אנבידיה - תחילת הסוף? המניה צונחת

(עדכון 18:00: מניית אנבידיה מתרסקת בוול סטריט ב-6%, גוגל עולה ב-2%)

בחודשים האחרונים גוגל Alphabet 0.96%  חוזרת למרכז הבמה ובשבועות האחרונים היא פשוט - "הדבר החם ביותר בוול סטריט". אם עד לא מזמן היא היתה מאוימת על ידי הרגולטור שרוצה לחתוך ממנה חלקים בגלל כוחה המונופוליסטי, הרי שדווקא הבינה המלאכותית שמחלישה בהדרגה את מנוע החיפוש המסורתי, הופכת את התחום לתחרותי ומפחיתה את החשש מהרגולטור. כמו כן, דווקא הבינה המלאכותית שהחלה כאיום מתבררת כמוקד כוח עצום לגוגל. בתחרות מול OpenAI גוגל מצמצת פערים וההשקה של ג'ימיני 3 קיבלה תשבוחות גדולות והזניקה את המניה. גוגל דומיננטית מאוד במהפכת ה-AI והמשקיעים מפנימים שזה לא יפגע בחברה, אלא יוסיף לה. 

ביום שני זה קורה: הוועידה הכלכלית של ביזפורטל. מוזמנים לשמוע את המנהלים הבכירים במשק, לקבל תובנות על השקעות, להבין את השפעות ה-AI על חברות והאם זה הזמן לצמצם פוזיציה במניות? וגם - לראות ולקבל את הדירוג של ביזפורטל למניות פיננסיות (הדירוג לחברות התשתיות שיצרנו לקראת הועידה הקודמת שהתמקדה בתשתיות ייצר תשואה עודפת) - להרשמה

בימים האחרונים המניה עולה כאילו היא "מניית יתר קטנה" - בשלושה ימים עלתה מעל 11%, אחרי סגירת המסחר היא עולה בכ-2.7% ובחודש האחרון עלתה ב-25%. השווי שלה נושק ל-4 טריליון (כשלוקחים בחשבון את העלייה אחרי המסחר אתמול היא ב-3.93 טריליון) וכל זה קורה כשמנגד - אנבידיה, מלכת שבבי ה-AI, מאבדת גובה וירדה בשבועות האחרונים כ-15% לשווי של 4.35 טריליון. אחרי המסחר אנבידיה NVIDIA Corp. -0.1%  ירדה ב-3% וזה התמתן ל-2.1% - המגמה בתקופה האחרונה ברורה: גוגל עולה, אנבידיה יורדת וזה המשיך כאמור אחרי סגירת המסחר כשהסיבה היתה הצלחה לשבבי ה-AI של גוגל. כן, גוגל גם מפתחת שבבי AI ואתמול היתה לה בשורה.    

גוגל עומדת לספק למטא שבבי TPU, שהם מעבדים ייעודיים לבינה מלאכותית, כך דווח בתקשורת האמריקאית וזה השפיע על המניות לאחר סגירת המסחר. זו דרמה גדולה, זה מעורר ספקות ראשונים לגבי הדומיננטיות של אנבידיה בשוק השבבים החם ביותר בעולם. מדובר בעסקה פוטנציאלית בשווי עשרות מיליארדי דולרים, שתכלול רכישה של שבבים למרכזי נתונים של מטא משנת 2027, לצד השכרה דרך שירותי הענן של גוגל כבר בשנה הבאה. המהלך הזה, שמגיע בעיצומו של בום AI, מדגיש את הלחץ הגובר על אנבידיה, ששולטת כיום בכ-85% משוק השבבים לאימון ולהרצת מודלים.

• אלביט עלתה, טבע ירדה ומה יעשו המניות הדואליות בשבוע הבא בת"א?
• TSMC רושמת עלייה של 20% בהכנסות הרבעון הרביעי של 2025 - מה זה אומר על אנבידיה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

השליטה של אנבידיה מתבטאת גם בנתח השוק האדיר וגם ברווחיות יוצאת דופן. אין חברה בשוק תחרותי ובטח שלא בשוק השבבים עם רווחיות תפעולית של מעל 60% וגולמית של כ-74%. ברור לכל שזה עניין של זמן וכשתגיע ותתגבר התחרות והפער הטכנולוגי יצטמצם, המרווחים ירדו. אם זה יקרה כמו שזה קורה בדרך כלל במקביל לירידה בנתח השוק זה יהיה כואב פעמיים - גם פגיעה במכירות (בנתח השוק) וגם פגיעה ברווחיות. 

זה האיום המרכזי על אנבידיה אבל כל עוד היא מובילה, השוק צומח והיא משמרת את היתרונות הטכנולוגיים, היא נותנת "פייט" לאיום. אך הוא מתגבר. אתם לא תראו אותו מחלחל לדוחות הקרובים, אבל מניות נסחרות על סמך ביצועי העתיד. זה פקטור חשוב בהתייחסות של השוק ובביצועי המניה. 

סדקים באימפריה

אנבידיה בנתה אימפריה על שבבי GPU, שתוכננו במקור לעיבוד גרפי אך התגלו כמתאימים במיוחד למשימות AI. החברה מייצרת הכנסות של עשרות מיליארדים מדי רבעון (רבעון הבא - צפי ל-65 מיליארד דולר), עם דגמים כמו H100 ו-Blackwell שמככבים במרכזי נתונים של ענקיות טק. אולם, התלות הזו בשחקן יחיד יוצרת פגיעות. חברות כמו מטא, שמשקיעה מיליארדים בתשתיות AI, מחפשות דרכים להפחית סיכונים. מעבר ל-TPU של גוגל יאפשר גיוון, בעיקר בתחום ההרצה וההסקה (inference), שבו דרישות האנרגיה והעלויות גבוהות פי 15 מאימון מודלים.

• מצפצף על כולם - דונלד טראמפ פרסם את נתוני תעסוקה שעות לפני הפרסום הרשמי
• הסוחרים חוזרים אחורה - הסיכוי להורדת ריבית בינואר כמעט ונעלם
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• החברה שמדווחת על הפסד של 17.5 מיליארד דולר ומזנקת 7%

שבבי TPU, או Tensor Processing Units, הם מעבדים שגוגל פיתחה מאז 2015, מותאמים ספציפית למשימות למידת מכונה והם משתפרים. הדור החדש, Ironwood (v7), מציע 4.6 פטהפלופס בביצועי FP8, עם יעילות אנרגטית גבוהה פי 30 מהדור הראשון. כל שבב כולל 192 גיגה-בייט זיכרון HBM3E ורוחב פס של 7.2 טרה-בייט לשנייה, מה שהופך אותו למתאים לרשתות עצביות גדולות כמו Gemini של גוגל עצמה. בניגוד ל-GPU, שמתמודדים עם מגוון משימות, TPU מתמקדים בעיבוד מטריצות, מה שמקנה יתרון בעלויות תפעול. גוגל כבר סיפקה קרוב למיליון שבבים לאנתרופיק, וחוזה עם מטא יכולה להפוך את TPU לסטנדרט חלופי.

עם זאת, אנבידיה עדיין מעל גוגל בפער. Blackwell של אנבידיה, שיצא לאחרונה, מגיע ל-5 פטהפלופס בביצועי FP8, עם יכולות מתקדמות יותר באימון מודלים מורכבים. האקוסיסטם של CUDA, פלטפורמת התכנות של אנבידיה כולל ספריות מוכנות ופלטפורמה מלאה, מה שמקל על עבודת המפתחים והתשתית. TPU דורש התאמה וגוגל עדיין תלויה באקוסיסטם שלה עצמה. מעבר מלא לשבבים חדשים דורש שנים שכוללות התאמת קוד, בדיקות ביצועים והשקעה בתשתיות. מטא, שמתכננת להשתמש ב-1.3 מיליון GPU של אנבידיה עד סוף 2025, לא צפויה לנטוש אותם. במקום זאת, היא תאמץ גישה היברידית, שבה TPU משמשים למשימות ספציפיות כמו הרצה, בעוד GPU שומרים על אימון.

שוק השבבים ל-AI צפוי להערכת אנבידיה להגיע ל-3-4 טריליון דולר עד 2030, על פי הערכות שמרניות יותר יגיע לכ-2 טריליון דולר. התמהיל של השבבים ישתנה עם דגש גובר על inference שיהווה 75% מהביקוש. אנבידיה, תמשיך להרוויח מהצמיחה הזו, אך תחרות מגוגל, שמכוונת ל-10%-15% מההכנסות של אנבידיה, תלחץ על מחירים.

זווית אחת נוספת היא הגיאופוליטית. הגבלות ייצוא אמריקאיות לסין פגעו באנבידיה בהפסד הכנסות של לפחות 3-5 מיליארד דולר ברבעון. גוגל, עם ייצור דרך TSMC, נהנית מגמישות וה-TPU פחות מושפעים ממגבלות ייצוא. השבבים שלה עשויים להיות פתרון לחברות סיניות.

גוגל היא לא היחידה שמפתחת שבבי AI. AMD היא השנייה לאנבידיה והמערכות שלה משתפרות, אמזון עם Trainium ואינטל עם Gaudi הן מתחרות קטנות בשלב זה. אך נראה שהעתיד די ברור: שוק שבהדרגה הופך לתחרותי. אנבידיה בפער עדיין והיא תמשיך עם צמיחה מרשימה ורווחיות טובה לתוך 2026, אבל המתחרות בהדרגה ינגסו בה, כשאתם צפויים לשמוע בשנה האחרונה על עוד מערכות תחליפיות שנכנסות לשוק. במובן מסויים העסקה הגדולה הצפויה בין גוגל למטא היא תחילת הסוף של הדומיננטיות המונופוליסטית של אנבידיה.  היא תמשיך להיות דומיננטית, אבל פחות ועסקאות גדולות גם יחתמו בין המתחרות שלה לבין לקוחות. זה טבעי, זה היה צפוי, אבל אף אחד עוד לא יודע להגיד אם זה גם תחילת הסוף של הדומיננטיות של המניה. בינתיים גוגל גם מאתגרת את ההובלה. המרחק בינהם הוא כ-10% בלבד, לפני חודש הוא היה 40%. 

שאלות ותשובות על שבבים ועל מלחמת השבבים

מה זה בעצם שבב?

שבב הוא רכיב אלקטרוני זעיר העשוי לרוב מסיליקון, שבתוכו משולבים מיליארדי טרנזיסטורים זעירים. זהו הלב של כל מערכת מחשוב - ממחשבים אישיים, דרך סמארטפונים ועד למרכזי נתונים ובינה מלאכותית.

למה בכלל צריך שבבים?

שבבים הם אלו שמעבדים מידע ומפעילים את כל הפונקציות הדיגיטליות - חישוב, גרפיקה, אחסון, תקשורת ועוד. בלי שבבים - אין מחשוב.

איך התחיל עולם השבבים?

הפריצה הגדולה הייתה בשנות ה-60 עם המצאת המעגל המשולב. מאז, חוק מור - לפיו מספר הטרנזיסטורים בשבב מוכפל כל שנתיים - דחף את התעשייה קדימה, עם כל דור חדש של שבבים עוצמתיים יותר.

מה ההבדל בין CPU, GPU ו-TPU?

CPU הוא מעבד כללי - מבצע הרבה סוגי חישובים. GPU נוצר כדי לעבד גרפיקה, אבל התגלה כחזק במיוחד גם במשימות של בינה מלאכותית. TPU הוא שבב שגוגל פיתחה במיוחד למשימות AI, ומתאים לחישובים ספציפיים כמו אימון והרצת מודלים.

למה דווקא אנבידיה שולטת בבינה מלאכותית?

כי ה-GPU שלה הוכיחו ביצועים מרשימים בהרצת מודלים של בינה מלאכותית. בנוסף, אנבידיה בנתה סביב השבבים שלה אקוסיסטם תכנותי בשם CUDA, שמקל על חברות לאמן מודלים - מה שהפך אותה לסטנדרט בתעשייה.

מה תפקידה של אינטל בתחום השבבים?

אינטל היא אחת הוותיקות בתעשייה והייתה דומיננטית בשוק ה-CPU לעשרות שנים. היא מתמודדת עם תחרות גוברת מצד אנבידיה ו-AMD, ומנסה להדביק פערים גם בתחום הבינה המלאכותית.

מי עוד משחקת בשוק הזה חוץ מאנבידיה ואינטל?

חברות נוספות כוללות את AMD, שמציעה גם היא שבבים גרפיים, אפל שמפתחת שבבים משלה, וגם גוגל ואמזון - שמפתחות שבבים ייעודיים לצרכים פנימיים בענן.

מה כל כך חשוב בשוק השבבים לבינה מלאכותית?

בינה מלאכותית דורשת עוצמת חישוב עצומה. כל אימון של מודל חדש או הפעלה שלו על מידע חדש - מחייבת שבבים מתקדמים. לכן חברות ענן ותוכן משקיעות סכומים עצומים בשבבים מתקדמים כדי לעמוד בדרישות.

מה זה אומר ששבב הוא "מאיץ" (Accelerator)?

מאיץ הוא שבב שלא מחליף את המעבד הראשי, אלא תומך בו בביצוע חישובים כבדים. לדוגמה, GPU או TPU משמשים כמאיצים לאימון מודלים של בינה מלאכותית.

מה ההבדל בין שבב כללי לשבב ייעודי?

שבב כללי (כמו CPU) מתאים למגוון משימות, אך לעיתים פחות יעיל. שבב ייעודי (ASIC) מתוכנן לביצוע משימה מסוימת - ולכן עשוי להיות מהיר וחסכוני יותר, אך גם פחות גמיש.

איך מודדים ביצועי שבבים?

בין המדדים: מספר הפעולות לשנייה (TOPS או FLOPS), צריכת חשמל, מהירות עיבוד, וכמובן עלות. בשוק ה-AI יש משקל גבוה גם ליעילות - כלומר כמה חישובים ניתן לבצע לכל ואט של חשמל.

מה החשש המרכזי בתלות בשבבים של אנבידיה?

אם כל השוק נשען על ספק יחיד - יש סכנה לעלויות גבוהות, זמני אספקה ארוכים ופגיעות רגולטורית. זו הסיבה שגוגל, אמזון ואחרות מפתחות שבבים משלהן כדי לגוון את המקורות.

האם גוגל באמת יכולה להתחרות באנבידיה?

אולי. השבבים שלה (TPU) מציגים ביצועים גבוהים - במיוחד להרצת מודלים גדולים. אבל היא עדיין לא ביססה אקוסיסטם תכנותי נרחב כמו CUDA של אנבידיה, והחדירה שלה מוגבלת לעבודה בענן שלה או שיתופי פעולה בודדים. עם זאת, זה כמובן יכול להשתנות בהמשך. 

מה צפוי בעתיד הקרוב בשוק השבבים לבינה מלאכותית?

ככל שהביקוש לבינה מלאכותית יגדל - כך גם המאבק בין ספקיות השבבים יחריף. נראה עוד ועוד שבבים ייעודיים, תחרות על צריכת חשמל, יעילות ועלות - וגם כניסה של שחקנים חדשים שינסו לאתגר את ההגמוניה הנוכחית.