לימונייד צונחת 13% למרות זינוק של 79% בהכנסות - מה מאכזב את המשקיעים?
חברת הביטוח הדיגיטלית הישראלית הכניסה 294.4 מיליון דולר, קצת מעל הצפי, והציגה שיפור ביחס ההפסדים ובהפסד ה-EBITDA המתואם; אבל ההפסד למניה עמד בתחזיות בלבד, המרווח הגולמי נשחק, תזרים המזומנים המתואם ירד והתחזית השנתית להפסד ה-EBITDA נשארה כשהייתה, למרות העלאת תחזית ההכנסות; במקביל, סמנכ"ל הכספים טים ביקסבי, שמכהן בתפקיד מאז 2017, יעבור לדירקטוריון בתחילת 2027
למונייד לימונייד צונחת בכ-13% במסחר המוקדם בוול סטריט, למרות שהחברה הישראלית-אמריקאית הציגה צמיחה חדה בהכנסות ושיפור בחלק ממדדי החיתום. התגובה החריפה ממחישה כי המשקיעים ציפו ליותר מהמספרים שפרסמה החברה, בעיקר בכל הנוגע לקצב ההתקדמות לעבר רווחיות.
הכנסות לימונייד ברבעון השני הסתכמו ב-294.4 מיליון דולר, זינוק של 79% לעומת 164.1 מיליון דולר ברבעון המקביל. מדובר בתוצאה הגבוהה בכ-1% מתחזית האנליסטים, שעמדה על כ-291.5 מיליון דולר. ההפסד הסתכם ב-43.4 מיליון דולר, או 0.56 דולר למניה, לעומת הפסד של 43.9 מיליון דולר, או 0.60 דולר למניה, אשתקד. ההפסד למניה עמד בציפיות השוק וללא הפתעה חיובית משמעותית.
למה 79% צמיחה שווים פחות ממה שנראה
חלק גדול מהזינוק בהכנסות נובע גם משינוי חשבונאי ופחות מהתרחבות בפעילות הביטוחית עצמה. הפרמיות בתוקף, המדד שנקרא IFP, עלו בשיעור מתון יותר של 32.4%, ל-1.43 מיליארד דולר. לימונייד מסבירה כי ההכנסות גדלו מהר יותר בשל שינוי במבנה ביטוחי המשנה, שבמסגרתו היא מעבירה חלק קטן יותר מהפרמיות למבטחי משנה ושומרת נתח גדול יותר מההכנסה אצלה.
המנגנון הזה שווה הסבר, מפני שהוא משנה את המשמעות של המספר. חברת ביטוח שמוסרת מחצית מהפרמיות למבטח משנה מכירה במחצית מהן כהכנסה, וגם מעבירה למבטח מחצית מהתביעות. כשהיא מקטינה את השיעור שנמסר, ההכנסה המדווחת קופצת באותו רגע גם כשמספר הפוליסות נשאר זהה, אלא שבמקביל היא נושאת בעצמה בנתח גדול יותר מהתביעות. כלומר החברה החליטה לקחת על עצמה יותר סיכון חיתומי, וזה מהלך שמשתלם כשיחס ההפסדים נמוך ומכביד כשהוא מתדרדר. הצמיחה העסקית הבסיסית קרובה יותר לקצב הגידול בפרמיות, כלומר לכ-32%.
מספר הלקוחות גדל ב-23% והגיע ל-3.31 מיליון, בעוד הפרמיה הממוצעת ללקוח עלתה ב-8% ל-433 דולר. שיעור שימור ההכנסות השנתי עמד על 85%, לעומת 84% ברבעון המקביל. יחס ההפסדים הגולמי, אחד המדדים המרכזיים לבחינת איכות החיתום בחברת ביטוח, השתפר ל-60% לעומת 67% אשתקד. ככל שהיחס נמוך יותר, חלק קטן יותר מהפרמיות מופנה לתביעות ולהוצאות הקשורות בהן.
הרווח הגולמי עלה ב-76% ל-113.2 מיליון דולר, אבל שיעור הרווח הגולמי ירד קצת ל-38%, לעומת 39% ברבעון המקביל. ההפסד המתואם ברמת ה-EBITDA הצטמצם ל-18.7 מיליון דולר, לעומת 40.9 מיליון דולר אשתקד, שיפור של 54%. מנגד, תזרים המזומנים החופשי המתואם הסתכם ב-18.8 מיליון דולר, ירידה לעומת 25 מיליון דולר ברבעון המקביל.
ההוצאות ממשיכות לגדול
הוצאות התפעול, בלי הוצאות תביעות, גדלו ב-41% ל-182.2 מיליון דולר. עיקר העלייה נבעה מהמשך הגדלת ההשקעה ברכישת לקוחות: הוצאות הצמיחה טיפסו ל-64.4 מיליון דולר, לעומת 49.7 מיליון דולר אשתקד. החברה גם רשמה הוצאות תגמול מבוסס מניות של 6.5 מיליון דולר הקשורות למענקים רב-שנתיים להנהלה.
ההשוואה בין שני הקצבים היא שמסבירה חלק מהאכזבה. תקציב הצמיחה עלה בכ-30% מול הרבעון המקביל, בעוד מצבת הלקוחות גדלה ב-23%. כלומר העלות של כל לקוח חדש עולה, וזה נתון מהותי במודל שבו הרווחיות נשענת על כך שהלקוח יישאר מספיק שנים כדי להחזיר את עלות הגיוס שלו. שיעור שימור של 85% מותיר בממוצע לקוח לכמה שנים במערכת, כך שהמרווח בין עלות הגיוס לתרומה המצטברת הוא שקובע מתי המודל מתהפך לרווח.
לימונייד אף צופה כי ההוצאות על צמיחה יעלו שוב ברבעון השלישי, בעקבות השקעה מוגברת בביטוחי רכב וניצול עונת השיא בתחום ביטוחי השוכרים. בהתאם, החברה צופה ברבעון הבא הפסד EBITDA מתואם של 20 עד 23 מיליון דולר, הרעה לעומת הפסד של 18.7 מיליון דולר ברבעון הנוכחי, למרות תחזית להכנסות של 323 עד 326 מיליון דולר, הגבוהה מעט מציפיות השוק.
העלתה הכנסות, אבל השאירה את תחזית הרווחיות
לשנת 2026 כולה העלתה לימונייד את תחזית ההכנסות ל-1.214 עד 1.220 מיליארד דולר, לעומת תחזית קודמת של 1.197 עד 1.203 מיליארד דולר. עם זאת, תחזית הפסד ה-EBITDA המתואם נשארה כשהייתה, בטווח של 47 עד 51 מיליון דולר. זה כנראה אחד הנתונים שמכבידים על המניה: החברה צופה הכנסות גבוהות יותר, והשיפור הזה טרם תורגם לשדרוג התחזית לרווחיות השנתית.
החברה ממשיכה לצפות ל-EBITDA מתואם חיובי ראשון ברבעון הרביעי, בהיקף משוער של כ-8 מיליון דולר. בחישוב פשוט, תחזית שנתית להפסד של 47 עד 51 מיליון דולר יחד עם רבעון רביעי חיובי משמעה שכל ההפסד השנתי נספג בשלושת הרבעונים הראשונים, וההיפוך מתרחש בסמוך לסוף השנה. מדובר באבן דרך משמעותית, אבל בשוק כנראה רצו לראות התקדמות מהירה יותר או העלאה של התחזית, במיוחד אחרי שהמניה עלתה בכ-60% במהלך 12 החודשים האחרונים. להרחבה: מורגן סטנלי מעלה המלצה ללימונייד, המניה מזנקת 14%.
במקביל הודיעה לימונייד על חילופי סמנכ"ל כספים. טים ביקסבי, שמכהן בתפקיד מאז 2017, יעבור לדירקטוריון בתחילת 2027, וניק סטד, כיום סגן נשיא בכיר לכספים, יחליף אותו. מדובר במהלך מתוכנן הכולל תקופת חפיפה ארוכה, ולכן נראה שהוא גורם משני בירידה במניה לעומת השאלות סביב קצב ההתקדמות לרווחיות.
מה שייבחן ברבעונים הקרובים הוא האם יחס ההפסדים ישמור על רמת ה-60 אחוזים גם כשהחברה מגדילה את הנתח שהיא שומרת אצלה ומרחיבה את פעילות ביטוחי הרכב, תחום שבו התביעות גדולות ותנודתיות יותר מאשר בביטוחי דירה ושוכרים.
