השבוע של הקמעונאיות בוול סטריט: פרוטוקול הפד ו-וולמרט במוקד

וול סטריט נכנסת לשבוע מסחר חדש כשהמדדים המרכזיים עדיין נמצאים סמוך לרמות השיא, אבל התמונה שהתקבלה בימים האחרונים קצת פחות פשוטה מכפי שניתן להבין מהמדדים לבדם. מצד אחד, נתוני האינפלציה בארה"ב היו נוחים יחסית, והמשיכו לתמוך באפשרות שהפד' יוכל להימנע מהעלאת ריבית נוספת כבר בחודש הבא. מצד שני, נתוני המכירות הקמעונאיות ואמון הצרכנים הצביעו על חולשה, בזמן שהעלייה במחירי הנפט ממשיכה להחזיק את סיכון האינפלציה על השולחן.

כך או כך ה-S&P סיים את השבוע שעבר בעלייה של 0.4%, הנאסד"ק עלה ב-0.1% והראסל 2000, שמרכז חברות בעלות שווי שוק קטן יחסית, התקדם ב-1.1%. מנגד, הדאו ירד ב-0.6%. העליות המתונות ב-S&P 500 ובנאסד"ק הספיקו כדי להשלים שבוע חיובי שלישי ברציפות, כשה-S&P אפילו קבע שיא חדש ביום חמישי. העלייה בראסל 2000, שהייתה חדה יותר מזו של המדדים הגדולים, הצביעה על התרחבות מסוימת של העליות מעבר למספר מצומצם של מניות טכנולוגיה גדולות.

אבל ביום שישי המגמה התהפכה. ה-S&P 500 ירד ב-0.2% ל-7,785 נקודות, הדאו איבד 0.2% וננעל ברמה של 53,732 נקודות, והנאסד"ק נסוג ב-0.3% ל-26,730 נקודות. השוק פתח את המסחר בעליות קלות, אבל עבר לירידות אחרי פרסום נתוני המכירות הקמעונאיות והעלייה במחירי הנפט. המכירות הקמעונאיות בארה"ב ירדו ביולי ב-0.6%, לעומת צפי לעלייה קלה, והחזירו למרכז את השאלה עד כמה משקי הבית יכולים להמשיך לתמוך בצמיחה כשהמחירים והריבית עדיין גבוהים.

החולשה בצריכה התקבלה דווקא אחרי כמה ימים שבהם השוק התמקד בנתוני אינפלציה מתונים יחסית. מדד המחירים לצרכן עלה ביולי ב-0.1%, בעוד מדד הליבה עלה ב-0.2%. קצב אינפלציית הליבה השנתי ירד ל-2.5%, לעומת 2.6% בחודש הקודם. אלה נתונים שתמכו בשוק המניות, אבל הם לא פתרו את הבעיה המרכזית של הפד: האינפלציה הכוללת עדיין גבוהה מ-3%, מחירי השירותים ממשיכים לעלות, ומחירי האנרגיה עלולים לגלגל התייקרויות נוספות לתחבורה, לייצור ולמחירי המוצרים.

גם ההתפתחויות סביב המלחמה בין ארה"ב לאיראן המשיכו להכתיב חלק מהמסחר. מחיר הנפט עלה על רקע השיבושים במצר הורמוז, מה שהחזיר את הלחץ לשוק האג"ח והזכיר למשקיעים כי הירידה באינפלציה אינה מובטחת. מבחינת הפד, מדובר בתמונה לא נוחה במיוחד: הצריכה מתחילה להיחלש, אבל מחירי האנרגיה עלולים להעלות מחדש את האינפלציה. מבחינת וול סטריט, המשמעות היא שהחדשות הרעות בכלכלה לא בהכרח הופכות מיד לחדשות טובות למניות, במיוחד אם הן מגיעות יחד עם עלייה במחירים.

במניות הבולטות, אפלייד מטיריאלס (Applied Materials Inc ) ירדה ביום שישי ב-5.1%, אף שהציגה צמיחה ברווחים, לאחר שתחזית שיעור הרווח הגולמי לא עמדה בציפיות של חלק מהמשקיעים. מניית רדיט (Reddit 12.63%  ) זינקה ב-12% אחרי שנודע כי החברה תצטרף למדד S&P 500 ותתפוס את מקומה של אבלון ביי (Avalonbay Communities Inc 0.08%  ). השינוי במדד ייכנס לתוקף ביום שלישי, וצפוי לחייב קרנות סל וקרנות מחקות לרכוש את מניית רדיט.

השבוע של הצרכן האמריקאי

לוח נתוני המאקרו השבוע אינו עמוס במיוחד, ולכן חלק גדול מתשומת הלב יעבור לדוחות של רשתות הקמעונאות הגדולות. הום דיפו (The Home Depot, Inc -0.83%  ) תפתח את רצף הדוחות ביום שלישי, טארגט (Target Corp. -0.66%  ) ולואו'ס (Lowe's Companies, Inc 0.11%  ) ידווחו ביום רביעי, ו-וולמרט (Wal-Mart Stores Inc. ) תפרסם את תוצאותיה ביום חמישי. ארבע החברות מספקות יחד תמונה רחבה יחסית של מצבו של הצרכן האמריקאי, מהוצאות שוטפות על מזון ומוצרים בסיסיים ועד לרכישות לא הכרחיות ולהשקעה בשיפוץ הבית.

התוצאות של הום דיפו ולואו'ס יקבלו תשומת לב מיוחדת על רקע החולשה המתמשכת בשוק הדיור. הריבית הגבוהה על משכנתאות מצמצמת את מספר העסקאות, ומי שרכש בית בריבית נמוכה בשנים הקודמות נוטה להישאר בו במקום לעבור לנכס אחר. מצד אחד, מצב כזה יכול לתמוך בהוצאות על שיפוצים ותחזוקת הבית. מצד שני, עלויות המימון הגבוהות והלחץ על תקציב משקי הבית עלולים לגרום לצרכנים לדחות פרויקטים גדולים ולהסתפק בתיקונים קטנים.

טארגט תספק ביום רביעי הצצה להוצאות הצרכנים על מוצרים שאינם הכרחיים. בשוק יחפשו סימנים לכך שהלקוחות ממשיכים לרכוש מוצרי ביגוד, אלקטרוניקה וציוד לבית, לצד עדכון התחזית למחצית השנייה של השנה. החולשה במכירות הקמעונאיות בחודש יולי מעלה את רף החשיבות של התחזית, משום שהיא עשויה להראות אם הירידה הייתה נקודתית או שמדובר בתחילתה של האטה רחבה יותר בביקושים.

• "פרס על כישלון": מרד משקיעים חסר תקדים נגד יו"ר ענקית הקמעונאות טארגט
• טארגט חוזרת: הכתה תחזיות, העלתה תחזית שנתית - המניה עולה

האירוע המרכזי בגזרת החברות יגיע ביום חמישי עם הדוחות של וולמרט. החברה עקפה את תחזיות הרווח ב-15 מתוך 16 הרבעונים האחרונים, אבל הפעם המשקיעים יבחנו לא רק את השורה התחתונה. השאלות המרכזיות יהיו כיצד משתנה סל הקניות, האם צרכנים עוברים למוצרים זולים יותר, עד כמה המכסים ועלויות השילוח מתגלגלים למחירים, ומה צופה הנהלת וולמרט להמשך השנה. בשל היקף הפעילות והמגוון הרחב של לקוחותיה, התחזית שלה עשויה להשפיע גם על מניות קוסטקו (Costco -0.08%  ), קרוגר (The Kroger Co -0.26%  ) ואלברטסונס (Albertsons 0.16%  ).

מדווחות נוספות במהלך השבוע כוללות את באידו (BIDU) ביום שלישי, ואת אנלוג דיבייסס (ADI), TJX (TJX) ואסתי לאודר (EL) ביום רביעי. ביום חמישי יגיעו התוצאות של עליבאבא (BABA), דיר (DE) ורוס סטורס (ROST). מבין החברות האלה, אנלוג דיבייסס (ADI) עשויה לספק תמונה נוספת של הביקושים בשוק השבבים, בעוד רוס סטורס (ROST) ו-TJX (TJX) יאפשרו לבחון אם הלחץ על התקציב המשפחתי ממשיך להעביר קונים לרשתות מוזלות.

פרוטוקול הפד חוזר למחלוקת על הריבית

האירוע המרכזי בלוח המאקרו יגיע ביום רביעי בשעה 21:00 שעון ישראל, אז יפרסם הפדרל ריזרב את פרוטוקול הישיבה שהתקיימה בסוף יולי. הבנק המרכזי הותיר באותה ישיבה את הריבית בטווח של 3.5%-3.75%, אבל ההחלטה התקבלה עם שלושה מתנגדים, לורי לוגן, בת' האמק וניל קשקארי, שתמכו בהעלאת ריבית. יו"ר הפד קווין וורש תיאר את הדיון כ"ריב משפחתי טוב", אבל מאחורי הניסוח הקליל מסתתרת מחלוקת ממשית בשאלה אם האינפלציה מחייבת הידוק נוסף או שהחולשה המתפתחת בכלכלה מצדיקה סבלנות.

הפרוטוקול אמור להבהיר עד כמה רחבה התמיכה בהעלאת ריבית מעבר לשלושת המתנגדים, ומהם התנאים שהוועדה מבקשת לראות לפני החלטתה בספטמבר. עם זאת, צריך לזכור שהמסמך מתאר דיון שהתקיים לפני פרסום נתוני התעסוקה, האינפלציה והמכירות הקמעונאיות האחרונים. לכן הוא עשוי לספק מידע חשוב על מאזן הכוחות בתוך הפד, אבל פחות בהכרח על ההחלטה שתתקבל בפועל בפגישה הבאה.

השבוע ייפתח ביום שני עם מדד הייצור של אזור ניו יורק לחודש אוגוסט ומדד אמון הקבלנים של NAHB. ביום שלישי יתפרסמו התחלות הבנייה והיתרי הבנייה לחודש יולי, לצד מחירי היבוא, הייצור התעשייתי וניצולת כושר הייצור. הנתונים יספקו תמונה רחבה יותר של שוק הדיור ושל מצב התעשייה האמריקאית, שני תחומים שסובלים מריבית גבוהה ומביקושים לא אחידים.

• פיטר תיל מהמר על אמזון ועל האנרגיה של ארגנטינה
• גלי החום כבר משנים את העסקים באירופה: מי מרוויח ומי נאלץ להסתגל

ביום חמישי יתפרסמו מספר תביעות האבטלה השבועיות ומדד הפעילות של הפד בפילדלפיה. ביום שישי יגיעו האומדנים הראשוניים של מדדי מנהלי הרכש של S&P Global לענפי התעשייה והשירותים. על רקע החולשה בצריכה, המשקיעים יבדקו אם ההאטה ניכרת גם בפעילות העסקית, בהזמנות ובתעסוקה, או שהכלכלה האמריקאית עדיין מצליחה לצמוח בקצב שמאפשר לפד להתמקד באינפלציה.

לידר: האינפלציה מתמתנת, אבל הצרכן מתחיל להיחלש

בלידר שוקי הון מצביעים על שילוב של התמתנות באינפלציה וחולשה יחסית בפעילות הכלכלית. בסקירה השבועית נכתב כי "נתוני יולי מדד המחירים לצרכן תאמו את הציפיות, עם עלייה של 0.1% במדד הכללי ו-0.2% במדד הליבה". קצב אינפלציית הליבה השנתי ירד ל-2.5% מ-2.6%, כאשר מחירי המוצרים עלו ב-0.8% לעומת שנה קודם לכן, בדומה לקצב בחודש הקודם. מנגד, קצב העלייה במחירי השירותים ירד ל-3% מ-3.2%, וסעיף הדיור התמתן ל-3.2% מ-3.3%.

גם נתוני מחירי היצרן מצביעים על הקלה מסוימת בלחצים. לפי לידר, "מדד מחירי התפוקה של המוצרים הסופיים ליבה התמתן לקצב של 4.2% מ-4.7%". הירידה אינה מבטלת את סיכון האינפלציה, במיוחד לנוכח העלייה במחירי הנפט, אבל היא מראה שהלחצים בחלקים מסוימים של שרשרת הייצור נחלשים. עבור הפד, השאלה תהיה אם ההתמתנות תימשך גם כאשר מחירי האנרגיה וההובלה עולים.

במקביל, בלידר מדגישים כי נתוני הפעילות היו חלשים יותר. המכירות הקמעונאיות בקבוצת הבקרה, שאינה כוללת דלק, כלי רכב וחומרי בנייה ומשמשת רכיב חשוב בחישוב הצריכה הפרטית, ירדו ב-0.4%, לעומת צפי לעלייה של 0.4%. במונחים ריאליים מדובר, לפי הסקירה, בירידה של 0.6% בצריכה. גם מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ירד באוגוסט ל-51 נקודות מ-55.2 נקודות, בזמן שציפיות האינפלציה לשנה עלו ל-4.3% מ-4.2%.

המסקנה של לידר היא שהנתונים האחרונים מקטינים את הסיכוי להידוק מוניטרי מיידי. בסקירה נכתב כי "הסיכויים להעלאת ריבית הפד בספטמבר פחתו, כאשר השוק מתמחר כעת הסתברות של 32%, לעומת 52% לפני שבוע". אלא שהפער בין אינפלציה מתמתנת, צרכן חלש יותר ונפט יקר משאיר את התמונה פתוחה. השוק אמנם הפחית את ההסתברות להעלאה בספטמבר, אבל עדיין מצפה להעלאת ריבית אחת לפחות עד סוף 2026.

בסופו של דבר, זה יהיה שבוע שבו וול סטריט תנסה להבין את אותו סיפור משני כיוונים. פרוטוקול הפד יראה עד כמה הבנק המרכזי מודאג מהאינפלציה, והדוחות של הקמעונאיות יראו עד כמה הצרכן כבר מרגיש את הלחץ. אם הום דיפו, טארגט, לואו'ס ו-וולמארט יצביעו על האטה משמעותית, החשש מפגיעה בצמיחה עלול לגבור על ההקלה מצד הריבית. אם הצריכה תישאר יציבה והאינפלציה תמשיך להתמתן, השוק יקבל תמיכה לתרחיש של כלכלה שמאטה בלי להיכנס לירידה חדה.