק חיובי משפיע גם על התשואה שמפיקה החברה מהכסף שהיא מנהלת עבור עצמה וגם על ההכנסות שהיא גובה מהכסף שהיא מנהלת עבור אחרים. וכל זה יוצר מתאם חזק בין מניות הביטוח לבין הבורסה. חברות הביטוח הפכו מאז רפורמת בכר לענקיות של ניהול כספי הציבור. 

בורסה חיובית תהיה טובה לחברות הביטוח ולמגדל שפרסמה היום דוחות טובים. האם בחירות ישפיעו על הבורסה ועל מגדל בכלל? מנכ"ל מגדל רונן אגסי השיב: "כלכלה זה מצב רוח. אם יקרו דברים שנתפסים כשינוי חיובי זה יתבטא בכלכלה ובבורסה. אני חושב ששוק ההון רואה פוטנציאל חיובי בהחלפת שלטון ובצמיחה הכלכלית שתבוא בעקבותיו".

ברבעון השני המשיכה מגדל לספק את הסחורה. הפעילות צומחת, בסיס ההכנסות מתרחב, רווחי הליבה עולים ומגדל מייצרת מאגר גדול יותר של רווחים שיוכרו בשנים הבאות. רווחי הליבה של מגדל מגדל ביטוח -2.76%   הסתכמו ברבעון ב-731 מיליון שקל, עלייה של 5% לעומת הרבעון המקביל. הרווח הכולל אחרי מס הסתכם ב-575 מיליון שקל, לעומת 571 מיליון שקל אשתקד, עלייה של 1% בלבד. במחצית הראשונה התמונה ברורה יותר: רווחי הליבה עלו מ-1.166 מיליארד שקל ל-1.311 מיליארד שקל, והרווח הכולל אחרי מס גדל ב-9% ל-897 מיליון שקל. התשואה להון עמדה ברבעון על 22.4%, מעל היעד של 16%-18% שהציבה החברה ל-2028, ובמחצית היא הסתכמה ב-18%. עם זאת, התשואה נמוכה מזו שנרשמה בתקופות המקבילות, בין היתר משום שהרווחים שנשארים בחברה מגדילים את בסיס ההון שעליו מחושבת התשואה.

המניות המומלצות של האנליסטים. מניות מומלצות.

אחד הנתונים המרכזיים בדוח הוא המשך הגידול במרווח השירות החוזי, ה-CSM, שמייצג רווח עתידי הצבור בתיקי הביטוח ויוכר לאורך תקופת מתן השירות. יתרת ה-CSM עלתה מ-14.411 מיליארד שקל בסוף 2025 ל-15.276 מיליארד שקל בסוף המחצית. העסק החדש יצר CSM של 242 מיליון שקל, כמעט פי שניים לעומת התקופה המקבילה. עם זאת, חלק גדול מהגידול הכולל ב-CSM הגיע משינויים פיננסיים, מעדכון הנחות ומשינויים הקשורים לשירותים עתידיים. לכן, לצד המספר הכולל, חשוב להבין כמה מהצמיחה נובע מפעילות עסקית חדשה וכמה מתנאי השוק ומהמודלים האקטואריים.

הצמיחה של מגדל ניכרת בעיקר בתחומי ניהול הכסף. היקף הנכסים המנוהלים הגיע לכ-631 מיליארד שקל, בעוד שהפעילות בפנסיה, בגמל, בהשתלמות ובפוליסות החיסכון ממשיכה להתרחב. במחצית עלו דמי הגמולים בפנסיה ב-16% והתקבולים בגמל ב-38%, בעוד שהתקבולים בחוזי השקעה זינקו ב-94%. מנגד, הפרמיות בביטוח החיים ירדו ב-7%. התמהיל הזה מלמד שמגדל נשענת יותר ויותר על ניהול נכסים ועל דמי ניהול, בסיס הכנסות שיכול להיות יציב לאורך זמן, אבל הרווחיות שלו תלויה גם בהיקף הצבירות, בניודי הכספים ובביצועי ההשקעות.

החולשה העיקרית בדוח מגיעה מביטוח כללי. הפרמיות בתחום עלו במחצית ב-10% ל-1.678 מיליארד שקל, בין היתר בעקבות הזכייה במכרז ביטוח הרכב לעובדי המדינה, אבל רווחי הליבה ירדו מ-216 מיליון שקל ל-151 מיליון שקל. ברכב רכוש עברה מגדל מרווח ליבה של 41 מיליון שקל להפסד של 12 מיליון שקל, על רקע שחיקה בפרמיה הממוצעת. כלומר, החברה הצליחה להגדיל את היקף הפעילות, אבל לפחות בתקופה הנוכחית, הצמיחה ברכב לא תורגמה לשיפור בשורה התחתונה.

רווחי הליבה ברבעון עלו ב-5%, אבל הרווח הכולל עלה ב-1% בלבד. מה מסביר את הפער?

• קיבל בטעות יותר מרבע מיליון ש' ממגדל, וסירב להחזיר
• מגדל מבקשת לפרק את אייכה טכנולוגיות שבשליטת יפתח יעקב ושי הוד

התשואה להון עדיין גבוהה מהיעד שהצבתם ל-2028, אבל אנחנו כן רואים מגמה של ירידה מרבעון לרבעון.

"איתי ינאי: זה נובע מהסיבה הטכנית הפשוטה שכאשר הרווח שלנו עולה, גם בסיס ההון שלנו גדל. בגלל שאנחנו עדיין לא מחלקים דיבידנד, הרווח שגדל מתחלק במכנה גבוה יותר, כלומר בבסיס הון גבוה יותר, וזה מביא לירידה בתשואה."

אם כבר הזכרת את הדיבידנד, אתם נמצאים כארבע נקודות אחוז מעל הרף שמאפשר להתחיל לחלק. איזה מרווח ביטחון אתם רוצים לפני שתתחילו להחזיר כסף לבעלי המניות?

"המדיניות שהצהרנו עליה כבר כוללת מרווח ביטחון. הצהרנו שנחלק דיבידנד כאשר יחס כושר הפירעון יהיה מעל 115%. זאת אומרת שברגע שנעבור את הרף הזה, כבר יהיה לנו מרווח ביטחון של 15%, והמרווח הזה נועד לאפשר חלוקת דיבידנד. אני מזכיר שיחס כושר הפירעון של מגדל עם הוראות הפריסה עומד על 144%, כך שיש לנו את כרית ההון הנדרשת שמבטיחה את היציבות ההונית."

אז אנחנו מסתכלים על 2027, פחות או יותר, בהנחה שלא יהיה אירוע חריג. זו השאיפה?

• הבנקים בישראל במכפיל 10 - ומה קורה בבנקים האמריקאים?
• השווי שאפקון אנרגיות רוצה נראה מנופח

"אנחנו מסתכלים על 2027 ואופטימיים לגבי האפשרות לקצר את לוחות הזמנים האלה."

בהנחה שמה שאתם צופים במהלך השנה אכן יתרחש, יש סיכוי שתעלו את היעדים ל-2028?

"לא, עדיין לא. מוקדם מדי. זו תוכנית רב-שנתית, וגם אם הדברים יתממשו בצורה חיובית, זה לא רציני לפרסם תוכנית וחצי שנה אחר כך לעדכן אותה. אבל אנחנו אומרים בצורה ברורה שאנחנו נמצאים בתוואי הנכון ואופטימיים לגבי השגת היעדים שקבענו. אם נרגיש שאנחנו יכולים להגיע מעבר לכך, נגיד את זה. כדי לבצע עדכון פורמלי צריך לקבל פרספקטיבה טובה יותר."

זכיתם יחד עם ווישור במכרז ביטוח הרכב לעובדי המדינה. הפרמיות עלו, אבל ברכב רכוש עברתם מרווח ליבה של 41 מיליון שקל להפסד של 12 מיליון שקל. האם הירידה נובעת מהשחיקה בפרמיה הממוצעת, והאם המכרז עצמו מושך את הפרמיה הממוצעת כלפי מטה?

"זה לא קשור לעובדי המדינה. עובדי המדינה הגדילו לנו את המחזור, אבל לא הגדילו את הרווח. אנחנו נמצאים בתוואי של שחיקת מחירים כבר תקופה."

אבל במכרז הספציפי הזה אתם מצליחים לשמור על המרווחים?

"המכרז בסדר גמור ומתנהל בהתאם למה שציפינו ממנו. הוא משפיע בעיקר על השורה העליונה ולא משפיע במידה רבה על השורה התחתונה. הרווחיות והתוצאות מגיעות ממקומות אחרים."

האם מגדל שוקלת לבצע פעולות השבחה מעבר לרווחים השוטפים? הפעילות הפנסיונית, ההשקעות וניהול כספי החוסכים הם תחומים רווחיים שיכולים להציף ערך.

"קודם כל, אני חושב שאנחנו כבר עושים את זה. יכול להיות שאתה מתכוון לדברים שונים או רחבים יותר, אבל חשוב לי לומר שהדוח הזה מציג בצורה מאוד בולטת שני דברים, גם צמיחה וגם רווחיות. אנחנו רואים צמיחה בנכסים, בפרמיות, בסכומים שאנחנו גובים ובעיקר בבסיס ההכנסות שלנו, וכמובן שזה משתרשר לרווח.

"כשמסתכלים על המקומות שבהם אנחנו צומחים, אפשר לראות שאנחנו צומחים בדיוק בתחומים של ניהול הכסף. אנחנו צומחים בחיסכון הפרטי, במה שבמגדל נקרא 'קשת', כלומר פוליסות החיסכון, וגם בגמל ובהשתלמות. בפנסיה הצמיחה כבר נמשכת לאורך זמן. אנחנו צומחים בניהול הנכסים ומגוונים גם את האופן שבו אנחנו מנהלים אותם.

"אני מניח שנצא בחודשים הקרובים עם מוצרים חדשים. בנוסף, יש לנו פעילות השקעות אקטיבית מאוד שמרחיבה את סוגי ההשקעות שאנחנו מבצעים. אלה דברים שאנחנו מפרסמים באופן שוטף, מדיור להשכרה ועד השקעות בחו"ל, דאטה סנטרס והשקעות באנתרופיק. בסך הכול, אני חושב שהדברים האלה מתחברים למה שהזכרת."

הפעילות השוטפת גדלה והתשואות טובות, אבל אני שואל אם נראה גם פעולה הונית, למשל הנפקה של פעילות הפנסיה או הכנסת שותף, כפי שמנורה עשתה. האם אתם שוקלים מהלך כזה שיציף ערך וישפיע על ההון והרווחים?

"אין לנו כרגע תוכניות להכניס שותפים לפעילויות שלנו. אני לא אומר שלא נעשה את זה בעתיד, אבל כרגע אני לא חושב שזה עומד על הפרק. פעילות הפנסיה מתחילה השנה להרוויח סכומים יפים. אם אני מעריך לפי המחצית הראשונה, אני מניח שנסיים את השנה באזור של 100 מיליון שקל רווח.

"אני חושב שיש שם עוד הרבה מאוד פוטנציאל. אם נבצע השבחה או נכניס שותף, מכיוון שאין לנו צורך תזרימי והסיבה היחידה תהיה הצפת ערך, נעשה זאת בזמן שבו נחשוב שהערך מוצה."

כלומר, לא הכנסת שותף וגם לא הנפקה של הפעילות בזמן הקרוב?

"אני לא חושב."

מהם שניים או שלושה האירועים הבולטים ביותר מבחינתך ברבעון האחרון, ומהם הטריגרים שישפיעו על פעילות מגדל בחודשים הבאים?

"הדבר הראשון הוא הצמיחה שעליה דיברתי. אנחנו כבר מגרדים קצב של 40 מיליארד שקל בשנה וצמחנו בשלוש השנים האחרונות ב-50% בפרמטר הזה. זה נתון חשוב מאוד. ההיקף כשלעצמו אינו הדבר החשוב, אלא ההכנסות שנגזרות ממנו.

"אנחנו נמצאים בקצב הכנסות מהחלק הקבוע של דמי הניהול של יותר מ-2.5 מיליארד שקל. זה משתקף בצורה ברורה מאוד בדוחות שלנו, וזה בסיס יציב שילווה אותנו לאורך זמן.

"הדבר השני הוא קצב יצירת הערך של מגדל. אין לי איזה סקופ של הרבעון. בסופו של דבר אנחנו עובדים קשה ורואים תוצאות שנוצרות מתוך הבסיס של הפעילות שלנו. בשנה וחצי האחרונות מגדל הוסיפה יותר מ-4 מיליארד שקל ל-CSM, כלומר לבסיס הרווחיות העתידית. רואים את זה גם ברווחיות השוטפת. לא רק שהרווחיות עולה, גם בסיס הרווח הרב-שנתי שלנו גדל. אלה הדברים המשמעותיים מבחינתי."

כיצד אתם מתייחסים לאירועים כמו בחירות והמשך המלחמה או סיומה? כיצד הם משפיעים עליכם וכיצד הם עשויים להשפיע בהמשך?

"חכמים ממני אמרו שכלכלה היא מצב רוח. ברור שאם יתרחשו דברים שייתפסו כשינוי חיובי, כל אחד יראה זאת מהזווית שלו. אני חושב ששוק ההון רואה פוטנציאל חיובי בהחלפת שלטון ובצמיכה הכלכלית שתבוא בעקבותיה. אני מחכה לבאות ונראה."

מה המסר שלך למשקיעים?

"אסור לי לומר למשקיעים 'תקנו', ואני חושב שזה גם לא יהיה אחראי. המסר שלנו הוא שאנחנו בונים פלטפורמה בעלת הרבה מאוד ממדים ויכולות. את יצירת הערך אפשר לראות בתוצאות שלנו, והיא גם תבוא לידי ביטוי באופן משמעותי יותר בעתיד. אנחנו שמחים מאוד על הצמיחה שלנו בשנים האחרונות ומכוונים להמשיך לצמוח."

האם לדעתך השיא במניית מגדל יישבר בהמשך?

"בסופו של דבר אנחנו פועלים בכלכלה צומחת. לכן, אי שם בעתיד, ודאי שנפגוש גם את השיאים שהיו. אבל אני לא יכול לומר מתי זה יקרה. למדינת ישראל יש תחזיות צמיחה חיוביות מאוד. השוק הפיננסי בישראל, ובכלל שוק העושר בישראל, צומח לפחות בקצב הצמיחה של המשק. לכן סביר להניח שזה גם מה שיקרה לחברות שפועלות בתחום הזה."