אינטל יורדת עם מניות השבבים - השוק חושש מבועה

מניות השבבים יורדות היום במסחר המוקדם בוול סטריט אחרי וזה קורה אחרי ריצה חזקה מאוד בחודשים האחרונים. אינטל Intel Corp -6.59%   יורדת מעל 5% במסחר המוקדם לאזור של 110 דולר, AMD Advanced Micro Devices  מאבדת כ-3.6%, ו-ARM ARM Holdings -7.08%   יורדת בכ-4.8%. זאת לא נפילה נקודתית של חברה אחת, אלא מהלך רחב יותר בענף, אחרי תקופה שבה המשקיעים קנו כמעט כל שם שנתפס כמרוויח מהביקוש לשרתים לבינה מלאכותית.

השוק מאמין שגל ההשקעות בבינה מלאכותית ימשיך להזרים ביקושים גדולים לשבבים, בעיקר למעבדים ולרכיבים שנכנסים למרכזי נתונים. אבל אחרי עליות חדות, מגיע שלב שבו המשקיעים בודקים אם המחירים כבר משקפים יותר מדי ציפיות. באינטל זה בולט במיוחד, אחרי שהמניה נסחרה רק בחודש שעבר סביב 64 דולר, וכעת היא כבר מעל 110 דולר גם אחרי הירידה במסחר המוקדם.

הירידות מגיעות אחרי תקופה שבה מניות השבבים הפכו לאחד הסיפורים המרכזיים בשוק. אינטל, AMD ו-ARM נהנו מהתפיסה שהביקוש לשרתים לבינה מלאכותית יגדיל את הצורך במעבדים מרכזיים. זה נתן רוח גבית חזקה למניות, אבל ככל שהעליות חדות יותר, כך גם רף הציפיות נהיה גבוה יותר.

החשש: השוק מתמחר חברות שבבים כאילו אין מחזוריות

הבעיה המרכזית היא לא בהכרח הביקוש הנוכחי, כי הוא קיים. על זה אין עוררים. ההשקעות במרכזי נתונים גדולות, וחברות הטכנולוגיה ממשיכות לשים כסף גדול על תשתיות בינה מלאכותית. אבל בשוק ההון לא מתמחרים רק את השנה הקרובה, אלא גם את היכולת של החברות לשמור על רווחיות גבוהה לאורך זמן.

• אחרי פשיטת הרגל: וולפספיד מזנקת ביותר מ-20%
• WIX צונחת 19%, מניות השבבים מזנקות; ומה קורה בחוזים?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אנליסטים מזהירים שהמשקיעים מתייחסים לחברות שנהנות מהבינה המלאכותית כאילו הן שונות מכל חברה אחרת בהיסטוריה. כלומר, כאילו הן לא יושפעו מתחרות, מלחץ מחירים, מהאטה בהשקעות או משחיקה בתשואות. זאת הנחה בעייתית, כי גם תחומים חזקים מאוד עוברים בסוף התאמה בין חלום למציאות.

הנתון שממחיש את זה הוא תשואת תזרים המזומנים על ההשקעה, מדד שבודק את התשואה הכלכלית של החברה ביחס לכסף שהושקע בה. מניות השבבים הקשורות לבינה מלאכותית צפויות להגיע השנה לרמה ממוצעת של כ-30% במדד הזה. היסטורית, רמות כאלה לא נשמרות בקלות, ורק אחת מכל חמש חברות שהגיעו לתשואה כזו או גבוהה ממנה הצליחה להישאר שם גם אחרי עשור.

זה לא אומר שהבינה המלאכותית היא בועה חסרת בסיס. זה כן אומר שהמחירים של חלק מהמניות כבר מניחים תרחיש מאוד חיובי. כאשר מניה עולה בעשרות אחוזים בתוך זמן קצר, גם חדשות טובות כבר לא תמיד מספיקות. השוק מתחיל לשאול מה קורה אם שיעורי הרווח יורדים, אם ההשקעות מתמתנות, או אם יותר שחקנים נכנסים ומקטינים את היתרון של החברות הקיימות.

• ריאן כהן מנכ"ל גיימסטופ מגלומן? אני דווקא חושב שהוא רציני
• מימושים בטכנולוגיה לוחצים על וול סטריט: החוזים על הנאסד"ק מובילים את הירידות
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אלמנתו של בעלי אונליפאנס קיבלה את השליטה באימפריה שבנה

אינטל נהנתה מהסיפור, אבל גם חשופה לתיקון

אינטל נמצאת במרכז המהלך הזה כי היא הפכה בחודשים האחרונים לאחת המניות הבולטות בגל השבבים. המעבר ממחיר של כ-64 דולר בחודש שעבר ל-116 דולר בסגירת המסחר אתמול, מסביר למה המשקיעים רגישים יותר לאזהרות על תמחור.

המשקיעים הסתכלו על אינטל כחברה שיכולה ליהנות מהביקוש למעבדים עבור שרתי בינה מלאכותית. זה הספיק כדי למשוך אליה הרבה כסף בתקופה שבה כל חברה עם קשר ברור להשקעות בבינה מלאכותית קיבלה פרמיה גבוהה יותר בשוק. עכשיו, אחרי מהלך חד במניה, השאלה היא כבר לא רק אם הביקוש קיים, אלא כמה ממנו כבר נמצא במחיר.

עם זאת, דווקא אחרי עלייה כל כך חדה, המניה רגישה יותר לכל אזהרה על תמחור גבוה. ירידה של כ-4% במסחר המוקדם לא משנה את הסיפור העסקי של החברה, אבל היא כן מצביעה על שינוי בטון של המשקיעים. פחות קנייה אוטומטית של כל מניית שבבים, ויותר בחינה של המחיר מול הרווחים העתידיים.

גם איי.אם.די וארם יורדות באותו כיוון, וזה מחזק את ההבנה שמדובר במימוש רוחבי בענף ולא באירוע נקודתי של אינטל. איי.אם.די נחשבת אחת החברות שנהנות מהביקוש לשבבים מתקדמים ולמעבדים, וארם נהנית ממעמדה באדריכלות שבבים. שתיהן קשורות לסיפור הבינה המלאכותית, ולכן גם שתיהן חשופות כשהשוק מוריד קצת את רמת ההתלהבות.

העליות באפריל היו חריגות גם ביחס ל-25 השנים האחרונות

הזהרה נוספת מגיעה מכיוון ההתנהגות של שוק המניות האמריקאי בחודש אפריל. העלייה במחירי המניות בארה"ב הייתה חריגה סטטיסטית ביחס לתקופות דומות ב-25 השנים האחרונות. כלומר, זה לא היה עוד חודש חיובי רגיל, אלא מהלך חד שמראה עד כמה הכסף רדף אחרי מניות הצמיחה והשבבים.

כאשר מהלך כזה מתרחש בזמן קצר, הוא מייצר שתי תופעות במקביל. מצד אחד, משקיעים שלא היו בפנים מרגישים שהם מפספסים. מצד שני, מי שכבר נמצא בפוזיציה מתחיל לשאול מתי נכון לקחת חלק מהרווחים. נראה שהיום החלק השני מתחיל לקבל יותר משקל.

המסר מהירידות היום הוא לא שהביקוש לבינה מלאכותית נעלם. הוא גם לא אומר שחברות השבבים איבדו את מנוע הצמיחה המרכזי שלהן. אבל הוא כן מלמד שהשוק כבר לא מוכן להתעלם מהמחיר. מניות יכולות לעלות על סיפור גדול, אבל בשלב מסוים הסיפור צריך להיתמך בתזרים, בשולי רווח ובהמשך ביקושים שלא מתקררים.