תדיראן חוזרת להרוויח, אבל התזרים עדיין קטן מול היקף החוב

תדיראן תדיראן גרופ 3.56%   מסכמת את הרבעון הראשון עם חזרה לרווח, אחרי שני רבעונים חלשים יותר מבחינת השורה התחתונה. תדיראן רשמה ברבעון האחרון רווח נקי של כ-4.6 מיליון שקל, לעומת הפסד של כ-18.9 מיליון שקל ברבעון הרביעי של 2025 והפסד של כ-8.3 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. גם ביחס לרבעון השלישי של 2025, שבו רשמה החברה רווח נקי של כ-22.2 מיליון שקל, מדובר עדיין ברווח נמוך יחסית, כך שקשה להסתכל על הרבעון הזה כשהתמונה כהתאוששות מלאה אלא בתקווה שהחזרה לרווח תמשיך גם ברבעונים הבאים.

במקביל, המחזור צמח. ההכנסות ברבעון הסתכמו בכ-409 מיליון שקל, עלייה מתונה לעומת כ-393 מיליון שקל ברבעון המקביל, אבל ירידה לעומת כ-464 מיליון שקל ברבעון הרביעי של 2025 וכ-523 מיליון שקל ברבעון השלישי. אפשר לראות שיפור במגזר האנרגיה, בעיקר בישראל ובחו"ל, והסכמים ראשונים בהיקף של עשרות מיליוני שקל לאספקת מערכות קירור לדאטה סנטרים. עדיין, המספרים משקפים חברה ממונפת, עם התחייבויות שוטפות שצמחו לכ-700 מיליון שקל ותזרים מזומנים מפעילות שוטפת של כ-10 מיליון שקל בלבד ברבעון.

גם המניה מנסה להתאושש אחרי תקופה חלשה. הסנטימנט סביב תדיראן היה שלילי בשנתיים האחרונות כתוצאה מהתחרות החריפה בשוק המזגנים, בין היתר מצד יבואנים ויצרנים מסין שמציעים מוצרים במחירים נמוכים יותר, ומההשקעות בתחום האנרגיה שהגדילו את צרכי המימון. השילוב הזה לחץ על הרווחיות, על התזרים ועל המאזן. ועדיין, מתחילת השנה מניית תדיראן משלימה עלייה של כ-34%, אם כי ב-12 החודשים האחרונים היא עדיין בירידה של כ-19% ונסחרת כיום בשווי שוק של כ-1.51 מיליארד שקל, כך שהשוק כבר נותן לה קרדיט מסוים על החזרה לרווח ועל הסיפור החדש של קירור חוות השרתים, אבל עדיין מחכה לראות שיפור ברור יותר בתזרים וברווחיות התפעולית.

מניית תדיראן במבט שנתי - לחצו על התמונה למעבר לעמוד הציטוט:

עיקרי התוצאות

הרווח הגולמי של תדיראן הסתכם ברבעון בכ-74.6 מיליון שקל, לעומת כ-73.3 מיליון שקל ברבעון המקביל, עלייה של כ-1.8%. עם זאת, שיעור הרווח הגולמי ירד ל-18.2% מההכנסות, לעומת 18.6% ברבעון המקביל. החברה מסבירה כי הרווח הגולמי הושפע לחיוב ממגזר מוצרי הצריכה, בין היתר בשל שיפור בעלויות הרכש וירידה בשער הדולר, אבל השיפור הזה קוזז בחלקו מירידה בשיעור הרווח הגולמי של מגזר האנרגיה.

ברמה התפעולית, התמונה פחות חזקה. הרווח התפעולי ברבעון הסתכם בכ-15.2 מיליון שקל, לעומת כ-15.8 מיליון שקל ברבעון המקביל, ירידה של כ-4.3%. שיעור הרווח התפעולי ירד ל-3.7% מההכנסות, לעומת 4% ברבעון המקביל. ה-EBITDA הסתכם בכ-29.1 מיליון שקל, לעומת כ-31.2 מיליון שקל ברבעון המקביל, ירידה של כ-6.5%, ושיעור ה-EBITDA ירד ל-7.1%, לעומת 7.9% בתקופה המקבילה. כלומר, למרות העלייה בהכנסות, החברה לא מצליחה בינתיים לתרגם אותה לשיפור ברווחיות התפעולית.

בשורה התחתונה, תדיראן חוזרת לרווח נקי של כ-4.6 מיליון שקל, לעומת הפסד של כ-8.3 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. מדובר בשיפור חשוב, אבל צריך לשים לב להרכב שלו. חלק מהמעבר לרווח נובע מסעיפי מימון והפרשי שער, ולא רק משיפור בפעילות הליבה. בדוחות ניכר כי החברה נהנתה משינוי בסעיפים פיננסיים לעומת הרבעון המקביל, שבו נרשמו הוצאות משמעותיות יותר. לכן, החזרה לרווח חיובית, אבל עדיין לא מספיקה לבדה כדי להעיד על שינוי עומק ברווחיות העסקית של החברה.

התוצאות כפי שהוצגו במצגת למשקיעים -

הנקודה המרכזית בדוחות של תדיראן היא אולי דווקא לא הרווח הנקי, אלא המאזן והתזרים. לפי הדוחות, ההתחייבויות השוטפות של החברה צמחו לכ-700 מיליון שקל, לעומת כ-570 מיליון שקל בסוף 2025 וכ-601 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. סך ההתחייבויות של החברה עומד על כ-1.3 מיליארד שקל, כאשר ההון העצמי המיוחס לבעלי המניות הסתכם בכ-468.5 מיליון שקל. כלומר, גם אחרי שיפור מסוים בהון העצמי לעומת סוף 2025, תדיראן עדיין פועלת עם מבנה מאזן ממונף יחסית.

התזרים מפעילות שוטפת הסתכם ברבעון בכ-10.2 מיליון שקל, לעומת כ-7.8 מיליון שקל ברבעון המקביל. זה אמנם שיפור, אבל ביחס להיקף ההתחייבויות השוטפות ולרמת החוב הכוללת, מדובר בתזרים קטן יחסית. במילים פשוטות, החברה חוזרת לייצר מזומן מפעילות שוטפת, אבל הקצב עדיין לא גבוה מספיק כדי להסיר את סימני השאלה סביב המינוף. כאשר התחייבויות שוטפות מתקרבות ל-700 מיליון שקל, תזרים רבעוני של כ-10 מיליון שקל משאיר את המשקיעים עם צורך לעקוב אחרי ההון החוזר, המלאי, הלקוחות והאשראי הבנקאי.

במאזן של תדיראן אפשר לראות גם את המשקל הגבוה של סעיפי ההון החוזר. המלאי הסתכם בכ-506 מיליון שקל, הלקוחות בכ-546.8 מיליון שקל, והמזומנים ושווי המזומנים בכ-61.8 מיליון שקל. אלה מספרים שמאפיינים פעילות תפעולית כבדה יחסית, אבל הם גם מסבירים למה התזרים הוא נקודת מבחן חשובה עבור החברה. כל שיפור במכירות צריך לבוא בסופו של דבר גם לידי ביטוי בגבייה וביצירת מזומנים, אחרת השיפור החשבונאי בדוח הרווח וההפסד נשאר מוגבל מבחינת המשמעות הפיננסית שלו.

קירור שרתים כמנוע צמיחה

הסיפור הדי-חדש שתדיראן מנסה לרכב עליו זה תחום קירור חוות השרתים. ככל שהשימוש ב-AI, מחשוב ענן ועיבוד של דאטה גדל, כך גם העומס על השרתים גדל. שרתים שמריצים מודלים כבדים של AI, מעבדים גרפיים ומערכות חישוב עתירות ביצועים מייצרים חום גבוה בהרבה מהשרתים שהפעילו בעבר אתרי אינטרנט, מערכות ארגוניות או שירותי אחסון רגילים. במצב כזה, הקירור הופך מחלק תפעולי שולי יחסית לאחד המרכיבים הקריטיים בתכנון הדאטה סנטר. בלי יכולת לקרר את השרתים בצורה יעילה ויציבה, אי אפשר להגדיל את צפיפות המחשוב, להכניס יותר שרתים לאותו שטח, או להפעיל מערכות AI בהיקפים גדולים לאורך זמן.

תדיראן מדווחת כי במהלך הרבעון ולאחריו התקשרה במספר הסכמים ראשונים בהיקף של עשרות מיליוני שקל לאספקת מערכות קירור לחוות שרתים. מדובר בתחום שנמצא במרכז ההתפתחות של תשתיות הדאטה סנטרים, בין היתר על רקע הביקוש הגובר למחשוב ענן, בינה מלאכותית ועיבוד נתונים בהיקפים גדולים. עבור תדיראן, שנשענת היסטורית על פעילות מיזוג אוויר, מוצרי צריכה ואנרגיה, מדובר בניסיון להיכנס לנישה תעשייתית עם פוטנציאל צמיחה אחר.

עם זאת, בשלב הזה צריך להתייחס לתחום הזה בזהירות. ההכנסות הראשונות מקירור חוות שרתים הן איתות חיובי, והסכמים בהיקף של עשרות מיליוני שקל יכולים לספק בסיס לצמיחה, אבל עדיין מוקדם לדעת אם מדובר בפעילות שתשנה את מבנה הרווח של תדיראן. השאלה החשובה תהיה לא רק כמה הזמנות החברה תחתום, אלא מה שיעור הרווחיות שלהן, כמה הון חוזר הן ידרשו, והאם הן יצליחו לייצר תזרים משמעותי יותר מזה שהחברה מציגה כיום.

משה ממרוד, מנכ"ל החברה ובעל השליטה, מסר: "אנו מציגים את תוצאות הרבעון הראשון עם גידול בהכנסות, על אף סביבה עסקית מאתגרת עקב מבצע "שאגת הארי". הצמיחה נבעה בעיקר ממגזר האנרגיה, והפעילות באיטליה במגזר זה ממשיכה להראות מגמת שיפור. במהלך הרבעון ולאחריו התקשרנו במספר הסכמים ראשונים בהיקף של עשרות מיליוני שקלים לאספקת מערכות קירור לחוות שרתים. נכון להיום אנו מנהלים מו"מ למכירת מערכות נוספות וכן פועלים להרחבת שיתוף הפעולה עם שניידר אלקטריק למוצרים נוספים באופן שיאפשר לנו לספק פתרון כולל בתחום ה-Data Centers".