בלידר מאמינים שהריבית תרד גם בספטמבר, ומה זה יעשה למחירי הדירות?

מדד המחירים לצרכן לחודש יולי עלה ב-0.3%, בהתאם לרף התחתון של התחזיות, והוריד את קצב האינפלציה השנתי מ-1.6% ל-1.5%. מבחינת הנגיד, מדובר לכאורה בנתון שתומך בהמשך הורדת הריבית: האינפלציה נמצאת במרכז תחום היעד, סעיפים מרכזיים במדד מצביעים על התמתנות, והשקל התחזק מול סל המטבעות. אלא שההחלטה הקרובה, שתתקבל ב-1 בספטמבר, מגיעה עם כוכבית גדולה. הוועדה המוניטרית תצטרך להחליט אם להוריד את הריבית עוד לפני שתראה את מדד אוגוסט, שיתפרסם רק ב-15 בספטמבר וצפוי להיות גבוה משמעותית.

התחזיות למדד אוגוסט נעות כיום בין עלייה של 0.6% לעלייה של 1%. חלק ניכר מהעלייה הצפויה מגיע ממחיר הדלק, שהתייקר בתחילת החודש ב-61 אגורות לליטר, ל-8.09 שקלים. ההתייקרות נובעת מעלייה במחירי הבנזין בשווקים הבינלאומיים ובהתחזקות הדולר, על רקע העלייה במחירי הנפט והמתיחות המתמשכת סביב מצר הורמוז. לצד הדלק, גם מחירי הטיסות והנופש וחוזי השכירות החדשים צפויים לתרום למדד.

כלומר, בנק ישראל נדרש לקבל החלטה על בסיס נתונים שנראים כרגע אולי נוחים אבל יחד עם זאת, הוא כבר יודע שהמדד הבא צפוי להיות גבוה. מנגד, גם עלייה חדה באוגוסט אינה בהכרח משנה את המגמה כולה. מדד אוגוסט אשתקד עלה ב-0.7%, ולכן גם מדד גבוה השנה לא יקפיץ בהכרח את האינפלציה השנתית בצורה חריגה. השאלה מבחינת הוועדה תהיה אם להתייחס להתייקרות הדלק ולטיסות כאל זעזוע זמני, או כאל תחילתו של לחץ אינפלציוני רחב יותר שעלול להתגלגל לסעיפים נוספים.

בלידר שוקי הון בוחרים בשלב הזה בצד הראשון של המשוואה. יונתן כץ, הכלכלן הראשי של לידר, מעריך כי בנק ישראל יוריד את הריבית בהחלטה הקרובה, מ-3.5% ל-3.25%, אחרי שכבר הפחית אותה ביולי ב-0.25 נקודת אחוז. "התמתנות בסביבת האינפלציה תומכת בהמשך הורדת ריבית, זאת בנוסף לייסוף החד בשקל, כ-3.6% מסוף יולי מול סל המטבעות", כותב כץ. לדבריו, "כעת אנו צופים הורדת ריבית ב-1 בספטמבר, עם סיכוי להורדת ריבית נוספת עד תחילת 2027".

כץ לא מסתכל רק על המדד הכללי, אלא בעיקר על מה שקורה מתחת לפני השטח. אינפלציית הליבה, שאינה כוללת אנרגיה, פירות וירקות, ירדה ל-1.4% ב-12 החודשים האחרונים, לעומת 1.5% בחודש הקודם, והיא מתקרבת לחלק התחתון של יעד האינפלציה. גם קצב העלייה במחירי שירותי הדיור בבעלות הדיירים התמתן ל-3.7% בשנה, לעומת 4.4% בחודש הקודם, וחוזי השכירות שבהם התחלף הדייר התמתנו לקצב שנתי של 4.7%, לעומת 6.6%.

גם מחירי השירותים, ללא דיור וטיסות לחו"ל, מצביעים על ירידה בלחצים. קצב העלייה בהם התמתן ל-1.9% בשנה, לעומת 2.2% בחודש הקודם. בלידר מציינים כי ההתמתנות הזו קצת מפתיעה לנוכח שוק העבודה ההדוק ולחצי השכר, ומעלים אפשרות שהגידול המהיר במספר העובדים הזרים משחרר חלק מהלחץ בשוק העבודה. מחירי הסחורות ירדו ב-0.1% בשנה האחרונה, וכץ מעריך כי התחזקות השקל עדיין לא באה לידי ביטוי מלא במחירים ולכן צפויה לתמוך בהתמתנות נוספת בהמשך.

הסעיף שמשך את מדד יולי כלפי מעלה היה מחירי הטיסות, שעלו ב-13.8%, לעומת תחזית לידר לעלייה של 9%. אבל גם כאן כץ סבור שלא מדובר בהכרח בלחץ שיישאר לאורך זמן. "העלייה החדה ביולי מגדילה את הסבירות להתמתנות בחודשים הבאים, שבהם תחזורנה חברות תעופה זרות לטוס לישראל", הוא כותב.

למרות התחזית להורדת ריבית, בלידר לא צופים שהאינפלציה תישאר ברמה הנוכחית. התחזית שלהם ל-12 החודשים הקרובים עומדת על 2.1%, בהנחה של יציבות בשקל. התחזית מביאה בחשבון המשך עלייה בשכר, התמתנות הדרגתית במחירי השכירות לכיוון 3% והתאמות פיסקליות ב-2027, שצפויות לתרום כ-0.3 נקודת אחוז לאינפלציה. במקביל, בלידר צופים ירידה במחירי הטיסות, אבל עלייה של כ-3% במחירי המזון, בין היתר בשל פגעי טבע בעולם והפגיעה ביבוא.

הורדת הריבית עשויה לתת דחיפה לשוק הדיור

בלידר מעריכים כי המשך הורדת הריבית ישפיע גם על שוק הדיור. מכירות הדירות החדשות ירדו ביוני, אחרי עלייה של 35% במאי, אבל עדיין היו גבוהות בכ-24% מהממוצע החודשי שנרשם ב-2025. במקביל, מדד מחירי הדיור מצביע על יציבות בחודש האחרון ועל ירידה שנתית של 1.5%, לעומת ירידה שנתית של 2% בפרסום הקודם. מחירי הדירות החדשות, ללא דירות במסגרת תוכניות ממשלתיות, עלו ב-0.9% במדידה האחרונה.

• 20 מיליארד דולר בשנה: כך מלאנוקס הפכה לכוח שמחזק את השקל
• "מחירי הדירות יעלו ב-3% ב-12 החודשים הקרובים"

"הירידה בריבית, אשר צפויה להימשך, והפסקת האש תומכות בביקוש לרכישת דיור", כותב כץ. לדבריו, מדובר בהתפתחות שעשויה גם לתמוך בהתמתנות מסוימת במחירי השכירות, ככל ששוכרים יעברו מדירות שכורות לדירות בבעלותם.

הפחתת הריבית עשויה לשפר את יכולת המימון של משקי הבית ולהחזיר חלק מהרוכשים שישבו על הגדר, אבל היא עלולה במקביל לבלום את הירידה במחירי הדירות. מבחינת מחירי השכירות, התנועה יכולה להיות הפוכה: אם יותר שוכרים יהפכו לרוכשים, הביקוש לשכירות עשוי להתמתן. לכן הורדת ריבית נוספת עשויה להקל על רוכשים ועל יזמים, אבל גם לשנות את מאזן הכוחות בשוק בדיוק כשהמחירים מתחילים להראות סימני התייצבות.

בסופו של דבר, השאלה בהחלטה הקרובה אינה רק מה קרה לאינפלציה ביולי, אלא כמה משקל ייתן בנק ישראל למה שכבר ידוע על אוגוסט. בלידר מאמינים שהירידה באינפלציית הליבה, הייסוף בשקל וההתמתנות בשירותים מאפשרים להוריד את הריבית כבר עכשיו. מנגד, הזינוק במחירי הדלק והצפי למדד אוגוסט גבוה עשויים לגרום לבנק ישראל לבחור בגישה זהירה יותר. גם אם הריבית תרד בספטמבר, הדרך להפחתות נוספות צפויה להיות תלויה בשאלה האם הקפיצה באוגוסט תישאר אירוע נקודתי, או תחלחל למדדים הבאים.