המכסים של טראמפ הפילו את נקסט ויז'ן - האם היא הפכה למעניינת?

התגובה הראשונה של השוק היתה חדה. ממשל טראמפ הכריז על מכסים משמעותיים על רחפנים ועל רכיבים שמשמשים אותם, ובחלק מהמקרים שיעורי המכס מגיעים לעשרות אחוזים ואף יותר. עבור נקסט ויז'ן, שמייצרת מצלמות מיוצבות לרחפנים, כטב"מים ומערכות ביטחוניות, ארה"ב היא כבר שוק משמעותי מאוד. המשקיעים ראו את הכותרת, חיברו אותה לחשיפה האמריקאית ושלחו את המניה מטה.

צפון אמריקה היתה אחראית במחצית הראשונה של 2026 לכ-27.5% מהכנסות נקסט ויז'ן, לעומת כ-25.5% במחצית השנייה של 2025. אירופה עדיין מובילה עם כ-58.2% מההכנסות. החברה הגדירה את השוק האמריקאי כאחד ממנועי ההתרחבות המרכזיים שלה עוד לפני שינוי מדיניות המכסים, וכבר החלה בהיערכות לייצור מקומי.

נקסט ויז'ן מתכננת פעילות ייצור בארה"ב במהלך הרבעון הראשון של 2027. התוכנית הזאת מקבלת עכשיו משמעות גדולה יותר. המדיניות האמריקאית החדשה מכוונת ליצירת שרשרת אספקה מקומית בתחום הרחפנים והרכיבים הביטחוניים, תוך העדפה לייצור אמריקאי ולספקים שעומדים בדרישות מערכת הביטחון.

נקסט ויז'ן מגיעה מעמדה טובה יחסית. מוצריה נכללים במסגרות הספקים המאושרים של מערכת הביטחון האמריקאית, וההסדר החדש כולל תקופת מעבר של 180 יום בחלק מהמקרים. הזמן הזה יכול לאפשר לחברה להאיץ את הקמת הייצור המקומי ולצמצם חלק מההשפעה של המכסים.

במובן מסוים, מהלך טראמפ אפילו מחזק את ההיגיון שמאחורי ההחלטה להקים פעילות אמריקאית.

ארה"ב מנסה לצמצם תלות בשרשראות אספקה זרות, בעיקר סיניות, בעולם הרחפנים. ספק מערבי עם טכנולוגיה שכבר עברה בדיקות ביטחוניות, לקוחות קיימים ותוכנית ייצור מקומית יכול למצוא את עצמו בסביבה תחרותית נוחה יותר. המתחרים שיישארו תלויים ביבוא יקר או ברכיבים סיניים עשויים להיפגע יותר.

הצמיחה עדיין חריגה

המכסים מגיעים כשנקסט ויז'ן מציגה את אחת מתקופות הצמיחה החזקות שלה.

הכנסות החברה במחצית הראשונה של 2026 הגיעו לכ-155.5 מיליון דולר, זינוק של 112% לעומת התקופה המקבילה. הרווח התפעולי הגיע לכ-90.2 מיליון דולר והרווח הנקי לכ-91.9 מיליון דולר.

ברבעון השני בלבד הסתכמו ההכנסות בכ-88 מיליון דולר והרווח הנקי בכ-53.6 מיליון דולר. לצד הצמיחה החדה, הרווחיות הגולמית ממשיכה להישחק. שיעור הרווח הגולמי ירד ל-65.2% ברבעון השני, לעומת 67.2% ברבעון הראשון, 71.6% ברבעון המקביל ו-73.2% ברבעון הראשון של 2025. כלומר, בתוך חמישה רבעונים איבדה החברה 8 נקודות אחוז בשיעור הרווחיות הגולמית. הרווחיות עדיין גבוהה, אבל המגמה הזאת חשובה במיוחד על רקע המעבר המתוכנן לייצור בארה"ב, שעלול להוסיף עלויות בתקופת ההקמה.

גם התחזית השנתית ממשיכה לעלות. החברה התחילה את השנה עם יעד הכנסות של 275 מיליון דולר, העלתה אותו ל-315 מיליון דולר ובהמשך ל-355 מיליון דולר. לשם השוואה, ב-2025 הסתכמו ההכנסות בכ-168 מיליון דולר.

• ״נקסט ויז'ן לא על המדף; אם נקבל הצעה ממש טובה - נשקול אותה״
• נקסט ויז'ן: ההכנסות ברבעון עלו ב-138% ל-88.2 מ׳ דולר; התחזית עודכנה; המניה עולה

צבר ההזמנות עמד בתחילת אוגוסט על כ-265 מיליון דולר, ובמקביל החברה מגדילה את כושר הייצור מכ-1,500 יחידות בחודש בתחילת השנה ליותר מ-5,000 יחידות לקראת סופה.

המספרים האלה מסבירים גם מדוע התגובה במניה דורשת פרופורציה. נקסט ויז'ן פועלת בשוק שצומח במהירות, עם ביקוש ביטחוני גבוה, רווחיות חריגה וצבר שמעניק ראות טובה יחסית להמשך השנה.

המכסים יכולים להוסיף עלויות. ייצור בארה"ב צפוי להיות יקר יותר בחלק מהתחומים, החברה תצטרך לנהל מפעלים ושרשראות אספקה בכמה יבשות, והמעבר יכול לדרוש השקעות מוקדמות. לצד זאת, ייצור מקומי יכול גם לפתוח דלתות למכרזים וללקוחות שמעדיפים או מחויבים לרכוש בארה"ב.

ומה לגבי המחיר של המניה?

כאן כדאי להיות זהירים יותר מהטענה שנקסט ויז'ן נסחרת במחיר גבוה במיוחד.

אחרי הירידה האחרונה, המכפיל על בסיס קצב הרווח של הרבעון האחרון נמצא סביב 30. לפי הערכות השוק לרווחי השנה הבאה, המכפיל קדימה יורד לאזור 22-20.

• איילון קיבלה 2.7 מיליון מבוטחים, אבל הסיפור הגדול נמצא בעתיד הביטוח הסיעודי
• עמית גל הוא רגולטור רדום שרוצה מנהלי כספים רדומים - ואיפה הציבור?

עבור חברה שמציגה יותר מ-100% צמיחה בהכנסות במחצית, רווחיות גבוהה מאוד וצבר הזמנות משמעותי, מדובר בתמחור שנראה סביר יחסית לקצב הצמיחה. אם התחזיות לשנה הבאה יתממשו, השוק למעשה מתמחר כיום את נקסט ויז'ן במכפיל שנמצא כבר קרוב יותר לחברות צמיחה בוגרות מאשר לחברות ביטחוניות שמקבלות תמחור של חלום.

מכאן שהשאלה המרכזית למשקיעים היא פחות אם המניה "יקרה", ויותר האם קצב הרווחים שהשוק מצפה לו בשנה הבאה אכן יגיע.

אם נקסט ויז'ן תצליח להמשיך להגדיל את ההכנסות, לשמור על שיעורי הרווחיות ולהקים בזמן את הייצור בארה"ב, מכפיל של 22-20 על הרווח העתידי יכול להתברר כתמחור נוח. האטה בקצב ההזמנות, שחיקה ברווחיות או עלויות ייצור גבוהות בארה"ב ישנו את החישוב.

וזה גם מסביר מדוע המכסים של טראמפ עוררו תגובה מהירה. השוק מעריך את נקסט ויז'ן לפי היכולת שלה להמשיך לצמוח במהירות. כל אירוע שמטיל ספק בקצב הזה מקבל מיד משקל.

אבל נכון לעכשיו, המכסים נראים יותר כמו מכשול תפעולי שהחברה צריכה לנהל מאשר שינוי יסודי בסיפור העסקי. נקסט ויז'ן כבר תכננה להעמיק את הפעילות בארה"ב, היא מגיעה עם מעמד חזק יחסית מול הממשל האמריקאי, והביקוש למוצרים שלה ממשיך להיות גבוה.

אחרי הירידה במניה, גם התמחור מעניק מעט יותר מרווח. מכאן המבחן עובר לביצוע: כמה מהר תעביר החברה חלק מהייצור לארה"ב, מה תהיה ההשפעה על המרווחים, והאם הצמיחה החזקה תמשיך גם ב-2027.