השורטים על הין עלולים להתהפך במהירות - האם המטבע היפני בדרך ל-150 מול הדולר?
ההתערבות המשותפת של ארה"ב ויפן בלמה את נפילת הין והחזירה אותו לרמה החזקה ביותר מאז תחילת מאי. אלא שהסיפור הגדול נמצא בפוזיציות - מנהלי נכסים וקרנות ממונפות מחזיקים בהימורים השליליים הגדולים ביותר מאז 2024, וקרנות הגידור קרובות לשיא דובי שלא נראה מאז 2007. סגירת השורטים יכולה לחזק את הין במהירות, אבל בלי שינוי בריבית ובמצב הפיסקלי, ההתאוששות עלולה להיות זמנית
ההתערבות החריגה של ארה"ב ויפן בשוק המט"ח שינתה בתוך ימים את התמונה עבור סוחרי הין. אחרי תקופה ממושכת שבה ההימור נגד המטבע היפני הפך לאחת העסקאות הרווחיות והצפופות בשוק, הסוחרים נאלצים כעת להתמודד עם האפשרות שהמהלך יתהפך נגדם.
הין התחזק ביום שני עד 155.23 ין לדולר, הרמה הגבוהה ביותר שלו מאז תחילת מאי. השינוי החד הגיע לאחר שבסוף השבוע הקודם פעלו ארה"ב ויפן במשותף כדי לבלום את היחלשות המטבע, שירד קודם לכן לשפל של כארבעה עשורים מול הדולר.
ההתערבות לא התבססה רק על רכישה ישירה של ין. הרשויות הפעילו כמה כלים במקביל: עסקאות בשוק, פניות לבנקים הפעילים במסחר במט"ח והצהרות פומביות של שרת האוצר היפנית סצוקי קטאיאמה ושל שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט. שילוב הפעולות הצליח בתוך יומיים למחוק יותר מחודשיים של היחלשות במטבע.
אלא שהכוח שעשוי להמשיך להניע את הין אינו מגיע רק מהממשלות, אלא גם מהסוחרים עצמם. לפני ההתערבות הצטברו בשוק פוזיציות שורט גדולות במיוחד נגד המטבע היפני. אם חלק מהמשקיעים ימהרו כעת לסגור אותן, הם יצטרכו לקנות ין - פעולה שיכולה להגביר את המומנטום וליצור התחזקות נוספת.
אחת מעסקאות השורט הצפופות בשוק
לפי נתוני רשות המסחר בחוזים עתידיים בארה"ב, מנהלי נכסים וקרנות ממונפות הגדילו עד 28 ביולי את פוזיציות השורט נטו על הין לרמה הגבוהה ביותר מאז 2024. אצל קרנות הגידור, מידת הפסימיות כלפי המטבע נותרה קרובה לרמה הגבוהה ביותר מאז 2007.
המשמעות היא שמספר גדול של משקיעים החזיק באותה עמדה - למכור ין ולקנות דולר, מתוך הנחה שפערי הריבית בין ארה"ב ליפן ימשיכו לפעול נגד המטבע היפני.
עסקה צפופה יכולה להיראות יציבה כל עוד השוק נע בכיוון הצפוי. הבעיה מתחילה כאשר מגיע אירוע שמערער את ההנחה המרכזית. במקרה הנוכחי, ההתערבות המתואמת בין שתי המדינות שינתה את יחס הסיכוי-סיכון. סוחר שמחזיק שורט על הין צריך להביא בחשבון שכעת לא רק השוק פועל מולו, אלא גם שתי ממשלות שמאותתות כי הן מוכנות להתערב שוב.
כאשר מטבע מתחזק והפסדי השורט גדלים, חלק מהמשקיעים ממהרים לסגור את העסקה. לשם כך הם רוכשים את המטבע שמכרו קודם. ככל שיותר סוחרים עושים זאת במקביל, התחזקות המטבע מואצת ויכולה להפוך למהלך חד בהרבה ממה שמצדיקים הנתונים הכלכליים לבדם.
זהו מנגנון של שורט סקוויז, והוא עשוי להסביר מדוע ההתערבות האחרונה הצליחה לייצר תגובה כה חדה בתוך זמן קצר.
היעד הקרוב - 155, והשלב הבא עשוי להיות 150
במיזוהו מעריכים כי אם המסרים האחרונים של יפן וארה"ב יגרמו לסוחרים לפרק את פוזיציות השורט, שער הדולר מול הין עשוי לרדת לכיוון 155. למעשה, השוק כבר הגיע במהלך יום שני כמעט לרמה הזאת.
תרחיש משמעותי יותר ייווצר אם הסוחרים לא רק יסגרו שורטים, אלא יעברו להחזיק פוזיציות לונג נטו על הין. במקרה כזה, שער של 150 ין לדולר אינו בלתי אפשרי.
מעבר מ-156-157 לכיוון 150 יהיה מהלך גדול במונחי שוק המט"ח. הוא ישפר את כוח הקנייה של משקי הבית ביפן, יקטין את עלות היבוא ויפחית חלק מהלחץ האינפלציוני שנובע מאנרגיה ומחומרי גלם. מנגד, הוא עלול להכביד על יצואניות יפניות, שנהנו במשך תקופה ארוכה מהמרת הכנסות דולריות לשער חליפין נוח יותר.
האפשרות להגיע ל-150 תלויה במידה רבה בעוצמת פירוק הפוזיציות. ככל שהשורטים גדולים וממונפים יותר, כך התנועה יכולה להיות חדה יותר. אבל כדי שהין יישאר חזק לאורך זמן, השוק יזדקק ליותר מאשר לחץ טכני קצר.
ההתערבות שינתה את השוק, אבל לא את היסודות
למרות ההצלחה הראשונית, קיימים ספקות אם ההתערבות לבדה מסוגלת לשנות את המגמה ארוכת הטווח של הין. המטבע נחלש במשך שנים מסיבות כלכליות עמוקות, ולא רק בגלל פעילות ספקולטיבית.
- הדולר יטפס ל-3.10 שקלים עד סוף הקיץ - בנק אוף אמריקה ממליץ לקנות דולרים
- מה צפוי בשער הדולר? הרמז העבה של בנק ישראל
הגורם המרכזי הוא פער הריביות בין ארה"ב ליפן. כל עוד הריבית בארה"ב גבוהה משמעותית מזו שביפן, משקיעים יכולים ללוות ין בעלות נמוכה ולהשקיע בנכסים דולריים שמציעים תשואה גבוהה יותר. העסקה הזאת, המכונה Carry Trade, יוצרת ביקוש לדולר והיצע של ין.
גם אם הרשויות קונות ין בכמויות גדולות, קשה להילחם לאורך זמן בתמריץ כלכלי מתמשך. כל עוד החזקת דולר מניבה תשואה גבוהה יותר מהחזקת ין, משקיעים רבים ימשיכו לראות בחולשה של המטבע היפני תוצאה טבעית של מדיניות הריבית.
גם המדיניות הפיסקלית של יפן מכבידה. החוב הציבורי הגבוה, ההוצאות הממשלתיות והחשש מפני הרחבה תקציבית מקשים על יצירת אמון ממושך במטבע. לכך מצטרפים מתחים גיאופוליטיים, תנודתיות במחירי האנרגיה והצורך של יפן לייבא חלק גדול מחומרי הגלם שלה.
לכן ההתערבות יכולה לייצר נקודת מפנה טכנית, אך לא בהכרח שינוי מבני.
שלושה דברים שיכולים לחזק את הין באמת
כדי שהתחזקות הין תהיה יציבה, השוק יחפש שינוי באחד משלושה גורמים עיקריים.
הראשון הוא הידוק נוסף מצד הבנק המרכזי של יפן. העלאת ריבית או מסר ברור יותר שלפיו המדיניות המוניטרית תמשיך להתהדק יצמצמו את הפער מול ארה"ב ויקטינו את הכדאיות של מכירת ין.
השני הוא ירידה בתשואות האג"ח האמריקאיות. גם בלי פעולה יפנית אגרסיבית, ירידה בריבית או בתשואות בארה"ב יכולה להחליש את הדולר ולהקטין את היתרון של החזקת נכסים אמריקאיים.
השלישי הוא שיפור באמון במדיניות התקציבית של יפן. שוק המט"ח ירצה לראות שהממשלה מסוגלת להתמודד עם החוב וההוצאות בלי להגדיל את הסיכון הפיננסי.
בלי אחד מהשינויים האלה, הין עשוי ליהנות מגל התחזקות קצר שמבוסס על סגירת שורטים, אך לאחר מכן לחזור ולהיחלש.
התמיכה האמריקאית משנה את כללי המשחק
החלק החריג ביותר במהלך האחרון אינו עצם ההתערבות היפנית, אלא ההצטרפות האמריקאית. יפן התערבה בעבר בשוק המט"ח, אך פעולה משותפת עם ארה"ב היא אירוע נדיר בהרבה.
התמיכה של וושינגטון מעניקה למהלך אמינות גדולה יותר. סוחרים שמכרו ין התרגלו לכך שטוקיו יכולה להתערב, אך לעיתים העריכו שהיא מוגבלת בהיקף ובעוצמה. כאשר ארה"ב מצטרפת, הסיכון משתנה. ראו גם ההתערבות של ארה"ב ויפן במט"ח ותשואות האג"ח הארוכות.
