יובל בן זאב: מזרחי-טפחות יבלוט לטובה בדוחות אבל הפרמיה שלו לא מוצדקת
לקראת פרסומי הדוחות הכספיים של הבנקים הגדולים בישראל לרבעון הרביעי ולשנת 2008 כולה מעדכן יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים, את סקירתו על מניות בנק מזרחי טפחות. בן זאב סבור גם כעת "שמזרחי יבלוט לטובה ביחס לבנקים האחרים, אבל נרצה להצביע על שלוש נקודות העלולות להביא לפגיעה בתוצאות, הן ברבעון הרביעי והן בשנת 2009".
הנקודה הראשונה היא הכנסות המימון. בשלושת הרבעונים הראשונים של 2009 הסתכמו הכנסות המימון של מזרחי בכ-1.7 מיליארד שקל, מתוך זה היוו ההכנסות מקבלת מרווח על פקדונות כ- 30% (503 מיליון שקל). ניתוח מגזר של הכנסות המימון מחדד את התמונה, כאשר כ-40% מהכנסות המימון במגזר (340 מיליון שקל מתוך 871 מיליון שקל) נבעו ממרווח על מתן פקדונות.
"כאשר הריבית במשק יורדת נשחק מרווח המימון על הפקדונות, בעיקר במגזר הבנקאות הקמעונאית. אנו חוששים מפגיעה ברווחיות הבנק מהכנסות המימון על פקדונות, אשר תביא לפגיעה ברווחיות הקבוצה כולה".
הנקודה השניה היא פעילות האשראי. במזרחי מאופיינת פעילות זו בסיכון נמוך יחסית לבנקים האחרים, כאשר כ- 64% מסך האשראי הינו במשקי הבית (כ- 80% מסכום זה הינו במשכנתאות). בן זאב אומר כי "התפנית השלילית במצב המשק והגידול המהיר בשיעור האבטלה עלולים להביא לפגיעה בהפרשות מגזר משקי הבית. צפוי גידול בהפרשות במגזר זה".
לגבי המיגזר העיסקי חוששים בכלל פיננסים "כי פעילות זו תביא לכך שההפרשות יהיו גבוהות יותר מאלו של השנים הקודמות. יתרת האשראי הבעייתי זינקה בסוף הרבעון השלישי בכ- 800 מיליון שקל ומשקלו מסך האשראי גדלה ל- 5.6% (5.0% ביוני). "החשש שלנו הוא ממספר לווים גדולים (דוגמת קבוצת בוימלגרין) העלולים להביא להפרשות חריגות".
נקודה נוספת הינה גידול ברמת ההוצאות ב-2009 על רקע קליטת בנק יהב. בנוסף עולה שאלת הטיפול החשבונאי במוניטין שנוצר בגין רכישת בנק יהב. שאלה זו עולה על רקע העסקה שבוצעה במכפיל הון 1.25 בעוד שמניות הבנקים בישראל נסחרות במכפיל הון של 0.5 בממוצע.
בשורה התחתונה אומר בן זאב כי "אמנם אנו סבורים כי בנק המזרחי ימשיך לבלוט לטובה בהשוואה למערכת הבנקאית בישראל, הן מבחינת התוצאות הכספיות והן בהלימות ההון ובחוסן הפיננסי. עם זאת, אנו חוששים כי האתגרים המוזכרים לעיל מערערים את הצדקת הפרמיה ממנה נהנית מניית מזרחי הנסחרת במכפיל הון 0.72, בהשוואה לממוצע של 0.54 בפועלים ולאומי".
בכלל פיננסים צופים כעת שהמזרחי יציג ברבעון הרביעי רווח נקי של כ-95 מיליון שקל (מרשים לעומת ההפסדים הכבדים שצפויים להציג הבנקים האחרים) וב-2008 כולה יסתכם הרווח של הבנק ב-601 מיליון שקל. ב-2009 עם זאת צפויה ירידה ברווח לרמה של כ-517 מיליון שקל.
