אסטרטגיה מס' 15: BOX
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
יש שבעה מצבי עולם בהם ישנה הצדקה להפעיל אסטרטגיית BOX, בעיקר על מנת לנצל עיוותים בשוק. כיצד ליצור את הפוזיציה?
קומבינציה ראשונה
שילוב הנכס המוביל וריבית חסרת הסיכון.
1. קניית נכס הבסיס באשראי ומכירת FUTURE או להפך, מכירת הנכס המוביל בחסר, קבלת ריבית וקניית FUTURE.
2. קניית הנכס המוביל באשראי ומכירת חוזה סינטטי (מכירת CALL וקניית PUT במחיר מימוש X ) או להפך, מכירת הנכס המוביל בחסר, קבלת ריבית וקניית חוזה סינטטי (קניית אופצית CALL ומכירת אופצית PUT במחיר מימוש X ).
3. קניית הנכס המוביל ומכירת אופ' 1C או להפך, מכירת הנכס המוביל בחסר וקניית אופ' 1C.
קומבינציה שנייה
קומבינציה המבוססת על השוק העתידי בשילוב ריבית חסרת סיכון שמקבלים על ההון המושקע הערה: יש לציין כי הסעיפים נגזרים זה מזה.
1. קניית חוזה FUTURE או חוזה סינטטי או אופ' 1C ומכירת (בהתאמה) חוזה סינטטי או 1C או חוזה FUTURE ולהפך.
2. קניית חוזה סינטטי במחיר מימוש X ומכירת חוזה סינטטי במחיר מימוש Y או להפך קניית סינטטי במחיר מימוש Y ומכירתו במחיר מימוש X.
3. קניית מרווח עולה באופציות CALL במחירי מימוש X,Y ומכירת מרווח יורד באופציות PUT במחירי מימוש X,Y ולהפך קניית מרווח יורד באופציות CALL ומכירת מרווח עולה באופציות PUT במחירי מימוש X,Y .
4. קניית שוקת: CALL במחיר מימוש X ו-PUT במחיר מימוש Y ומכירת שוקת: CALL במחיר מימוש Y ו-PUT במחיר מימוש X, ולהפך.
5. מכירת פרפר סימטרי במחירי מימוש X,Y,Z ומכירת אוכף במחיר מימוש Y, קניית CALL במחיר מימוש X ו-PUT במחיר מימוש Z.
(X>Y>Z),
ולהפך - קניית הפרפר הסימטרי וקניית האוכף Y ומכירת השוקת X,Z .
אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים
הרווח / הפסד במקרה של שוק משוכלל ויצירת האסטרטגיה בצורה סימולטנית, היא הריבית על ההון המושקע (לרווחיות אין קשר למחיר הנכס המוביל).
נגזרים: דלתא: אפס , ווגא: אפס, גאמא: אפס, טטה תלוי בסוג ה-BOX
דיון:
אסטרטגיה זו כאמור, אינה מושפעת מכיוון הנכס המוביל או מתנודתיותו. בשוק משוכלל, כדאיות יצירת האסטרטגיה מוטלת בספק, שכן הרווח הוא הריבית חסרת הסיכון על ההון העצמי המושקע או האשראי על ההון "הזר" (הון שלווינו) כאשר אנו קונים פרמיה. עם זאת, ישנם שבעה מצבי עולם בהם אסטרטגיה זו כדאית:
1. כאשר אנו רוצים לקבע רווח או הפסד בפוזיציה פתוחה (המגיבה לשינויים בתנודת הנכס המוביל) יש לסגור אותה לפוזיציית BOX ולחכות לרגע בו נרצה לפתוח אותה שוב (בצורה חיובית או שלילית) או ליום פקיעת האופציות (בו נקבל את שווי הפוזיציה לפני סגירת ה-BOX).
בדרך זו אנו מקבלים אפשרות לבצע סטופ לוס או רווח במספר רב של ניירות בו זמנית ומצמצמים השפעות של חיכוך, זמן ומחיר.
2. כאשר יש עיוותים (=חוסר שיכלול) במחיר השוק העתידי, ניתן להפיק רווחי ארביטראז'. כאשר מחיר השוק העתידי יקר ממחיר הריבית (עיוות חיובי) - אנו קונים את הנכס עצמו ומוכרים את השוק העתידי (FUTURE או סינטטי) ובכך יוצרים BOX אשר מפיק ריבית גבוהה יותר מהריבית חסרת הסיכון על ההון העצמי המושקע.
BOX זה יקנה כל עוד הריבית הגלומה בחוזה גבוהה ממחיר ההון של המשקיע. כאשר מחיר השוק העתידי זול ממחיר הריבית (עיוות שלילי), נקנה את השוק העתידי (FUTURE או סינטטי) ונמכור בחסר את הנכס המוביל עצמו - בצורה זו לווים כסף (המתקבל ממכירת ה-SHORT) בעלות הנמוכה ממחיר הריבית - אחת האפשרויות היא להפקיד את אותו הכסף בריבית חסרת הסיכון הגבוהה ממחיר עלות הכסף.
3. כאשר ההבדלים בפועל בין ריבית ה-CREDIT וריבית ה-DEBIT
גבוהים במיוחד - המשקיע הממונף יכול לבצע קומבינציית BOX שתכניס לכיסו כסף בעלות נמוכה מעלות האשראי (ראה פירוט בקניית / מכירת מק"מ סינטטי).
4. כאשר יש לנו חוזה סינטטי בפוזיציית לונג או שורט והשוק ביצע מהלך חד לאחד הכיוונים, אנו רוצים לממש ולסגור את הפוזיציה באזור הכסף הנזיל.
5. כאשר יש עיוותים (=חוסר שיכלול) במחיר השוק העתידי, ניתן להפיק רווחי ארביטראז'. כאשר מחירי החוזים והחוזים הסינטטיים (כולל הריבית על הפרשי הפרמיות) אינם שווים, משקיע הארביטראז' יכול לרכוש את החוזים הזולים ולמכור את החוזים היקרים ובכך ליצור פוזיציות BOX אשר אינם תלויים במחיר הנכס המוביל, אך בעלות רווח הגבוה מהריבית חסרת הסיכון על ההון המושקע.
6. כאשר ברשותנו תיק מניות בעלות בטא גדולה מהמדד ואנו רוצים לקזז את הסיכון השיטתי ע"י השוק העתידי של המדד (יש לציין כי קומבינציה זו אינה BOX טהור) ולהיחשף לסיכוי / סיכון בסיס.
7. כאשר אנו רוצים למכור בחסר מניה, שאין באפשרותנו לבצע בה פוזיציית SHORT בשל בעיית השאלה או בעיה טכנית אחרת (ואין עליה מכשירי מעו"ף) - אנו מוכרים בחסר FUTURE או סינטטי על המדד כולו וקונים כנגד את המניות המרכיבות את המדד ללא המניה הספציפית (יש לציין כי קומבינציה זו אינה BOX טהור).
***הערה: בכל מקרה הרווח וההפסד הריאלי הינו אפס. כאמור, אין באסטרטגיה זו רווח בשוק משוכלל.
גרף מס' 6 מראה את חלוקת הרווח בין המרכיבים השונים של האסטרטגיה
אפשרות ארביטראז':
PX-CX=CY-PY+RS
S-RS=F
S-RS=CX-PX
F=CX-PX
מקרא:
F=FUTURE
S=מניה
RS=ריבית
CALL=CX במחיר מימוש X
PUT=PX במחיר מימוש X
1C=001 CALL
- 3.סקיו חד, 08/01/2013 14:37הגב לתגובה זוסקיו חד, סטיה בפוטים קטנים גבוה
- 2.ז. פ. 07/01/2013 17:00הגב לתגובה זוצודק ב 100%! נרמז בסעיף -6, -כמי שיודע לבצע סינון איכותי של מניות ורוצה לגדר את היסכון השיטתי יבצע אסטרטגיה זו. פועל גם להיפך למרות שמי שמבצע שורט מול לונג במניות המרכיבות את נכס הבסיס אינו צריך חוזים כלל!
- 1.אמיר וייס 07/01/2013 12:58הגב לתגובה זוגם כאשר המשקיע יודע לתת אלפא חיובית הוא יכול לקזז את המעו"ף
אסטרטגיה מס' 14: מכירת חוזה FUTURE
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר. בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר. בגרפים המצורפים המדד נמצא ב-1000 נקודות, ריבית 5% סטיות התקן 20% והימים לפדיון לפי הכתוב במקרא של כל גרף וגרף.
כיצד ליצור את הפוזיציה?
1. מכירת חוזה FUTURE.
2. מכירת הנכס המוביל בחסר, וקבלת ריבית.
3. מכירת 1C בחסר, וקבלת ריבית.
3. קניית אופ'PUT במחיר מימוש X ומכירת אופ' CALL במחיר מימוש X (סינתטי).
***הערה: יש להתחשב בעלות הסינטטי כאשר מחיר האופציות אינו זהה.
סוג המשקיע :
- משקיע הצופה לירידה חזקה בנכס המוביל תוך רצון לנטרל את השפעת סטיות התקן (אין דעה לגבי השינוי בתנודתיות הצפויה) ורצון נוסף לנטרל את פרמיית הזמן שבאופציה.
- משקיע הרוצה לבצע שורט מניה ללא היכולת לקבל השאלה (ולשלם עליה) או מעוניין לבצע שורט במדד מניות אשר עליו כתב חוזה ללא ביצוע שורט בכל מניה ומניה ללא יכולת ביצוע שורט בקרן אינדקס.
- משקיע הרוצה לנטרל חשיפה לירידה במחיר הנכס ללא ניהול דינמי.
- משקיע שמגדיר סף מכירה עתידית לנכס הבסיס, תוך שהוא הופך מחיר נכס אקראי ובלתי ודאי לידוע וקבוע עבורו (יוכל בעתיד לגלגל פוזיציה זו לתקופות ארוכות יותר- ראה אסטרטגיית גלגול חוזים).
נגזרים :
דלתא: שלילית , ווגא: אפס, גאמא: אפס, טטה: חיובית.
אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים :
- ככל שמחיר הנכס המוביל ירד כך תעלה רווחיות האסטרטגיה.
- ככל שיעלה מחיר הנכס המוביל כך יגדל ההפסד של האסטרטגיה.
- הרווחים וההפסדים הנם תאורטית אין סופיים.
- נקודת איזון במחיר החוזה.
***הערה:
אסטרטגיה ממונפת מאוד, שכן הרווחיות בתיק שורט ללא פרמיה מושקעת
(ניתן לחשב תשואה לביטחונות נדרשים כיוון שאין הון ממשי מושקע).
דיון:
למעשה מכירת החוזה כמוה כמכירת הנכס עצמו בחסר, והשקעת ההון המתקבל בריבית חסרת הסיכון. אם משקיע מחזיק בנכס המוביל ורוצה לנטרל את הפוזיציה, הרי שהוא יכול למכור את הנכס או למכור חוזה FUTURE (ראה הרחבה באסטרטגיית ה-BOX). בשני המקרים פונקציית הרווחיות זהה.
במקרה שהמשקיע ספקולנט המניח כי מחיר הנכס המוביל ירד - אזי פוזיציית SHORT FUTURE (=מכירת החוזה) תאפשר למשקיע ביצוע שורט בנכס המוביל ללא פרמיית השאלת הנכס וללא הגבלות טכניות (רשות ני"ע, בורסה וכו') וכך ליהנות מרווחיות בתרחיש מחיר נכס מוביל יורד, במקרה שצדק בהערכתו.
למעשה השימוש במכשיר זה נעשה בד"כ בארבעת המקרים הבאים:
1. בעיית נזילות בנכס המוביל ונזילות רבה בשוק העתידי (מכירת חוזה נזיל וסגירת הפוזיציה במקום למכור בשוק הספוט ויצירת לחץ בשוק שאינו נזיל).
2. גידור: המשקיע חשוף לירידה במחיר הנכס המוביל והא רוצה לגדר חשיפה זו.
המשקיע ייכנס לפוזיציה SHORT FUTURE ובכך ינטרל את חשיפתו לתנודתיות לא ידועה של הנכס המוביל. בצורה זו יקבע מחיר אפקטיבי מוגדר וידוע מראש למחיר נכס המוביל בתקופה X (גם את התקופה הוא יוכל להאריך תוך גלגול הפוזיציה העתידית לתקופה Y, Y>X).
3. כאשר הנכס המוביל הנו מדד של מספר רב יחסית של ני"ע והמשקיע רוצה למכור בחסר (=שורט) ני"ע אלו ללא ביצוע שורט מסובך בכל נייר ונייר.
4. כאשר יש עיוות במחיר העתידי והמשקיע רוצה לנצל עיוות זה לצורכי רווחי ארביטרז' (קניית הנכס ומכירת החוזה העתידי או להפך), ראה הרחבה באסטרטגיית ה-BOX.
הערות:
א. יש לשים לב לסיכון הטמון באסטרטגיה זו (כמו כן לסיכוי) שכן המנוף גבוה ביותר (רק בטחונות) וההפסד (גם הרווח) אין סופי ולא כמו בדיון באופציות בו מוגבל ההפסד לסכום הפרמיה בלבד.
ב. מכירת החוזה הינה מקרה ספציפי של צילינדר באותו מחיר מימוש ובדלתא 100 (ראה בהמשך).
ג. ראה הרחבה באסטרטגיית קניית נכס בסטייה אפס.
דלתא:
הדלתא של מחיר החוזה הינו 100 כלומר התזוזה בתיק העתידי הינה 100% לתנודה במחיר הנכס המוביל. הדלתא של החוזה שווה לדלתא אופ' CALL במחיר מימוש X בפוזיציית SHORT + הדלתא של אופ' PUT במחיר מימוש X בפוזיציית LONG (= שורט חוזה סינטטי).
כמו כן, הדלתא נותנת את תזוזת מחיר החוזה בש', כאשר מחיר הנכס עולה בנקודה. היא בסיס להשוואה מול דלתא של אופ' PUT בודדה, במיוחד כאשר אנו רוצים לבצע גידור דינמי והתאמת תזוזת האופציות לנכס הבסיס.
אפקט הגאמא:
מכירת החוזה תישאר בדלתא 100, גם אם מחיר הנכס המוביל יעלה ו/או מחיר נכס המוביל ירד, כלומר אין שינוי בדלתא כתוצאה משינוי במחירו של הנכס המוביל. לכן הגאמא הינה אפס (נקודה זו הנה יתרון מסוים למשקיע שכן אין צורך בניהול דינמי ושינוי הפוזיציה כתוצאה משינוי פתאומי במחיר הנכס המוביל).
טטה:
ככל שיתקצר הזמן לפדיון כך ירד מחירו של החוזה בצורה לינארית ולפי מחיר הריבית יחסית לתקופה (ראה גרף מס' 1). חשוב להדגיש כי ירידה זו הינה למעשה רווח של יום ערך אחד בפיקדון הסינטטי שיצר המשקיע כשמכר שורט את נכס הבסיס.
