מרק הציגה הפסד חשבונאי אבל המניה מטפסת - זו הסיבה

מניית מרק Merck & Co. Inc. 0.84%   מטפסת בכ-5% בטרום, למרות שהחברה דיווחה על הפסד ברבעון הראשון. המשקיעים מתמקדים פחות בשורה התחתונה, שהתעוותה מבחינה חשבונאית, ויותר באיכות התוצאות: ההפסד נמוך מהצפוי, ההכנסות עברו את הצפי, והכי חשוב - מנוע הצמיחה המרכזי, קיטרודה, ממשיך להציג קצב עלייה דו-ספרתי. כל זה מספיק כדי לשמר את האמון, לפחות בטווח הקצר, גם כשברקע מתקרב איום של פקיעת הפטנטים.

מרק פותחת את 2026 עם דוחות שמציגים תמונה תפעולית יציבה יחסית. החברה מדווחת על הכנסות של 16.29 מיליארד דולר ברבעון הראשון, עלייה של 5% בהשוואה לתקופה המקבילה, מעל תחזיות האנליסטים שעמדו סביב 15.8 מיליארד דולר. בשורה התחתונה היא עוברת להפסד נקי של 4.24 מיליארד דולר, או 1.72 דולר למניה, לעומת רווח של 5.08 מיליארד דולר ברבעון המקביל, אבל מדובר בעיקר בהשפעה של חיוב חד פעמי של 3.62 דולר למניה בעקבות רכישת סידרה תרפיוטיקס. בנטרול אותו חיוב והוצאות נוספות, ההפסד המתואם עומד על 1.28 דולר למניה – טוב יותר מהצפי להפסד של כ-1.5 דולר.

קיטרודה ממשיכה להחזיק את החברה - והמיקוד עובר לשימושים חדשים

עיקר הצמיחה מגיע מחטיבת התרופות, שממשיכה להוות את הליבה של מרק עם הכנסות של 14.35 מיליארד דולר, עלייה של 5%. בתוך החטיבה הזו, קיטרודה שוב בולטת מעל כולם. התרופה, שנחשבת לנמכרת ביותר בעולם בתחום המרשמים, מציגה מכירות של 8.03 מיליארד דולר ברבעון – עלייה של 12% ומעל תחזיות השוק.

מעבר להיקף המכירות, הסיפור המרכזי הוא הרחבת השימוש. קיטרודה נכנסת יותר ויותר לשלבים מוקדמים של מחלות סרטן, מה שמגדיל את מספר המטופלים, לצד ביקוש יציב בטיפול במקרים מתקדמים וגרורתיים. במקביל, הגרסה החדשה בהזרקה תת עורית, שנועדה להחליף חלקית את העירוי, מתחילה לתרום עם מכירות של 128 מיליון דולר. מדובר עדיין בהיקף קטן יחסית, אבל כזה שמסמן כיוון אסטרטגי חשוב לקראת סוף העשור, כאשר הפטנט על הגרסה המקורית צפוי לפוג.

• מרק: התחזית לשנה הקרובה מעפילה על הדיווחים החזקים ברבעון
• פריצת דרך בטיפול בסרטן העור: החיסון של מודרנה ומרק מפחית תמותה והישנות גם אחרי חמש שנים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לצד קיטרודה, גם וינרביר - תרופה למחלת ריאות נדירה - מתחילה להראות קצב צמיחה מהיר. המכירות מגיעות ל-525 מיליון דולר, זינוק של 88% לעומת השנה שעברה ומעל הציפיות. התרופה הושקה רק באמצע 2024, והנתונים הנוכחיים מצביעים על חדירה מהירה יחסית לשוק, בעיקר בארה"ב, עם התחלה של התרחבות גם מחוץ לה.

מנגד, מתחילים לראות את הלחצים בצד השני של הפורטפוליו. ג’נוביה, תרופת הסוכרת, רושמת ירידה חדה של 28% במכירות ל-574 מיליון דולר, על רקע ירידה בביקוש בארה"ב ותחרות גנרית בשווקים בינלאומיים. גם גרדסיל, החיסון נגד HPV, ממשיך להיחלש עם ירידה של 19% ל-1.07 מיליארד דולר, בעיקר בגלל חולשה בסין, ירידה ביפן ובארה"ב ושינויים בדפוסי הרכש הציבוריים. חטיבת בריאות בעלי החיים מציגה תמונה שונה עם צמיחה של 13% ל-1.8 מיליארד דולר, אבל מדובר בפעילות קטנה יחסית שלא יכולה לאזן את התלות בקיטרודה.

מרק במרוץ נגד הזמן

ברמת התחזיות, מרק מעדכנת מעט כלפי מעלה את הציפיות לשנה כולה. החברה מצמצמת את טווח ההכנסות ל-65.8 עד 67 מיליארד דולר, לעומת טווח קודם שהתחיל ב-65.5 מיליארד דולר, ומעלה מעט את תחזית הרווח המתואם ל-5.04 עד 5.16 דולר למניה. מדובר בעדכון מתון, אבל כזה שמאותת על יציבות יחסית בפעילות השוטפת.

• בנק אנגליה הותיר את הריבית על 3.75% - האנרגיה שוב במרכז סיפור האינפלציה
• פולקסווגן מחריפה את ההתייעלות: תקצץ עוד מיליון מכוניות מכושר הייצור
• תוכן שיווקי גידור בנאמנות: הראל Multi-Strategy (4D) מובילה את הטבלה
• המניה שמזנקת היום פי 4

עם זאת, הסיפור המרכזי נמצא מעבר למספרים של הרבעון. מרק נמצאת בשלב שבו היא צריכה להכין את עצמה לירידה הצפויה אחרי 2028, אז צפויים לפוג הפטנטים על קיטרודה ועל מוצרים נוספים כמו ג’נוביה וג’נמעט. כבר עכשיו החברה פועלת להרחיב את הצנרת דרך רכישות והשקעות בפיתוח, גם במחיר של פגיעה זמנית ברווחיות.

הרכישה של סידרה תרפיוטיקס, שהובילה לחיוב החד פעמי ברבעון, היא חלק מהמהלך הזה. החברה שילמה כ-9.2 מיליארד דולר כדי לחזק את תחום המחלות הנשימתיות ולהוסיף טיפול חדש לצנרת. במקביל, מרק מציינת כי התחזית הנוכחית לא כוללת עדיין את ההשפעה של רכישת Terns Pharmaceuticals, מהלך נוסף שצפוי להביא חיוב חד פעמי של כ-2.35 דולר למניה.

בשוק רואים את האסטרטגיה הזו כמהלך יזום ולא תגובתי. הרחבת השימוש בקיטרודה לשלבים מוקדמים יותר והמעבר לגרסה נוחה יותר לשימוש נועדו להגדיל את בסיס המטופלים ולשמר נתח שוק גם כאשר תיכנס תחרות. במקביל, ההשקעה בצנרת חדשה נועדה לייצר מקורות הכנסה חלופיים לפני שהפגיעה תגיע במלואה.

לסיכום, מרק עם רבעון חזק מהצפוי ברמת הפעילות, עם קיטרודה שממשיכה להוביל ותרופות חדשות שמתחילות לתרום. אבל המוקד כבר זז קדימה. השאלה המרכזית מבחינת המשקיעים היא לא רק איך נראים הדוחות היום, אלא האם הצנרת החדשה והרכישות האחרונות יצליחו למלא את הפער שייפתח אחרי פקיעת הפטנטים.